天風(fēng)證券：首予奈雪的茶(02150)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)23.1港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，奈雪的茶(02150)為中國領(lǐng)先的高端現(xiàn)制茶飲連鎖品牌，直營模式經(jīng)營，聚焦一、二線城市，致力于打造舒適高端社交場(chǎng)所。公司不斷擴(kuò)張門店網(wǎng)絡(luò)，創(chuàng)新產(chǎn)品營銷和門店類型，滿足多元化消費(fèi)場(chǎng)景，專注打造茶飲新生活品牌。預(yù)計(jì)2021-23年凈利為0.74/3.6/6.84億元，歸母凈利率為1.3%/4.8%/7%，PEG為0.8，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為72.2x，對(duì)應(yīng)估值594億港元，目標(biāo)價(jià)23.1港元，首予“買入”評(píng)級(jí)。

報(bào)告中稱，扎根于中國悠久茶文化，高端現(xiàn)制茶飲迎來黃金時(shí)代。1)新茶飲結(jié)合中國茶與新消費(fèi)掀起浪潮，目前高端門店占比尚不足1%。2020年現(xiàn)制茶飲行業(yè)規(guī)模達(dá)到1136億元，其中高端現(xiàn)制茶飲129億元，近五年CAGR為75.8%，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)522億元。截至2020年末，中國約有34.8萬間現(xiàn)制茶飲店，其中約有3400間高端現(xiàn)制茶飲店，占比不到1%。

2)高端茶飲頭部品牌已基本確立，CR2達(dá)47%/CR5達(dá)58%。頭部品牌通過構(gòu)建品牌+“私域流量池”深耕產(chǎn)品和用戶，未來將強(qiáng)者恒強(qiáng)。

3)對(duì)標(biāo)咖啡賽道星巴克(SBUX.US)，茶飲同具有成癮性、文化屬性等利于品牌推廣及維持長(zhǎng)生命周期的基因。目前國內(nèi)咖啡頭部品牌星巴克/瑞幸門店數(shù)分別為5106間/5910間，頭部高端茶飲品牌喜茶/奈雪的茶分別為690間/556間，滲透率提升空間廣闊。

天風(fēng)證券稱，創(chuàng)新產(chǎn)品引領(lǐng)消費(fèi)風(fēng)潮，探索新模式滿足消費(fèi)者需求。1)強(qiáng)大的產(chǎn)品研發(fā)能力及高效的供應(yīng)鏈：公司的核心產(chǎn)品深入人心，2020年三大經(jīng)典茶飲貢獻(xiàn)銷售額27.6%。針對(duì)產(chǎn)品模仿問題，奈雪的茶通過更快地推出產(chǎn)品，更早形成規(guī)模效應(yīng)，在產(chǎn)品采購方面形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)保持競(jìng)爭(zhēng)力。公司甄選主要原料的供應(yīng)商，與250家知名原材料供應(yīng)商建立合作伙伴關(guān)系，前十大供應(yīng)商平均合作超過兩年。

2)精心設(shè)計(jì)的門店和創(chuàng)新營銷帶來的私域流量：典型的奈雪的茶茶飲店規(guī)模介于180至350平方米之間，可容納50至120位賓客，門店成為顧客社交生活、休閑娛樂的重要支點(diǎn)。公司通過線上口碑營銷有效促進(jìn)品牌推廣，聯(lián)名推廣及社交媒體創(chuàng)新營銷提高品牌知名度。奈雪的茶于2019年9月推出奈雪的茶會(huì)員體系，受到客戶認(rèn)可，截止2021年5月31日注冊(cè)會(huì)員人數(shù)已達(dá)3470萬名，20Q4活躍會(huì)員人數(shù)達(dá)580萬名，其中29.8%為復(fù)購會(huì)員。根據(jù)灼識(shí)咨詢，公司會(huì)員復(fù)購高于行業(yè)平均水平。

3)快速擴(kuò)張能力及PRO店的加速滲透：公司茶飲店網(wǎng)絡(luò)迅速擴(kuò)張，5年增長(zhǎng)超過10倍，截至2020年5月末已達(dá)556間。奈雪PRO店型通過減小門店面積、簡(jiǎn)化供應(yīng)鏈加速滲透。目前奈雪PRO茶飲網(wǎng)絡(luò)擁有60間門店，公司規(guī)劃21年及22年新開設(shè)門店中70%為奈雪PRO店。

4)全面部署的IT架構(gòu)和人才儲(chǔ)備：公司推出專有集成信息平臺(tái)Teacore，幫助整合理解海量運(yùn)營數(shù)據(jù)。聯(lián)合創(chuàng)始人趙林和彭心、高管團(tuán)隊(duì)平均擁有十年以上經(jīng)驗(yàn)。公司重視員工培訓(xùn)，建立人才先鋒計(jì)劃，培養(yǎng)及維持人才庫，以儲(chǔ)備未來的優(yōu)秀店長(zhǎng)。

報(bào)告提到，門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，營收增幅較大，盈利能力提升。1)收入端：20年?duì)I收達(dá)30.57億元，疫情下收入仍實(shí)現(xiàn)22%的增長(zhǎng)，現(xiàn)制茶飲與烘焙等產(chǎn)品比例大約為3:1。2)成本端：公司堅(jiān)持采用上好原料，2020年綜合毛利率為62.1%，茶飲毛利率高于烘焙。3)費(fèi)用端：?jiǎn)T工成本占比3成左右較為穩(wěn)定，租金成本占比有所下降，廣告和產(chǎn)品促銷開支占比下降，配送服務(wù)費(fèi)用率上升。4)利潤端：虧損不斷收窄，盈利能力提升。5)資產(chǎn)端：負(fù)債率保持高位，短期償債能力回升。6)現(xiàn)金流穩(wěn)步增長(zhǎng)。