開源證券：悠可集團全面覆蓋美妝價值鏈的成熟平臺 市場份額領(lǐng)先

總結(jié)：

1.行業(yè)分析：中國是全球第二大零售美妝市場，根據(jù)艾瑞咨詢報告，2015年及2020年的市場規(guī)模分別為人民幣4,110億元及人民幣8620億元，五年期年均復合增長率為16.0%，并預計于2025年增長至人民幣16180億元，五年期年均復合增長率為13.4%。中國還是全球最大且發(fā)展迅速的電子商務(wù)市場，根據(jù)艾瑞咨詢報告，中國美妝電商市場的零售總額由2015年的人民幣1167億元增加至2020年的人民幣3920億元，預計于2025年達至人民幣8890億元，年均復合增長率分別為27.4%及17.8%。

2.公司概況：悠可集團是中國領(lǐng)先的第三方美妝孵化平臺，憑借強大的技術(shù)及以消費者為中心的思維，植根于為高端美妝品牌服務(wù)。電子商務(wù)賦能模式和品牌孵化模式是其主要的兩大營銷模式。

電子商務(wù)賦能模式的重點是通過達成其進入市場策略的整套服務(wù)及解決方案支持品牌賦能合作伙伴(主要為成熟品牌)。品牌孵化模式則是以平臺形式提供服務(wù)，并更主動積極地為孵化品牌合作伙伴識別配合其品牌形象的市場機遇，并協(xié)助其實現(xiàn)品牌知名度及提升市場份額。

2018年至2020年，悠可營業(yè)收入分別為11.65億元，10.79億元和16.6億元，收入主要來自電子商務(wù)賦能業(yè)務(wù)，2018年至2020電子商務(wù)賦能業(yè)務(wù)占據(jù)主營收入的100%，97.7%，和80.9%。悠可2018至2020年凈利潤為2.07億元，2.04億元，和3.25億元。2020年公司的凈利潤也因為受到疫情影響和電商的快速發(fā)展，從而實現(xiàn)快速增長。2018年至2020年，悠可的毛利率分別為33.4%，46.3%，和50.6%。

3.公司核心競爭力：

(1)市場份額領(lǐng)先，品牌認可度高：按GMV計，悠可是中國最大的美妝品牌電商服務(wù)商，市場份額為13.3%，前六大美妝品牌集團(按2019年的全球收入計)于2020年均委聘悠可為其名下若干品牌提供解決方案。

(2)全面覆蓋美妝價值鏈的成熟平臺：悠可的團隊多為阿里巴巴、亞馬遜、智威湯遜、微軟、京東等企業(yè)的前高管，對中國的美妝生態(tài)系統(tǒng)有深刻的理解，悠可也可以為品牌合作伙伴在多平臺上進行宣傳管理，而不是僅局限于一個平臺下;并且，悠可會利用中國動態(tài)的線上社交媒體場景為孵化品牌合作伙伴創(chuàng)建其追求的品牌形象、提升其品牌知名度并進行精準營銷。

(3)數(shù)據(jù)與技術(shù)實力突出：悠可建立了一個有效、可擴增及穩(wěn)定的IT基礎(chǔ)建設(shè)，以支持本身的技術(shù)系統(tǒng);該基礎(chǔ)建設(shè)能夠?qū)崟r處理復雜的訂單程序，包括訂單審查、快遞選擇、促銷引擎、倉庫分配等。

(4) 強大的物流系統(tǒng)：于2018年、2019年及2020年，悠可的倉庫管理系統(tǒng)分別處理約0.11億、0.24億及0.38億張訂單;截至2020年12月31日，悠可的倉庫管理系統(tǒng)每天最多能夠處理210萬份出站包裹。

(5)出色的員工團隊：悠可通過謹慎挑選員工、提供廣泛的培訓(如悠可大學)及定期進行績效評估來維持售后客戶服務(wù)的質(zhì)量。

4.主要競爭對手：悠可的主要競爭對手為壹網(wǎng)壹創(chuàng)(300792.SZ)、麗人麗妝(605136.SH)和若羽臣(003010.SZ)。每個公司都有自己業(yè)務(wù)重點：麗人麗妝主要專注于電商零售業(yè)務(wù)，95%的收入來自于該業(yè)務(wù);

壹網(wǎng)壹創(chuàng)專注于品牌電商的管理和營銷，也服務(wù)于多家大牌化妝品品牌，例如寶潔、歐萊雅;若羽臣則是在各個領(lǐng)域都有涉足，但電商零售業(yè)務(wù)還是他們的主要業(yè)務(wù)，占到他們營業(yè)收入的43.89%;悠可的業(yè)務(wù)重點為電子商務(wù)賦能，占到他們營業(yè)收入的80.9%，品牌孵化業(yè)務(wù)越來越成為他們的發(fā)展重點，品牌孵化模式營收由2019年的0.33億增長到2020年3.16億。

5.未來戰(zhàn)略：

(1)與孵化品牌合作伙伴建立合營企業(yè)：公司計劃在2023年底前在中國成立約5-6家合營企業(yè);

(2)投資具有較高潛力的國際或本土的電商賦能品牌：公司預期自上市起計12至48個月期間以審慎及可持續(xù)的方式使用該金額，需根據(jù)市場情況及商機而定，投資目標的數(shù)量將取決于目標業(yè)務(wù)的規(guī)模;

(3)通過投資收購，拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游，驅(qū)動增長：公司將招聘人才，或者投資、收購擁有與現(xiàn)有業(yè)務(wù)相輔相成的人才及專業(yè)知識的公司，從而擴展下游業(yè)務(wù);對于上游，公司將投資能夠增強品牌孵化平臺生態(tài)系統(tǒng)能力的領(lǐng)域，物色并孵化品牌，獲取更多消費者數(shù)據(jù)，基于數(shù)據(jù)分析提供更多符合市場需求的產(chǎn)品，提供精準營銷及定制客戶服務(wù)。

(4)建設(shè)新總部、物流中心及自營倉庫：公司將購買位于中國杭州江干區(qū)的一處物業(yè)，該物業(yè)的建筑面積約為20,000平方米，用作公司的總部及運營中心;

(5)技術(shù)能力及信息技術(shù)基礎(chǔ)建設(shè)的升級與開發(fā)：a)投資高級視覺AI、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)及神經(jīng)語言編程的研發(fā);b)開發(fā)基于AI的聊天機器人;c)開發(fā)一款以自學引擎為核心的推薦引擎;d)基于驗證數(shù)據(jù)模型及大數(shù)據(jù)能力開發(fā)機器學習解決方案;e)投資最新的云技術(shù)。

6.公司風險：與美妝品牌的合作可能受美妝品牌合作伙伴的經(jīng)營變動影響，美妝行業(yè)新業(yè)務(wù)拓展風險，無法預測消費者的行為模式和購物偏好的轉(zhuǎn)變并作出相應(yīng)回應(yīng)等。

報告正文

01行業(yè)分析

1.1、 中國零售美妝行業(yè)現(xiàn)狀及未來發(fā)展

中國是全球第二大零售美妝市場，根據(jù)艾瑞咨詢報告，2015年及2020年的市場規(guī)模分別為人民幣4,110億元及人民幣8,620億元，五年期年均復合增長率為16.0%，并預計于2025年增長至人民幣16,180億元，五年期年均復合增長率為13.4%。

根據(jù)艾瑞咨詢報告，零售美妝市場的規(guī)模界定為美妝零售產(chǎn)品(包括護膚、彩妝、香水、個人護理 及其他)的零售總額。中國美妝市場的規(guī)模和增長，對海內(nèi)外美妝品牌的發(fā)展和業(yè)績增長都至關(guān)重要，也是其主要的銷售驅(qū)動力。

1.2、 中國零售美妝行業(yè)主要增長驅(qū)動力

1.2.1、 消費升級與美妝消費支出提升空間大

受惠于人均可支配收入及個人消費力提升，中國消費升級的長期趨勢帶動中國人均美妝支出增加。根據(jù)艾瑞咨詢報告，中國年度人均可支配收入由2015年的人民幣21,966.2元增加至2020年的人民幣32,189.0元，預計將進一步增加至2025年的人民幣 47,466.7元，五年期年均復合增長率分別為7.9%及8.1%。

然而，根據(jù)艾瑞咨詢報告，中國于2019年的美妝產(chǎn)品人均支出一直低于其他成熟市場，人均支出為49.5美元，而同期英國為253.0美元、美國為282.9美元及日本為308.1美元，增長空間約為五至六倍。

1.2.2、 對高端品牌的渴求

品牌效應(yīng)對美妝行業(yè)消費行為具有很強的影響。例如，根據(jù)艾瑞咨詢報告，歐萊雅、聯(lián)合利華、雅詩蘭黛、寶潔、資生堂及科蒂是全球收入中排名前六的美妝集團，于2019年占全球美妝收入的41%。同樣地，根據(jù)艾瑞咨詢報告，2020年高端美妝品牌占中國美妝市場的份額為29.6%。

根據(jù)同一報告，中國高端美妝品牌的零售總額于2020年達至人民幣2,550億元，2015年至2020年的年均復合增長率為20.0%，而中國美妝品牌的零售總額年均復合增長率為16.0%。根據(jù)艾瑞咨詢報告， 在中國高端美妝品牌集團當中，按2019年市場份額計算，十大高端美妝品牌集團當中國際品牌集團占8個，占中國高端美妝市場的57.9%。

1.2.3、 彈性需求

根據(jù)艾瑞咨詢報告，中國美妝市場受經(jīng)濟下滑影響較小。盡管受 COVID-19的影響，中國美妝市場迅速強力反彈。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，中國美妝消費在2020年第二、第三及第四季度分別按年增長15.6%、17.7%及32.3%。

根據(jù)艾瑞咨詢報告，增長率高于同期中國其他消費品類，如食品和飲料、3C及電器用品(電腦、 通信、電子消費產(chǎn)品及電器用品)以及家具。

1.2.4、 消費群體增加

對美妝的意識及興趣增加帶動中國美妝產(chǎn)品的消費群體擴大。社交媒體的普及導致對美妝產(chǎn)品的關(guān)注度提升，尤其是年輕一代、低線城市消費者及男性的消費群體。根據(jù)艾瑞咨詢在2019年進行的調(diào)查，約83%的25歲以下受訪消費者于2019年花費更多在美妝產(chǎn)品上。

根據(jù)艾瑞咨詢報告，于2020年第三季度，抖音上男士美妝產(chǎn)品播放量的增長率為82%，而抖音上美妝產(chǎn)品整體播放量的增長率為39%。近年來，互聯(lián)網(wǎng)的渠道增加以及可支配收入增長帶動中國低線城市消費者對美妝產(chǎn)品需求出現(xiàn)不合比例的增長。

1.3、 中國美妝電商行業(yè)現(xiàn)狀及未來發(fā)展

中國是全球最大且發(fā)展迅速的電子商務(wù)市場，美妝行業(yè)是電子商務(wù)市場最具滲透力的消費種類之一，2020年的滲透率達45.5%。

根據(jù)艾瑞咨詢報告，中國美妝電商市場的零售總額(定義為美妝產(chǎn)品在電子商務(wù)渠道的零售總額)由2015年的人民幣1,167億 元增加至2020年的人民幣3,920億元，預計于2025年達至人民幣8,890億元，年均復合增長率分別為27.4%及17.8%。

相比之下，根據(jù)艾瑞咨詢報告，預計2020年美國美妝行業(yè) 通過電子商務(wù)進行的零售總額百分比為18.7%，英國為14.0%，日本為10.9%。

1.4、 中國美妝電商增長驅(qū)動因素

1.4.1、 電子商務(wù)持續(xù)轉(zhuǎn)型

鑒于社交媒體電子商務(wù)及專注美妝KOL的興起，電子商務(wù)提供較便利及廣泛的選擇，中國消費者紛紛轉(zhuǎn)向電子商務(wù)平臺購買美妝產(chǎn)品。此外，COVID-19也進一步加速線上購物的市場增長。

1.4.2、 營銷，社交及經(jīng)銷渠道多樣化

中國的美妝零售環(huán)境瞬息萬變，線上及線下出的新社交及經(jīng)銷渠道相繼興起。消費者購買行為大受社交媒體平臺內(nèi)容影響的趨勢日益增加，如KOL、名人及其他平臺用戶的推薦及評價。根據(jù)艾瑞咨詢報告，中國社交電子商務(wù)市場的規(guī)模(指團購類、會員制和社區(qū)社交電子商務(wù)平臺的總GMV)于2020年達至人民幣2.5萬億元，且預計于 2025年達至人民幣8.8萬億元，年均復合增長率為28.7%。盡管社交及經(jīng)銷渠道(如抖音、快手、嗶哩嗶哩、淘寶、天貓及京東)仍是市場領(lǐng)導者，長尾社交及經(jīng)銷渠道持續(xù)大受歡迎。預計美妝品牌有望增加營銷預算，以緊貼最新渠道發(fā)展趨勢，與消費者保持聯(lián)系，并在中國取得成功。

1.4.3、 為新興品牌提供可滿足不同消費群體和偏好的平臺

近年來，新興品牌在中國的受歡迎程度不斷增加，尤其是Z世代及千禧一代群體。透過降低市場門檻及啟動成本，電子商務(wù)衍生可滿足客戶個人品味及喜好的新興品牌。根據(jù)艾瑞咨詢報告，于2019年，天貓已吸引超過500個新品牌進駐中國，其中13 個品牌同年零售銷售額超過人民幣100百萬元。根據(jù)艾瑞咨詢報告，中國新興品牌的零售總額于2020年達至人民幣3,446億元，且預計于2025年達至人民幣5,901億元，年均復合增長率為11.4%。

1.5、 中國美妝品牌電商行業(yè)現(xiàn)狀及未來發(fā)展

根據(jù)艾瑞咨詢的資料，在中國品牌電商服務(wù)市場中，美妝品牌電商服務(wù)為最大的細分市場，按GMV1計，占2020年中國品牌電商服務(wù)市場的17.8%，其他類別包括服裝、電子、電器、食品及健康等。

此外，美妝電商行業(yè)正在快速演變，對更多個性化營銷戰(zhàn)略、多渠道運營能力及最佳技術(shù)解決方案的需求不斷增加，所有此等情況均需美妝品牌聘請能夠在電子商務(wù)價值鏈中提供全面賦能服務(wù)的服務(wù)提供商。

于2020年， 中國美妝品牌電商服務(wù)行業(yè)規(guī)模為人民幣1,230億元，預計將于2025年達到人民幣3,960 億元，五年期年均復合增長率為26.4%，高于中國品牌電商服務(wù)行業(yè)水平。

02公司歷史沿革

2.1、 歷史概述

公司的歷史始于2010年成立杭州寧久微(目前為本公司的間接全資附屬公司)。在2012年時成立杭州悠可(我們于中國的主要運營實體)。于2017年，杭州悠可被青島金王應(yīng)用化學股份有限公司 ( 深 圳 證 券 交 易 所 : 0 0 2 0 9 4 )( 「 青 島 金 王 」 ) 收 購 。本 公 司 于 2019年注冊成立為本集團的投資控股公司，并于同年從青島金王收購杭州悠可。

公司一直由創(chuàng)辦人張子恒先生帶領(lǐng)，彼于信息技術(shù)及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)擁有逾20年的銷售、營銷及整體管理經(jīng)驗。張先生對本公司的成功不可或缺，且對本公司業(yè)務(wù)的創(chuàng)立及發(fā)展肩負重任。彼推動了本公司的戰(zhàn)略及運營發(fā)展，使公司從一開始就成為市場領(lǐng)先的電子商務(wù)公司，并幫助公司在行業(yè)中樹立了聲譽。

2.2、 里程碑概要

2.3、 公司結(jié)構(gòu)

2.4、 股權(quán)結(jié)構(gòu)

03公司主營業(yè)務(wù)、商業(yè)模式及核心競爭力

悠可集團是中國領(lǐng)先的第三方美妝孵化平臺，憑借其強大的技術(shù)及以消費者為中心的思維，植根于為高端美妝品牌服務(wù)。悠可的美妝品牌電商服務(wù)已進化至涵蓋可完善其品牌合作伙伴的團隊的整套服務(wù)，包括市場進入、執(zhí)行、履約及售后服務(wù)。

通過整合其在美妝行業(yè)的廣泛網(wǎng)絡(luò)、資源、專門知識及技術(shù)，悠可建立一個品牌孵化平臺。新興及成熟美妝品牌均受益于悠可卓越的全渠道電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)、高度社交化及數(shù)字化的本地銷售及市場推廣專門知識、數(shù)據(jù)驅(qū)動的品牌及產(chǎn)品選擇能力、世界級品牌網(wǎng)絡(luò)、全面而專門的客戶服務(wù)、以及創(chuàng)新技術(shù)解決方案。

截至2020年12月31日，悠可品牌合作伙伴包括所有六大美妝品牌集團，并在中國美妝品牌電商市場占有13.3%的份額。

3.1、 業(yè)務(wù)模式

悠可為品牌合作伙伴提供服務(wù)的業(yè)務(wù)模式主要為兩種：電子商務(wù)賦能模式和品牌孵化模式。悠可通過這兩種模式為品牌合作伙伴提供綜合解決方案，推進其品牌建立及營銷策略并提升其銷售額。

其提供的解決方案及服務(wù)主要包括營銷、戰(zhàn)略咨詢、數(shù)字營銷執(zhí)行、全渠道管理、客戶服務(wù)、訂單履約以及發(fā)現(xiàn)及進入市場。在品牌孵化模式，悠可的主要服務(wù)對象為新興品牌。公司將會為新興品牌提供更高質(zhì)量的資源，并為其分析市場機會，協(xié)助新興品牌更快的獲得品牌認知權(quán)。

相對的，悠可在孵化品牌合作伙伴的上市策略上擁有更多的酌情權(quán)，包括某些情況下的獨家經(jīng)銷權(quán)。

3.1.1、 電子商務(wù)賦能模式

該模式的重點是通過與合作伙伴達成其進入市場策略的整套服務(wù)及解決方案及解決方案從而賦能合作伙伴(主要為成熟品牌)。悠可將協(xié)助品牌賦能合作伙伴執(zhí)行在中國的網(wǎng)上策略，同時維持其品牌形象，并為其提供可觀的銷售及營銷效果。其方式能讓在中國擁有有限經(jīng)驗的全球美妝品牌了解有關(guān)中國美妝電子商務(wù)的競爭格局，并同樣能夠為在中國具有豐富知識的全球美妝品牌增添價值。悠可專門為每個品牌賦能合作伙伴制定專門的解決方案，并將其與品牌合作伙伴的運營及IT基礎(chǔ)建設(shè)無縫結(jié)合。

悠可將為品牌合作伙伴從多家有影響力的電子商務(wù)平臺、社交媒體平臺及新興渠道中選擇，制定及實施最適合其進入市場策略的有效營銷及營運計劃。悠可為品牌賦能合作伙伴指派服務(wù)團隊，該團隊由負責特定職能(如渠道管理及門店網(wǎng)站的創(chuàng)意內(nèi)容設(shè)計) 的專才組成。在電子商務(wù)賦能模式下，悠可通常擔當品牌合作伙伴所指定的線上官方銷售渠道的獨家營運者。

3.1.2、 品牌孵化模式

于2019年3月，悠可憑借在中國美妝市場的深入專業(yè)知識推出了品牌孵化模式。公司以品牌品牌孵化平臺形式提供服務(wù)，并更主動積極地為孵化品牌合作伙伴識別并尋找適合其品牌形象的市場機遇，并協(xié)助其實現(xiàn)品牌知名度及有效取得市場份額。

與電子商務(wù)賦能業(yè)務(wù)比較，悠可在制定及執(zhí)行孵化品牌合作伙伴的營銷策略方面擁有更多的決定權(quán)。在進入市場策略、產(chǎn)品發(fā)布、定價、運營渠道、市場營銷、商品銷售及產(chǎn)品經(jīng)銷協(xié)助品牌合作伙伴方面協(xié)助品牌合作伙伴中悠可扮演更重要的角色。

憑借其通常在多個線上渠道(在若干情況下為線上及線下所有渠道)中擁有獨家經(jīng)銷權(quán)的優(yōu)勢，悠可向孵化品牌合作伙伴的各種渠道委派一個服務(wù)團隊，以確保為品牌合作伙伴提供無縫且可擴展的服務(wù)。公司能夠與孵化品牌合作伙伴在中國的發(fā)展及拓展中建立長期的合作伙伴關(guān)系，并在其每個發(fā)展階段滿足其業(yè)務(wù)需求。

3.2、 服務(wù)及解決方案

悠可的服務(wù)涵蓋中國美妝電子商務(wù)價值鏈的各個方面，可滿足不同發(fā)展階段的美妝品牌，包括括營銷戰(zhàn)略咨詢、數(shù)字營銷執(zhí)行、全渠道營運、客戶服務(wù)及訂單履約。

3.2.1、 發(fā)現(xiàn)及進入市場

悠可特別為孵化品牌合作伙伴提供市場開拓及市場進入解決方案。幫助他們物色受眾目標、按觀察到的市場機遇來發(fā)展品牌定位及打造品牌形象和品牌故事。利用敏銳的行業(yè)洞察力，協(xié)助孵化品牌合作伙伴挑選最適合中國消費者的拳頭產(chǎn)品。悠可再按其特定需求積極制定營銷進入及增長策略，包括在整個日歷年內(nèi)規(guī)劃營銷活動，挑選并與合適的啟動渠道磋商、設(shè)計品牌營銷活動，并助其執(zhí)行有關(guān)策略。

3.2.2、 營銷戰(zhàn)略咨詢

積極與美妝品牌合作伙伴分享對美妝的見解，在執(zhí)行前向其提出中國策略的建議。

3.2.3、 數(shù)字營銷執(zhí)行

悠可的數(shù)字營銷執(zhí)行利用了其全渠道能力及數(shù)據(jù)驅(qū)動的消費者洞察。其適用于多種渠道，從電子商務(wù)平臺上的官方市場商店、社交媒體到基于內(nèi)容的新興平臺。

(1)營銷活動：悠可與美妝品牌緊密切合作，為其策劃線上營銷活動，并為電商平臺舉辦的促銷活動推出理念和框架新穎的創(chuàng)新性營銷計劃。

(2)在線流量優(yōu)化：除持續(xù)安排正式線上營銷活動外，悠可亦協(xié)助品牌合作伙伴優(yōu)化在線流量分配。其檢視常規(guī)及特定搜索與分派信息服務(wù)的邏輯及方法，優(yōu)先處理及定制會顯示或嵌入悠可營運的在線商店內(nèi)的特定文本或圖像內(nèi)容，以期在該等搜索及信息分派中能獲得更高的排名。

(3)社交及內(nèi)容營銷：悠可與中國的主要社交媒體平臺關(guān)系密切。截至2020年12月31日，悠可與中國九個熱門社交媒體平臺合作。確定目標社交媒體平臺后，悠可會代表品牌合作伙伴在該等社交媒體平臺開設(shè)及營運品牌賬戶，發(fā)布品牌合作伙伴提供的內(nèi)容或由我們的設(shè)計團隊不時制作的內(nèi)容，并回應(yīng)消費者的意見及評論，與消費者互動及吸引消費者。

(4)與KOL合作：悠可在線上平臺與KOL密切合作，建立保持緊密的工作關(guān)系，促進品牌合作伙伴的營銷執(zhí)行。

3.2.4、 全渠道營銷

悠可提供全渠道營運解決方案并促進品牌合作伙伴實施為進入的中國策略。營業(yè)團隊主要有負責三個職能：渠道管理、創(chuàng)意設(shè)計及商品銷售。

(1)渠道管理：營運團隊負責渠道各方面的日常營運，并與設(shè)計團隊及營銷團隊合作，按照品牌合作伙伴的相關(guān)營銷策略開設(shè)新的線上商店。悠可與品牌合作伙伴的最新營銷計劃同步，把握消費者不斷變化的需求及喜好。團隊亦系統(tǒng)性地監(jiān)察、協(xié)調(diào)及幫助品牌合作伙伴處理在電子商務(wù)及營運線上商店的其他新興平臺上的促銷活動的行政工作。

(2)創(chuàng)意設(shè)計：悠可擁有一個由專業(yè)攝影師、數(shù)字圖像工程師及內(nèi)容制作專業(yè)人士組成專門設(shè)計團隊，量身制作打造創(chuàng)意內(nèi)容，支持全渠道運營。IT基礎(chǔ)建設(shè)確保創(chuàng)意內(nèi)容順利移植至各平臺及系統(tǒng)。

(3)商品銷售：運營團隊負責管理商品銷售，為運營的每個渠道維持適當?shù)拇尕浰?代表品牌合作伙伴或為悠可自身)。悠可亦協(xié)助品牌合作伙伴推出產(chǎn)品、管理產(chǎn)品清單及處理銷售訂單。分析過往銷售數(shù)據(jù)，并為整個年度預測各季度的必要存貨水平。

3.2.5、 客戶服務(wù)

在銷售前及期間提供美妝咨詢，并于銷售后提供客戶服務(wù)。

美妝咨詢：悠可開發(fā)了千牛移動程序的專有插件UJ，為天貓的客戶聊天服務(wù)。通過UJ與消費者互動，處理訂單查詢、下單、個性化、追蹤、裝運、付款、更改及取消，以及解決投訴并提供其他售后服務(wù)。悠可亦使用配置AI的聊天機器人阿里小蜜，利用專有配置創(chuàng)建美妝顧問聊天機器人，用以輔助UJ。

售后客戶服務(wù)：通過謹慎挑選員工、提供廣泛的培訓及定期進行績效評估來維持售后客戶服務(wù)的質(zhì)量。截至2020年12月31日，悠可客戶服務(wù)團隊擁有562名團隊成員。

對于使用悠可客戶服務(wù)的品牌合作伙伴，悠可與彼等合作為消費者提供無憂退換貨服務(wù)。消費者透過悠可的渠道購買的美妝產(chǎn)品，自收貨后七日內(nèi)，只要產(chǎn)品未使用，未開封，未損壞及保持原包裝及原狀，即可退貨。

此外，根據(jù)悠可與品牌合作伙伴在服務(wù)模式及經(jīng)銷模式下訂立的合約，如果消費者就有缺陷產(chǎn)品向悠可索求賠償，悠可將首先對消費者作出賠償，然后向相關(guān)品牌合作伙伴追討。

3.2.6、 訂單履行

悠可于杭州、嘉興及上海經(jīng)營15個租憑倉庫，總面積約為95576萬平方米。悠可向品牌合作伙伴提供如防偽代碼保護及定制包裝等增值服務(wù)。

其運輸管理系統(tǒng)包括三個模組：快遞選擇、運單追蹤及貨運審核。

快遞選擇模塊可協(xié)助我們根據(jù)收件人的位置及偏好、訂單數(shù)據(jù)、費用及其他預設(shè)值來選擇最高效合適的快遞服務(wù)。運單追蹤模塊可以追蹤貨物并提供實時數(shù)據(jù)以進行監(jiān)察。貨運審核模塊根據(jù)預設(shè)公式計算每個包裹的運輸成本，并自動與相關(guān)快遞公司的賬單進行比較。

04主要經(jīng)營模式

4.1、 收益模式

悠可根據(jù)與品牌合作伙伴磋商合約條款的情況，通過兩種不同的方式產(chǎn)生收入，而合約條款的磋商實質(zhì)上取決于品牌合作伙伴的定位、中國策略及具體服務(wù)需求。也取決于特定品牌合作伙伴對不同線上渠道的偏好，其可就不同渠道以不同的收益方式與悠可合作。這兩種收益方式為：

(1)服務(wù)模式，即悠可從固定費用及╱或可變費用中獲得服務(wù)費收益，主要基于GMV或其他可變因素，例如向品牌合作伙伴提供服務(wù)時完成的訂單數(shù);

(2)經(jīng)銷模式，即悠可直接將品牌合作伙伴的美妝產(chǎn)品售予最終消費者，或?qū)⒚缞y產(chǎn)品售予電子商務(wù)平臺或經(jīng)銷商由其轉(zhuǎn)售予最終消費者，借此產(chǎn)生收益。

4.1.1、 服務(wù)模式

服務(wù)模式讓品牌合作伙伴得以利用悠可在中國美妝行業(yè)的專業(yè)知識的同時，保留對其中國策略重要方面的控制權(quán)。

在服務(wù)模式下，品牌合作伙伴將得到一整套服務(wù)及解決方案，主要根據(jù)GMV或其他可變因素(如完成訂單量)并根據(jù)悠可提供的具體服務(wù)范圍及具體合約條款收取固定費用及/或變動費用。

悠可可提供的具體服務(wù)范圍由品牌合作伙伴與悠可磋商決定。主要根據(jù)以GMV或其他因素(例如單價及每日銷售記錄)為基礎(chǔ)的預先厘定的獎勵指標為服務(wù)定價。悠可根據(jù)(其中包括)其向各品牌合作伙伴提供的服務(wù)范圍對該定價進行磋商。

在服務(wù)模式下，悠可與品牌合作伙伴訂立運營服務(wù)協(xié)議，主要就下列各項作出規(guī)定：

(i)服務(wù)范圍：如維護線上商店正常運營、售前售后客戶服務(wù)、物流及供應(yīng)鏈管理服務(wù);

(ii)收費：按固定價格定期收取運營服務(wù)費或按銷量乘以傭金費率收取銷售傭金(如適用);

(iii)定價權(quán)：在服務(wù)模式下，悠可一般不為產(chǎn)品定價，但在某些情況下，經(jīng)品牌合作伙伴同意，悠可可以調(diào)整價格;

(iv)物流：在服務(wù)模式下，產(chǎn)品是從品牌合作伙伴或其經(jīng)銷商直接發(fā)貨給消費者，而不經(jīng)過悠可的倉庫，亦可先發(fā)貨給悠可，之后再發(fā)貨給消費者，具體取決于悠可的倉儲及交付服務(wù)是否在悠可與品牌合作伙伴的協(xié)議規(guī)定的服務(wù)范圍內(nèi);

(v)合約期限：通常為一年，可通過雙方協(xié)議續(xù)約;

(vi)終止條款：該條款一般規(guī)定，倘一方嚴重違約，則另一方有權(quán)終止合約。根據(jù)與少數(shù)品牌合作伙伴訂立的合約，品牌合作伙伴有權(quán)在沒有任何理由的情況下單方面終止合約。悠可與品牌合作伙伴訂立的大多數(shù)合約會規(guī)定，悠可是指定渠道的唯一服務(wù)提供商，例如品牌合作伙伴的天貓官方商店。在服務(wù)模式下，悠可與品牌合作伙伴訂立的某些服務(wù)合約含有不競爭條款，限制所委聘特定實體向有關(guān)品牌合作伙伴的競爭對手提供類似服務(wù)。

4.1.2、 經(jīng)銷模式

經(jīng)銷模式大大減輕了品牌合作伙伴執(zhí)行營銷及經(jīng)銷策略的負擔，同時提高了對他們的銷售的確定性。在經(jīng)銷模式下，悠可直接從品牌合作伙伴或通過其授權(quán)經(jīng)銷商選擇及采購美妝產(chǎn)品，并將該等美妝產(chǎn)品主要通過悠可以品牌合作伙伴的品牌名稱運營的官方線上商店轉(zhuǎn)售予消費者。

在經(jīng)銷模式下，品牌合作伙伴及/或其授權(quán)經(jīng)銷商被視為悠可的供應(yīng)商，消費者、電子商務(wù)平臺、商家或線下渠道則被視為悠可的客戶。在經(jīng)銷模式下，產(chǎn)品是從供應(yīng)商或其授權(quán)經(jīng)銷商運送至悠可的倉庫，或在若干情況下運送至悠可租賃的第三方運營倉庫，其后再運送予消費者。

悠可在將美妝產(chǎn)品轉(zhuǎn)售予消費者或經(jīng)銷商之前會取得美妝產(chǎn)品的所有權(quán)。若悠可向品牌合作伙伴購買產(chǎn)品，悠可會與悠可向其購買美妝產(chǎn)品的品牌合作伙伴訂立經(jīng)銷協(xié)議。該等協(xié)議主要涵蓋：

(i)經(jīng)銷安排：即悠可有權(quán)通過指定平臺或向悠可自身的經(jīng)銷商銷售產(chǎn)品;

(ii)采購價：通?；诮ㄗh產(chǎn)品零售價的某個百分比確定(如適用);

(iii)定價權(quán)：在經(jīng)銷模式下，悠可通常擁有若干權(quán)力設(shè)定零售價格，在若干情況下，悠可有責任根據(jù)品牌合作伙伴的建議零售價對產(chǎn)品進行定價;

(iv)物流：若悠可直接向消費者銷售產(chǎn)品，悠可會負責產(chǎn)品的物流及存儲。若悠可將產(chǎn)品出售予商家或線下渠道進行轉(zhuǎn)售，其會將產(chǎn)品交付予其倉庫;

(v)合約期限一般介乎一至三年：并可透過雙方協(xié)議續(xù)約。部分經(jīng)銷合約載有自動續(xù)約條款;

(vi)終止條款：該條款一般規(guī)定，倘一方嚴重違約，則另一方有權(quán)終止合約。部分合約亦規(guī)定，品牌合作伙伴有權(quán)于特定通知期內(nèi)提早終止合約，據(jù)此，品牌合作伙伴應(yīng)于終止合約時購回悠可持有的全部存貨，或給予悠可一段指定期間清理庫存。在經(jīng)銷模式 下，悠可與品牌合作伙伴訂立的大多數(shù)合約會規(guī)定，悠可是指定渠道的唯一經(jīng)銷商，例如品牌合作伙伴的天貓官方商店。

4.2、 營銷模式

4.2.1、 運營經(jīng)驗

悠可董事長張子恒曾任阿里巴巴海外事業(yè)部副總裁，CEO黃冰曾創(chuàng)立杭州網(wǎng)妝，專營國內(nèi)化妝品的線上渠道。悠可于2012年成立時，匯集阿里巴巴、亞馬遜、智威湯遜、微軟、京東等企業(yè)的前高管成員，憑借前期積累的運營經(jīng)驗及客戶資源率先搶占美妝代運營高地。

2013年12月，青島金王的入股為悠可帶來了大量的現(xiàn)金流支持，并憑借青島金王的市場優(yōu)勢增加擴寬資源，整合線上線下渠道。

4.2.2、 招聘項目

悠可大學為悠可創(chuàng)立的企業(yè)大學，旨在結(jié)合內(nèi)外部優(yōu)質(zhì)資源為企業(yè)輸送可用之才。截至2021年，悠可大學年累計開設(shè)班次200余次，培訓人數(shù)超1400人。開通線上學習平臺“U享學”，累計上線4000+課程，日活率超15%。悠可廣泛在大學內(nèi)發(fā)放校園招聘，憑借其企業(yè)大學達到培養(yǎng)人才的同時宣傳其公司的目的。

05公司財務(wù)數(shù)據(jù)梳理

5.1、 盈利能力分析

公司除2019年外(公司于2019年重組)營收與利潤均穩(wěn)定增長。2018年、2019年以及2020年的營業(yè)收入分別為11.65億元、10.79億元和16.6億元;毛利潤分別為3.89億元、5億元以及8.4億元;凈利潤分別為2.07億元、2.04億元和3.25億元。

公司盈利質(zhì)量較高，2018年、2019年以及2020年的毛利率分別為33.4%、46.3%以及50.6%;凈利率分別為17.8%、18.9%和19.6%。

5.2、 成長能力能力分析

公司于2019年重組，故2019年各項營收指標增長一般。2020年較2019年增長極為迅猛，營業(yè)收入、毛利潤和凈利潤同比增速分別為53.8%、68%以及59.3%

5.3、 償債能力分析

公司資產(chǎn)負債情況健康，資產(chǎn)負債率逐年下降2018年、2019年和2020年的資產(chǎn)負債率分別為48.2%、42.2%和34.6%。2019年和2020年流動比率更是高達325.9%以及204.6%。公司面臨的破產(chǎn)風險極小。

5.4、 周轉(zhuǎn)能力分析

公司2019年、2020年的貿(mào)易應(yīng)收款項及合約資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為110天和125天;存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為91天和109天;貿(mào)易應(yīng)付款項周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為21天和19天.從數(shù)據(jù)上看，公司2020年的周轉(zhuǎn)能力較2019年有所下降。

5.5、 現(xiàn)金流量分析

公司2018年、2019年和2020年期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為0.41億元、1.41億元以及1.31億元，較2018年有大幅增長。2020年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額為4.55億元較2018年和2019年有巨大的提升，說明公司2020年業(yè)務(wù)盈利情況優(yōu)秀。2019年投融資活動現(xiàn)金凈額數(shù)字巨大，主要是因為公司于2019年重組。

06公司主要競爭優(yōu)勢

6.1、 市場領(lǐng)先，品牌認知度高

根據(jù)艾瑞咨詢報告，于2020年，中國為第二大的美妝市場。同時，按GMV計，悠可是中國最大的美妝品牌電商服務(wù)商，市場份額為13.3% 前六大美妝品牌集團(按2019年的全球收入計)于2020年均委聘悠可為其名下若干品牌提供解決方案。截至2021年2月28日，悠可擁有涵蓋44個品牌合作伙伴的組合，其中包括33個品牌賦能合作伙伴及11個孵化品牌合作伙伴。

根據(jù)艾瑞咨詢報告，于2020年，悠可促成的交易占中國整個電子商務(wù)零食美妝市場的4.2%。于2018年、2019年及2020年分別促成GMV總額人民幣46億元、100億元及163億元。在天貓前五名美妝品牌商店中，悠可所經(jīng)營的兩家店鋪年GMV均超逾人民幣20億元。此外，在天貓上促成的護膚、彩妝、香水及個人護理產(chǎn)品銷售方面，悠可于2019年及2020年在中國美妝品牌電商服務(wù)商中排名第一。悠可的彩妝電商服務(wù)業(yè)務(wù)呈快速增長勢頭。

6.2、 全面覆蓋美妝價值鏈能力及資源的成熟平臺

6.2.1、 優(yōu)質(zhì)的管理團隊及合作伙伴

悠可的團隊多為阿里巴巴、亞馬遜、智威湯遜、微軟、京東等企業(yè)的前高管成員，對中國的美妝生態(tài)系統(tǒng)有深刻的了解。除此之外，悠可擁有著廣泛的合作伙伴陣容(如Clarins、Clé de Peau Beauté、L’OCCITANE、Perfume GIVENCHY、Sisley及Valmont等)。

6.2.2、 渠道網(wǎng)絡(luò)及資源

悠可會為品牌合作伙伴在多平臺上進行宣傳管理而不是僅局限于一個平臺下。悠可將為品牌合作伙伴量身定制營銷策略，為其在新興內(nèi)容平臺例如抖音及小紅書設(shè)立官方賬號及小程序，為其設(shè)計微信界面。此外，悠可將持續(xù)關(guān)注品牌方的資源動向，定期更新其官方賬號，監(jiān)察消費者在品牌合作伙伴官方賬號所做評論，幫助品牌合作伙伴作出妥當?shù)幕貞?yīng)和反應(yīng)。悠可亦與多渠道上的活躍KOL及MCN合作，以提高品牌合作伙伴產(chǎn)品的銷售訂單數(shù)字。悠可的整體服務(wù)涵蓋美妝品牌業(yè)務(wù)從市場進入及發(fā)現(xiàn)到履約的各個方面。品牌合作伙伴可選擇最契合其需求的服務(wù)。

除開豐富的線上渠道，悠可亦在尋求擴充線下市場。如今，莎莎及妍麗等若干著名線下美妝零食連鎖店亦成為其經(jīng)銷商，經(jīng)銷悠可部分孵化品牌合作伙伴的產(chǎn)品。

6.2.3、 數(shù)字營銷及市場推廣能力

悠可利用中國動態(tài)的線上社交媒體場景以為孵化品牌合作伙伴創(chuàng)建其追求的品牌形象、提升其品牌知名度并進行精準營銷。于2020年，悠可的內(nèi)部工作室制作了超過53000小時的直播營銷內(nèi)容。憑借悠可在數(shù)字本地銷售及市場推廣方面的專門知識，以及廣泛的網(wǎng)絡(luò)資源，美妝品牌可接觸大量關(guān)鍵意見領(lǐng)袖(或KOL)及社交媒體平臺，從而獲得更廣泛的受眾，并與消費者建立更緊密的關(guān)系。截至2020年12月31日，悠可已委聘超過117個MCN。

6.3、 數(shù)據(jù)與技術(shù)

6.3.1、 IT基礎(chǔ)建設(shè)

悠可建立了一個有效、可擴增及穩(wěn)定的IT基礎(chǔ)建設(shè)，以支持本身的技術(shù)系統(tǒng)。該基礎(chǔ)建設(shè)能夠?qū)崟r處理復雜的訂單程序，包括訂單審查、快遞選擇、促銷引擎、倉庫分配等等。悠可的IT基礎(chǔ)建設(shè)能夠應(yīng)對高峰期壓力，這是美妝電子商務(wù)業(yè)界成員所不可或缺者，特別是此行業(yè)涉及明顯的季節(jié)性及復雜的促銷產(chǎn)品與活動。其IT基礎(chǔ)建設(shè)與悠可的計算機環(huán)境及業(yè)務(wù)要求完全融合，以作為帶動業(yè)務(wù)增長的強大引擎。截至2020年12月31日，悠可信息技術(shù)基礎(chǔ)建設(shè)包括一個擁有逾100臺服務(wù)器的數(shù)據(jù)中心。自成立以來，悠可的IT基礎(chǔ)建設(shè)從未出現(xiàn)任何重大中斷。即使在雙十一購物節(jié)的高峰期間，悠可的IT基礎(chǔ)建設(shè)仍保持著強大的擴增能力和穩(wěn)定性。

6.3.2、 內(nèi)部運營商商業(yè)應(yīng)用程序

客戶關(guān)系管理系統(tǒng)：負責向消費者作出有針對性及個性化的營銷及推薦建議。系統(tǒng)涵蓋整個客戶服務(wù)流程，包括售前、售中及售后服務(wù)。售前，系統(tǒng)可快速搜索客戶信息及訂單信息，指向客戶查詢內(nèi)容，并準確執(zhí)行訂單操作。售中，系統(tǒng)幫助跟蹤物流。售后，系統(tǒng)可開具發(fā)票及記錄訂單操作。

商業(yè)情報系統(tǒng)：負責將數(shù)據(jù)處理及知識管理與數(shù)據(jù)分析相結(jié)合，以評估悠可從第三方合作平臺獲取的復雜數(shù)據(jù)，并將其轉(zhuǎn)化為有意義、可操作的信息。我們應(yīng)用我們的商業(yè)情報系統(tǒng)來獲取零售、社交渠道及供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)，以便進一步分析。

客戶服務(wù)工具：包括許多應(yīng)用程序，如UJ客戶聊天服務(wù)工具、處理客戶退貨的RMA管理以及案例管理，可協(xié)助悠可的客戶服務(wù)代表提供卓越的客戶體驗。

6.3.3、 外部使用的商業(yè)應(yīng)用程序

BusyBee App：該系統(tǒng)為悠可為平板電腦的倉存操作工具開發(fā)的專有軟件解決方案，可進行各種訂單履約流程，例如批量揀選、集中配貨(rebin)、中繼揀貨、建議貨箱尺寸等等，從而部分取代對于昂貴且欠彈性的硬件解決方案的需要。平板電腦亦提供更佳的視象和直觀的用戶體驗，并簡化了員工培訓。

訂單管理系統(tǒng)(OMS)：悠可的核心系統(tǒng)，于2011年設(shè)計及開發(fā)，作為供應(yīng)鏈中間平臺提供有效服務(wù)。OMS支持多渠道銷售和全渠道存貨共享，當中包括具備強大的促銷引擎滿足高端美妝品牌的多樣化銷售活動要求、客戶服務(wù)模塊支持個性化服務(wù)、快遞管理功能以優(yōu)化交付體驗等等。所有訂單和存貨數(shù)據(jù)均通過OMS，從而能夠輕易取得數(shù)據(jù)，以進行分析和匯報。中央化數(shù)據(jù)管理亦可以實現(xiàn)跨銷售平臺和品牌的準確銷售與存貨對賬。

快遞表現(xiàn)監(jiān)察系統(tǒng)：于2012年開發(fā)及推出專有的快遞表現(xiàn)監(jiān)察系統(tǒng)，使用快遞公司的跟蹤信息來識別交貨偏差。該技術(shù)使客戶服務(wù)代表能夠主動處理交付問題并最大限度降低客戶投訴。此乃悠可持續(xù)營運的線上店鋪在天貓上享有很高的物流評級其中一個原因。

除上述商業(yè)應(yīng)用程序外，悠可亦擁有倉庫控制系統(tǒng)，并已經(jīng)與硬件供應(yīng)商共同開發(fā)功能和作用，例如A框揀貨機、自動包裝貼標站、尺寸重量掃描系統(tǒng)及包裹分揀器。

6.4、 強大的物流系統(tǒng)

悠可在杭州、嘉興及上海經(jīng)營15個租賃倉庫，總面積約為95576平方米。于旺季(如十一月的雙十一 光棍節(jié)宣傳活動及十二月的其他宣傳活動)，悠可會臨時租用倉庫以應(yīng)付達成訂單的需求。于2020年旺季期間，悠可較最后實際可行日期增租四個倉庫，總建筑面積增加約61767平方米。

于2018年、2019年及2020年，悠可的倉庫管理系統(tǒng)分別處理約0.11億、0.24億及0.38億張訂單。截至2020年12月31日，悠可的倉庫管理系統(tǒng)每天最多能夠處理0.21億份出站包裹。于2020年雙十一購物節(jié)中，悠可大部分線上商店的平均按時送貨率均達97.5%以上，而天貓美妝店鋪平均水平約為95%。

6.5、 出色的員工團隊

悠可通過謹慎挑選員工、提供廣泛的培訓(如悠可大學)及定期進行績效評估來維持售后客戶服務(wù)的質(zhì)量。在阿里小蜜協(xié)助下，悠可的客戶服務(wù)團隊每周7天、每天上午八時至十二時通過線上聊天、電話及電子郵件提供服務(wù)。截至2020年12月31日，悠可的客戶服務(wù)團隊擁有562名團隊成員。

07行業(yè)競爭格局

7.1、 主要競爭對手

(1)麗人麗妝

上海麗人麗妝化妝品股份有限公司是一家國內(nèi)領(lǐng)先的化妝品網(wǎng)絡(luò)零售服務(wù)商，公司主要接受品牌方的委托，在線上開設(shè)、運營官方旗艦店，實現(xiàn)產(chǎn)品的在線銷售。公司可以為品牌方提供包括店鋪基礎(chǔ)運營、頁面視覺設(shè)計、產(chǎn)品設(shè)計策劃、整合營銷策劃、精準推廣投放、大數(shù)據(jù)分析、售前/售后客戶服務(wù)、CRM 及會員運營、倉儲物流等多個環(huán)節(jié)的全鏈路網(wǎng)絡(luò)零售綜合服務(wù)，幫助 品牌方提高品牌線上零售的運營效率，助力品牌在線上渠道的價值重塑和銷售轉(zhuǎn)化，挖掘其市場 潛力，提升其品牌形象與市場地位，與品牌方攜手共贏。

公司經(jīng)營模式主要為從事電商零售業(yè)務(wù)和品牌營銷運營服務(wù)。其中，電商零售業(yè)務(wù)是公司的 核心業(yè)務(wù)。

(2)壹網(wǎng)壹創(chuàng)

公司的主營業(yè)務(wù)是為國內(nèi)外知名快消品品牌提供全域電子商務(wù)服務(wù)。公司作為品牌方的重要戰(zhàn)略合作伙伴，從品牌形象塑造、產(chǎn)品設(shè)計策劃、整合營銷策劃、視覺設(shè)計、 大數(shù)據(jù)分析、線上品牌運營、精準廣告投放、CRM 管理、售前售后服務(wù)、倉儲物流等全鏈路 為品牌提供線上服務(wù)，幫助各品牌方提升知名度與市場份額。

目前，公司的主要經(jīng)營模式為:品牌線上服務(wù)和線上分銷。其中，品牌線上服務(wù)是公司 最主要的業(yè)務(wù)。

(3)若羽臣

公司是為全球優(yōu)質(zhì)消費品牌提供電子商務(wù)綜合服務(wù)的服務(wù)商。公司以電子商務(wù)為媒介，鏈 接全球優(yōu)質(zhì)品牌和中國消費者，幫助品牌方實現(xiàn)品牌知名度和經(jīng)濟效益的共同成長。目前公司主要業(yè)務(wù)包括線上代運營業(yè)務(wù)、渠道分銷業(yè)務(wù)以及品牌策劃業(yè)務(wù)。

7.2、 財務(wù)數(shù)據(jù)對比

7.2.1、 營收與凈利潤

麗人麗妝2020年營收為46億元，凈利潤為3.39億元;壹網(wǎng)壹創(chuàng)2020年營收為12.98億元，凈利潤為3.1億元;若羽臣2020年營收為11.35億元，凈利潤為0.89億元;不論是營收還是凈利潤，悠可都處于行業(yè)第二的地位，僅次于麗人麗妝。但悠可在凈利潤的增速上保持了非常強勢的表現(xiàn)，相比于2019年，壹網(wǎng)壹創(chuàng)凈利潤增長41.54%，若羽臣凈利潤增速為2.53%，麗人麗妝凈利潤增速為18.7%，悠可凈利潤增速為59%，是所有競爭對手中最快的。

7.2.2、毛利率與凈利率

麗人麗妝凈利率為7.3%，毛利率為35.9%;悠可凈利率為為19.6%，毛利率為50.6%;壹網(wǎng)壹創(chuàng)凈利率為23.88%，毛利率為47.83%;若羽臣凈利率為7.8%，毛利率為34.64%。

7.2.3、 現(xiàn)金流

7.3、營業(yè)收入構(gòu)成對比

雖然都是美妝電商公司，但每家公司的業(yè)務(wù)重點各不相同。麗人麗妝主要專注于電商零售業(yè)務(wù)，95%的收入來自于電商零售業(yè)務(wù)。

相比于麗人麗妝專注于電商零售業(yè)務(wù)，壹網(wǎng)壹創(chuàng)專注于品牌電商的管理和營銷。壹網(wǎng)壹創(chuàng)也服務(wù)于多家大牌化妝品品牌，例如保潔，歐萊雅。若羽臣則是在各個領(lǐng)域都有涉足，但電商零售業(yè)務(wù)還是他們的主要業(yè)務(wù)，占到他們營業(yè)收入的43.89%。

悠可的主營業(yè)務(wù)還是電子商務(wù)賦能，占到他們營業(yè)收入的80.9%，但品牌孵化業(yè)務(wù)越來越成為他們的發(fā)展重點。品牌孵化模式帶來的營收由2019年的0.33億增長到2020年3.16億。在2019年，品牌孵化業(yè)務(wù)僅占其總營收的2.3%。但于2020年，品牌孵化業(yè)務(wù)已經(jīng)占到總營收的19%。

08未來戰(zhàn)略

8.1、 公司將與孵化品牌合作伙伴建立合營企業(yè)

公司計劃在2023年年底前在中國成立約5至6家合營企業(yè)。公司將主力聚焦以下品牌：

(i)在國外市場表現(xiàn)出色、具備發(fā)展?jié)摿Φ谥袊袌鏊挤蓊~有限(如GMV少于人民幣100百萬元)的國際品牌或國外本土美妝品牌。

(ii)公司認為緊貼美妝潮流且于在線渠道具備發(fā)展?jié)摿Φ闹袊就疗放?。公司預期動用不超過100百萬元人民幣去建立一家合營企業(yè)。公司認為，與該等品牌建立中國合營企業(yè)將有助公司與彼等建立長期關(guān)系。根據(jù)艾瑞咨詢報告，目前有超過50個美妝品牌符合公司的甄選標準.

8.2、 投資公司認為具有較高潛力的國際或本土的電商賦能或孵化品牌合作伙伴

公司預期自上市起計12至48個月期間以審慎及可持續(xù)的方式使用該金額，惟須視乎市況及所獲商機而定。投資目標的數(shù)量將取決于目標業(yè)務(wù)的規(guī)模。公司將憑借深厚的行業(yè)知識、經(jīng)驗及網(wǎng)絡(luò)識別及執(zhí)行投資，亦可能委聘外部顧問協(xié)助公司識別及執(zhí)行潛在交易。根據(jù)艾瑞咨詢報告，目前有超過200個美妝品牌符合公司的甄選標準。

8.3、 擴大增強公司平臺的上游及下游能力，并且通過內(nèi)部發(fā)展及投資收購實現(xiàn)公司的關(guān)鍵增長戰(zhàn)略

(1)下游業(yè)務(wù)擴展：如招聘人才及投資或收購擁有與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)相輔相成的人才及專業(yè)知識的公司，包括但不限于數(shù)字營銷、社交營銷網(wǎng)絡(luò)及渠道、智能物流及履約服務(wù)供貨商，以繼續(xù)擴展公司服務(wù)和能力的深度及廣度。

(2)投資能夠增強品牌孵化平臺生態(tài)系統(tǒng)及上游能力的領(lǐng)域，以物色品牌并將品牌從小規(guī)模開始發(fā)展，包括但不限于深化新渠道的合作伙伴關(guān)系，令公司得以深入分析消費者數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)，從而提供更多需求殷切的產(chǎn)品、精準營銷及定制客戶服務(wù)。

(3)投資或收購中國市場內(nèi)外的其他電商服務(wù)公司作橫向擴展。

8.4、 建設(shè)新總部、物流中心及自營倉庫

(1)公司將購買位于中國杭州江干區(qū)的一處物業(yè)，該物業(yè)的建筑面積約為20,000平方米。該物業(yè)將用作公司的總部及運營中心。

(2)公司計劃在杭州市區(qū)或周邊地區(qū)購買及分期建設(shè)一個高端美妝全渠道客制化物流中心，建成后總建筑面積將達致約100,000平方米。預計一期的建筑面積約為30,000平方米。

8.5、 技術(shù)能力及信息技術(shù)基礎(chǔ)建設(shè)的升級與開發(fā)

(1)投資高級視覺AI、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)及神經(jīng)語言編程的研發(fā)

(2)開發(fā)基于AI的聊天機器人

(3)開發(fā)一款以自學引擎為核心的推薦引擎

(4)基于驗證數(shù)據(jù)模型及大數(shù)據(jù)能力開發(fā)機器學習解決方案(5)投資最新的云技術(shù)。

09公司風險

9.1、 未能繼續(xù)吸引及留住美妝品牌合作伙伴以及可能受美妝品牌合作伙伴的經(jīng)營變動影響的風險

公司吸引及留住美妝品牌合作伙伴、管理與對方的關(guān)系、使對方更加堅持使用和倚靠公司的服務(wù)及解決方案的能力，是公司業(yè)務(wù)繼續(xù)取得成功及增長的關(guān)鍵。有關(guān)能力主要依賴公司服務(wù)及解決方案的效用及銷售成績以及公司為美妝品牌合作伙伴提供的整體經(jīng)驗。

若無法維持該能力可能導致公司失去現(xiàn)有或未來潛在合作伙伴，公司的經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況或會受到重大不利影響。

如果美妝品牌合作伙伴決定對其各自業(yè)務(wù)模式、政策、經(jīng)銷焦點作出顯著的戰(zhàn)略改動，從而可能有損其在中國電子商務(wù)市場使用公司的服務(wù)及解決方案的能力、意欲、需要，公司亦可能會受到重大影響。

若發(fā)生該情況，公司的美妝品牌合作伙伴將重新評估公司服務(wù)及解決方案的價值，且其有可能終止與公司的關(guān)系。另外，公司可能必須投入額外資源，包括管理層面注意力、資本及人員等，以適應(yīng)美妝品牌合作伙伴提出的該等新業(yè)務(wù)模式、戰(zhàn)略及政策，從而留住對方，可能對公司的經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

9.2、 中國電子商務(wù)市場及美妝市場增速不及預期帶來的風險

公司業(yè)務(wù)的成就及未來增長取決于中國電子商務(wù)市場及美妝市場的成就及未來增長，因為該等市場是對于公司服務(wù)及解決方案需求的主要帶動因素。即使中國的電子商務(wù)市場及美妝市場在過去已經(jīng)出現(xiàn)大幅及迅速的增長，其長遠所展現(xiàn)活力及前景受到在公司控制范圍以外的不確定性及因素影響。

若中國電子商務(wù)市場及美妝市場不繼續(xù)增長或增長不如公司預期般迅速，對公司服務(wù)及解決方案的需求以及公司的業(yè)務(wù)前景可能受到不利影響。

9.3、 公司在經(jīng)營公司的品牌孵化業(yè)務(wù)類別以及在美妝行業(yè)采取新的業(yè)務(wù)計劃帶來的風險

公司可能會探索并擴展新業(yè)務(wù)，并將公司的服務(wù)及解決方案擴展到美妝行業(yè)的整個價值鏈，公司的美妝行業(yè)經(jīng)驗及運營歷史可能有限，例如美妝電子商務(wù)價值鏈方面的投資和收購以及開發(fā)公司的線下經(jīng)銷能力。

在擴展過程中，公司可能面臨其他挑戰(zhàn)及風險。公司過往的經(jīng)營業(yè)績不應(yīng)被視為公司未來表現(xiàn)的指標，尤其是在新業(yè)務(wù)類別及進一步滲透公司計劃進入的美妝行業(yè)價值鏈方面。

由于這種擴展需要額外的成本及開支，因此，若公司無法成功應(yīng)對其他挑戰(zhàn)及風險，公司未必能收回公司投入的成本及開支，最終無法在這些新業(yè)務(wù)類別中取得成功及無法滲透到美妝行業(yè)的價值鏈中，從而可能對公司的未來經(jīng)營業(yè)績和增長前景產(chǎn)生不利影響。

9.4、 公司的經(jīng)營歷史有限以及無法保持過去增長率帶來的風險

公司的經(jīng)營歷史有限。盡管公司的收益在過去幾年中快速增長，但公司無法保證能夠以過去的速度增長。隨著市場和業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司可能會改變業(yè)務(wù)模式以及服務(wù)和解決方案供應(yīng)。這些變動未必能達到預期的結(jié)果，且可能會對公司的經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況造成重大不利影響。

9.5、 公司品牌合作伙伴可能無法預測消費者的行為模式和購物偏好的轉(zhuǎn)變并作出相應(yīng)回應(yīng)帶來的風險

公司的成功部分取決于公司的能力以及公司的品牌合作伙伴對公司經(jīng)營的電子商務(wù)商店提供的產(chǎn)品的消費者行為模式和購物偏好的預期和響應(yīng)能力。此類電子商務(wù)商店產(chǎn)生的GMV受消費者的購物偏好經(jīng)常轉(zhuǎn)變影響。公司無法保證公司或品牌合作伙伴能及時確定消費者的行為模式或購物偏好的轉(zhuǎn)變并作出相應(yīng)響應(yīng)，或甚至無法作出以上行動。若公司無法解決有關(guān)挑戰(zhàn)，可能會對公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況造成不利影響。

9.6、 公司過度依靠電子商務(wù)平臺帶來的風險

公司的GMV絕大部分來自在中國一些知名電子商務(wù)平臺(包括天貓、淘寶、京東和唯品會)上出售的美妝產(chǎn)品或提供的服務(wù)。若公司未能維持與電子商務(wù)平臺的關(guān)系，公司的業(yè)務(wù)前景、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況可能受到重大不利影響。

9.7、 其它經(jīng)營、市場以及管制方面的風險

本文選編自微信公眾號“文娛透光鏡”，作者： 開源傳媒互聯(lián)網(wǎng)方光照團隊；智通財經(jīng)編輯：徐文強。