華西證券：比亞迪(002594.SZ)DM-i加速兌現(xiàn)，向全面新能源化進發(fā)，維持“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報告稱，比亞迪(002594.SZ)DM~i加速兌現(xiàn)，向全面新能源化進發(fā)。該行維持盈利預測，預計公司2021-23年的歸母凈利潤依次為60.8/74/99.2億元，對應的EPS為2.13/2.58/3.47元，當前股價對應的PE為117/97/72倍，維持“增持”評級。

7月6日，公司發(fā)布2021年6月汽車銷量快報。6月公司汽車銷售5.1萬輛，同比+51.3%.其中,新能源汽車4.14萬輛，同比+192%;燃油車9.65萬輛，同比-50.7%。同時，公司6月新能源汽車動力電池及儲能電池裝機總量約為2.777GWh，同比+11%。

華西證券主要觀點如下：

插混加速兌現(xiàn)新能源全面轉型實現(xiàn)在即

DM-i產能快速爬坡，插混占比顯著提升。公司6月銷量表現(xiàn)符合市場預期，當月乘用車銷量49,765輛，同比+52.5%、環(huán)比+10.2%，其中，新能源車銷量40,116輛，同比+207.1%、環(huán)比+26.6%，燃油車銷量9,649輛，同比-50.7%、環(huán)比28.5%。新能源乘用車中，公司純電車型6月銷售20,016輛，同比+102.0%、環(huán)比+7.0%，插混車型銷售20,100輛，同比+536.7%、環(huán)比+55.0%。從結構上看，公司6月乘用車銷量中，燃油車型占比環(huán)比-10.5%，取而代之的插混占比環(huán)比+11.7%至40.4%，與純電車型合計占據(jù)公司80.6%銷量。在插混車型中，秦PLUSDM-i以10萬+的在手訂單，以及67.3%的環(huán)比增長領跑，為公司新能源化轉型提供了核心驅動。

該行認為，本月銷量數(shù)據(jù)充分證明了公司對插混技術的前瞻精準布局，以及商業(yè)化推廣的成功落地，公司向新能源汽車的全面轉型即將實現(xiàn)。隨著公司7、8月份DM-i專用刀片電池產能爬坡帶來的DM-i訂單交付加速，以及7月改款漢（車機系統(tǒng)、硬件、續(xù)航升級）及年內漢DM-i的發(fā)布，公司在有望憑借更智能、更經(jīng)濟的旗艦產品對A/B級轎車市場形成降維打擊，開啟銷量新周期。同時，結構的優(yōu)化以及產能利用率的快速提升，有望為公司帶來綜合毛利和規(guī)模效應的拐點式改善，并迎來量、利雙升。

刀片產能多點布局DM-i+外供雙管齊下

內用+外供雙輪驅動，動力電池業(yè)務多點開花。得益于新能源汽車行業(yè)的持續(xù)景氣以及刀片電池在安全、效率、成本等方面的綜合優(yōu)勢，公司于2020、21年加速對刀片電池產能的投入擴張。目前，公司已于重慶、長沙、貴陽、蚌埠、青海等10余城市新增刀片電池產能，并對部分舊有三元產能向刀片的切換，并積極推動弗迪電池引戰(zhàn)計劃。同時，針對DM-i獨特的使用工況，公司還推出了超級混動車型專用刀片電池（即大容量功率型刀片電池），其相比EV車型電池，電量較小、比能量稍低、比功率較高、充放電頻次較多，同時保留刀片結構兼顧安全性的特點，相比普通混動電池具備較強優(yōu)勢和技術壁壘。公司依托于電池領域的領先優(yōu)勢，目前已與海內外眾多知名整車廠、光伏、儲能企業(yè)對接合作意向，以銷定產。未來，隨著公司電池產能的逐漸釋放以及引戰(zhàn)計劃的推進，公司電池業(yè)務有望通過內供+外供的方式，實現(xiàn)銷量快速增長。

E3.0平臺攜“海豚”首秀劍指A0級電動市場

“海豚”發(fā)售在即，超高性價比實現(xiàn)燃油平價，A0級純電市場大有可為。公司基于E3.0平臺打造的首款轎車，“海豚”已于亮相工信部第345申報目錄，并有望于三季度上市。該車型定位為A0級兩廂純電動車型，預計售價十萬元區(qū)間，低配版有望以10萬以內的價格實現(xiàn)燃油車平價，成為豐田致炫、大眾POLO、本田飛度等燃油車型的有力競品車型，有望打造最具性價比的入門級純電代步車。具體來看，

1)車身尺寸方面，新車長寬高分別為4070/1770/1570mm，軸距為2700mm，相比對標車型而言，車長更小，軸距更長，充分體現(xiàn)了E3.0平臺在空間上的優(yōu)勢。

2)動力方面，該車或將搭載最大功率為70千瓦的永磁同步電機，最高車速為150km/h，并裝配磷酸鐵鋰“刀片電池”。

3)續(xù)航方面，由于該車有兩個不同的版本整備質量（分別為1285kg和1405kg），或將劃分出兩種續(xù)航里程，其中高質量版在續(xù)航里程上有望匹配甚至超越歐拉好貓、埃安Y等競品，而低質量版有望帶給消費者更低的購置門檻，收獲政策補貼。

4)智能化方面，海豚或將搭載比亞迪最新的DiLink3.0智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)，在智能、娛樂體驗方面，海豚也會有出色的表現(xiàn)。

5)營銷推廣方面，該車主打年輕市場的產品，并有望提供豐富的選裝件，如前后包圍、天幕、輪轂、D柱飾板等等，同時后視鏡、車頂、前后保險杠飾條也可選擇多種顏色拼接，以豐富運營活動加強用戶鏈接，進而最大程度滿足Z時代追求潮流、追求個性的消費畫像。該行認為，“海豚”的推出，有望依托于E3.0的全新平臺，對現(xiàn)有微型電動車形成降維打擊，并憑借較高的性價比和燃油車平價（即便不考慮新能源牌照），成為年輕人首購市場的熱門車型。

該行認為，公司6月銷量數(shù)據(jù)表現(xiàn)充分體現(xiàn)了公司在插混技術的戰(zhàn)略預判能力、綜合技術實力，并得到消費者的充分認可。未來，隨著公司產能的快速爬坡，以及新產品的加速迭代，公司將率先實現(xiàn)全面新能源化轉型，并在智能化的滲透中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，同時依托產品結構和產能利用率的優(yōu)化實現(xiàn)銷量和業(yè)績的雙重提升。

風險提示：產能擴張低于預期；缺芯影響超預期；車市下行風險；新車型銷量不及預期。