安信證券：萬華化學(xué)（600309.SH）看好MDI后市行情，維持“買入-A”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，萬華化學(xué)（600309.SH）看好MDI后市行情，建材保溫政策有望驅(qū)動(dòng)需求長(zhǎng)期增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤(rùn)為193.2、209.6、252.5億元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。

安信證券指出，據(jù)天天化工資訊，科思創(chuàng)宣布其位于德國Brunsbuttel的所有MDI產(chǎn)品,自當(dāng)?shù)貢r(shí)間2021年7月2日起不可抗力生效。據(jù)公司公告，自2021年7月份開始，公司中國地區(qū)聚合MDI分銷市場(chǎng)掛牌價(jià)19600元/噸（環(huán)比持平），直銷市場(chǎng)掛牌價(jià)19600元/噸（環(huán)比持平）；純MDI掛牌價(jià)21800元/噸（環(huán)比持平）。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

短期看，供給端限制疊加原材料價(jià)格上漲有望形成MDI價(jià)格支撐，靜待Q3旺季需求回暖，看好后市行情。供給端分地區(qū)看，據(jù)天天化工，Q2國內(nèi)開工率環(huán)比有所下降，疊加日本東曹裝置檢修+斷電影響，亞洲地區(qū)Q2開工率環(huán)比-5.3pct，短期供給預(yù)期仍偏緊；歐洲受新冠變異帶來的物流影響持續(xù)，短期內(nèi)科思創(chuàng)不可抗力使供應(yīng)雪上加霜；北美Q1的寒潮影響仍未完全消退，現(xiàn)階段科思創(chuàng)Baytown工廠MDI產(chǎn)品不可抗力持續(xù)，據(jù)ICIS資訊，北美上半年MDI貿(mào)易逆差達(dá)到16.8萬噸，與我國Q2對(duì)北美出口大幅增加相對(duì)應(yīng)。從原料端看，近期MDI上游原材料價(jià)格快速上行，現(xiàn)階段MDI-原材料價(jià)差在歷史低位，且已逼近部分廠家完全成本線，在供給端受限下未來有望形成MDI價(jià)格支撐。需求端看，Q2來自汽車、建筑和家電行業(yè)的MDI拉動(dòng)仍然強(qiáng)勁，隨著國內(nèi)市場(chǎng)Q3傳統(tǒng)旺季來臨，后市MDI行情回暖可期。

中長(zhǎng)期看，建筑節(jié)能需求+外墻外保溫限制+縣城樓層限高政策有望帶動(dòng)MDI下游國內(nèi)聚氨酯保溫材料需求持續(xù)增長(zhǎng)。未來碳中和大方向既定，建筑節(jié)能要求提升趨勢(shì)下，建筑保溫層厚度要求相應(yīng)增加，而現(xiàn)有的外墻外保溫體系下，保溫層的“厚臉皮”現(xiàn)象帶來了巨大的安全風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)各地住建部門通告，2020年至今，重慶、嘉興、上海等地出臺(tái)了對(duì)外墻外保溫材料不同程度的限制性政策，上海尤甚。在現(xiàn)常用外墻保溫材料中，據(jù)CNKI數(shù)據(jù)，相同保溫效果下，聚氨酯硬泡保溫層厚度僅有巖棉或聚苯乙烯泡沫板的1/2，是聚苯乙烯擠塑板的2/3，因此長(zhǎng)期看聚氨酯保溫材料有望受益于政策紅利。更進(jìn)一步看，如果未來更加安全的外墻夾芯保溫和外墻內(nèi)保溫技術(shù)得到普及，由于其對(duì)室內(nèi)建筑面積的占用，聚氨酯保溫材料“薄臉皮”優(yōu)勢(shì)將更加突出。另一方面，高層建筑由于對(duì)防火要求等級(jí)高很大程度上限制了對(duì)有機(jī)保溫材料的使用，近期住建部、科技部和工信部等聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)縣城綠色低碳建設(shè)的意見》中規(guī)定，縣城新建住宅以6層為主，6層及以下住宅建筑面積占比應(yīng)不低于70%，縣城新建住宅最高不超過18層，這意味著對(duì)建材保溫材料的燃燒性能可放寬至B1級(jí)，中長(zhǎng)期看聚氨酯保溫板相較聚苯板的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。

寧波MDI擴(kuò)產(chǎn)+福建苯胺、PVC配套持續(xù)鞏固公司行業(yè)龍頭地位。近期據(jù)公司官網(wǎng)環(huán)評(píng)信息披露，公司擬在寧波廠區(qū)內(nèi)實(shí)施MDI/HDI技改擴(kuò)能一體化項(xiàng)目和180萬噸/年MDI技改項(xiàng)目，計(jì)劃新增MDI產(chǎn)能60萬噸，包含一套28萬噸/年改性MDI生產(chǎn)裝置，新建一套5萬噸/年的HDI單體生產(chǎn)裝置、6萬噸/年的加合物生產(chǎn)裝置；福州江陰港城經(jīng)濟(jì)區(qū)管委會(huì)發(fā)布了關(guān)于萬華化學(xué)（福建）年產(chǎn)108萬噸苯胺項(xiàng)目、年產(chǎn)80萬噸PVC及擴(kuò)建25萬噸/年TDI項(xiàng)目環(huán)評(píng)公示，公司在MDI產(chǎn)能擴(kuò)張上步步為營(yíng)，未來市場(chǎng)份額將繼續(xù)提升。據(jù)公司公告，二十年來，萬華每次MDI技術(shù)突破都伴隨產(chǎn)能放量和成本大幅下降，市場(chǎng)份額一路攀升，并給公司帶來超額利潤(rùn)；從單位投資額看，萬華與在華投資外商相比也有巨大優(yōu)勢(shì)。未來寧波MDI技改擴(kuò)能后，公司第六代MDI技術(shù)將進(jìn)一步拉開與海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的技術(shù)、成本差距，繼續(xù)強(qiáng)化公司的MDI定價(jià)權(quán)和話語權(quán)，鞏固行業(yè)龍頭地位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。