銀河證券：當(dāng)升科技(300073.SZ)制定超額利潤分配方案，激發(fā)企業(yè)內(nèi)在競爭活力，維持“推薦”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，銀河證券發(fā)布研究報告稱，當(dāng)升科技(300073.SZ)制定超額利潤分配方案，激發(fā)企業(yè)內(nèi)在競爭活力。該行預(yù)計公司2021-23年營業(yè)收入為60.24/83.09/120.59億元，歸母凈利潤為6.42/8.81/12.24億元，EPS為1.42/1.94/2.7元(未考慮增發(fā))，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為41.5/30.4/21.8倍，維持“推薦”評級。

銀河證券主要觀點如下：

超額利潤分配方案，崗位關(guān)聯(lián)、績效掛鉤。依照國務(wù)院國有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組《“雙百企業(yè)”和“科改示范企業(yè)”超額利潤分享機(jī)制操作指引》規(guī)定，2021年7月6日，公司公告了超額利潤分配方案。方案提出，年度超額利潤分享額為當(dāng)年超額利潤(年度實現(xiàn)歸母凈利潤減去年度目標(biāo)利潤值)的30%。激勵對象為核心骨干人才。

年度利潤目標(biāo)設(shè)定嚴(yán)苛。公司設(shè)定的年度目標(biāo)利潤不低于4類指標(biāo)的最高值：年度利潤考核目標(biāo)；上一年凈資產(chǎn)收益率計算的利潤水平；近三年平均利潤；按照行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率計算的利潤水平(選取容百科技、杉杉能源、廈鎢新能源、長遠(yuǎn)鋰科、Umicore作為行業(yè)對標(biāo)企業(yè))。

建立長效激勵機(jī)制。超額利潤分享額采用遞延方式予以兌現(xiàn)，分三年兌現(xiàn)完畢(50%/30%/20%)。第一年以現(xiàn)金形式直接發(fā)放，其余部分留存在公司用于統(tǒng)一進(jìn)行投資管理。公司擬投資的方式主要包括增持公司股票或參與公司定向增發(fā)、投資當(dāng)升科技子公司股權(quán)等。

高管薪酬具備較強(qiáng)吸引力。2021年7月6日，公司公告高管薪酬及考核管理制度。高管年度薪酬由基礎(chǔ)薪酬和績效薪酬構(gòu)成?；A(chǔ)薪酬主要考慮公司規(guī)模和盈利能力、崗位價值等，總經(jīng)理60-75萬元/年，副總、董秘、財總等50-70萬元/年?？偨?jīng)理績效薪酬根據(jù)當(dāng)年經(jīng)營業(yè)績考評結(jié)果計算確定，績效薪酬最高不超過基礎(chǔ)薪酬上限的3倍，其他高管的年度薪酬為總經(jīng)理的0.6-0.9倍。

打破固定薪酬考核體系，激發(fā)內(nèi)在競爭活力。為適應(yīng)新能源車行業(yè)的迅猛發(fā)展、人才資本大量涌入、競爭加劇，公司最新頒布的利潤分配以及高管薪酬體系，旨在打破國企傳統(tǒng)僵化的固定薪酬考核體系，激發(fā)員工競爭意識、創(chuàng)新熱情、提高效率，有利于公司的技術(shù)、產(chǎn)品持續(xù)引領(lǐng)市場，建立更加牢固的行業(yè)地位和領(lǐng)先優(yōu)勢。公司未來3-5年的發(fā)展目標(biāo)明確指出“內(nèi)生外延，跨躍發(fā)展”：對內(nèi)主業(yè)繼續(xù)做強(qiáng)做大，保持高增長率；對外繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈整合，充分利用資本平臺實現(xiàn)多元化發(fā)展。

公司是全球鋰電正極材料龍頭供應(yīng)商，產(chǎn)品定位高端，高鎳等技術(shù)儲備深厚，海外基因深遠(yuǎn)。正在進(jìn)行的增發(fā)募投項目助力公司產(chǎn)能未來幾年持續(xù)擴(kuò)張(21-23年增長76%/46%/47%)。隨著新能源車、3C數(shù)碼以及儲能等領(lǐng)域的強(qiáng)勁增長，公司有望鞏固加深全球客戶密切協(xié)作，擴(kuò)大市場占有率，實現(xiàn)營收利潤步步高升。雖然依托國企背景，但在實際經(jīng)營中，公司民企作風(fēng)明顯，具備較高的管理效率，人均創(chuàng)收能力強(qiáng)。公司目前已全面推行市場化經(jīng)營機(jī)制以及長效激勵機(jī)制。

風(fēng)險提示：新冠疫情對行業(yè)沖擊超預(yù)期；新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策變化的風(fēng)險；鋰電池需求不及預(yù)期的風(fēng)險；客戶拓展不及預(yù)期的風(fēng)險；上游原材料漲幅過大又無法向下游傳導(dǎo)的風(fēng)險。