興業(yè)證券：維持中升控股(00881)“增持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)80.08港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，本次收購將助力中升控股(00881)在兩大重點(diǎn)區(qū)域奔馳品牌銷售網(wǎng)絡(luò)，鞏固在中國奔馳經(jīng)銷商市場的地位，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高盈利能力及回報(bào)。長遠(yuǎn)來看，我國豪華車滲透率還有較大的提升空間，售后及增值業(yè)務(wù)利潤占比提高也將為經(jīng)銷商業(yè)績穩(wěn)定性提供保障。預(yù)計(jì)2021-23年利潤為70.6/100.61/125.9億元，同比增27.3%/42.3%/25%，目標(biāo)價(jià)80.08港元，相當(dāng)于22倍21年P(guān)E，維持“增持”評(píng)級(jí)。

報(bào)告中稱，7月1日晚公司發(fā)布公告稱，與Fu Tung Holdings Limited(作為賣方)及Jardine Motors(作為擔(dān)保人)訂立股份購買協(xié)議，據(jù)此，賣方已有條件地同意出售而本公司已有條件地同意購買銷售股份，相當(dāng)于仁孚中國的全部已發(fā)行股本。仁孚中國為一間于中國香港注冊成立的有限公司，主要于內(nèi)地從事汽車銷售及服務(wù)業(yè)務(wù)。仁孚中國為馬賽地—奔馳于華南及華西最大經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)之一。作為梅賽德斯—奔馳戰(zhàn)略合作伙伴，仁孚中國的業(yè)務(wù)涵蓋馬賽地—奔馳、AMG、梅賽德斯—邁巴赫及騰勢的銷售及售后服務(wù)以及其他汽車相關(guān)業(yè)務(wù)。

該行表示，收購標(biāo)的質(zhì)量優(yōu)秀，現(xiàn)金流充足，新車+售后增長潛力充足。仁孚中國總部位于廣州，是中國第四大梅賽德斯奔馳經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，在華南及華西地區(qū)市場份額處于領(lǐng)先地位，大多數(shù)成熟的經(jīng)銷店已經(jīng)營10年以上，盈利能力穩(wěn)定且具有強(qiáng)大穩(wěn)健的現(xiàn)金流。仁孚中國擁有一個(gè)成熟的、新增/在建店均衡的經(jīng)銷店組合，目前在中國運(yùn)營26家奔馳經(jīng)銷店，并有約10家在建門店和1個(gè)未開建的授權(quán)，新店占比約30%，未來新車銷售仍有充足增長潛力;售后方面，仁孚售后/新車收入比為0.128，遠(yuǎn)低于中升的0.161，未來中升有望憑借其強(qiáng)大的經(jīng)營管理能力助力任孚實(shí)現(xiàn)售后業(yè)務(wù)的大幅增長。

報(bào)告提到，奔馳品牌市場份額顯著提升，重點(diǎn)區(qū)域話語權(quán)進(jìn)一步增強(qiáng)，中升“品牌+區(qū)域”戰(zhàn)略進(jìn)一步強(qiáng)化。任孚在奔馳品牌中市場份額約為6%，其經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)重點(diǎn)覆蓋經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的中國南部和西部地區(qū)，48%店面位于廣東，26%位于四川，13%位于湖南，9%位于重慶，另有4%位于貴州(中升空白區(qū)域)。收購?fù)瓿珊?，中升集團(tuán)在奔馳品牌的市場份額將達(dá)到18%(按銷量計(jì))，并新增37家經(jīng)銷店(新建及授權(quán)開業(yè)后)。因此，本次收購是中升“品牌+區(qū)域”戰(zhàn)略的重要強(qiáng)化，有助于公司在華南及華西區(qū)域擴(kuò)大其核心奔馳品牌銷售網(wǎng)絡(luò)，鞏固在中國奔馳經(jīng)銷商市場的地位，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高盈利能力及回報(bào)。