國泰君安：5月場外衍生品業(yè)務(wù)回歸正常水平，行業(yè)集中度受頭部券商規(guī)模效應(yīng)影響上升

場外衍生品業(yè)務(wù)回歸正常水平，新增規(guī)模環(huán)比下降。在經(jīng)歷了連續(xù)兩月新增規(guī)模歷史高峰后，5月份場外衍生品新增規(guī)?；貧w正常水平，當月新增規(guī)模5,665億元，環(huán)比下降8.4%，其中收益互換當月新增規(guī)模2,827億元，環(huán)比下降6.8%;場外期權(quán)當月新增規(guī)模2,838億元，環(huán)比下降9.8%。

海外市場行情波動使得收益互換境外標的占比上升。5月份，港美股市場波動較大，呈現(xiàn)出先急速下跌后快速爬升的特點，收益互換當月新增規(guī)模中，境外標的占比達42.5%，環(huán)比上升3.0pct;A股個股標的占比達30.0%，環(huán)比下降6.4pct。

頭部券商規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，行業(yè)集中度上升。場外衍生品業(yè)務(wù)較為復雜，對券商各方面的能力要求較高。頭部券商衍生品業(yè)務(wù)市占率較高，已形成一定的業(yè)務(wù)規(guī)模，一方面可以提供更多的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加客戶的選擇，從而滿足客戶更多的投資需求;另一方面不同客戶項目間形成對沖，不同種類、方向相反的對沖頭寸在券商內(nèi)部互相抵消，可以降低衍生品業(yè)務(wù)的整體風險敞口，提升風險防范能力。受頭部券商規(guī)模效應(yīng)影響，5月份場外衍生品新增規(guī)模CR5為78.7%，環(huán)比上升2.2pct;存續(xù)規(guī)模CR5為71.4%，環(huán)比上升2.0pct。

投資建議：監(jiān)管提出更鼓勵專業(yè)化、精品化券商，預計此類券商后續(xù)會獲得更多的政策支持，推薦在財富管理和衍生品等方面專業(yè)能力更強的東方財富、華泰證券(06886)、中信證券(06030)。

風險提示：監(jiān)管政策收緊，市場大幅下跌。

本文選編自“欣琦看金融”，作者：劉欣琦/范林泉；智通財經(jīng)編輯：莊禮佳。