海通國際: 引入SPAC有望加快新經(jīng)濟公司證券化

核心結論：

①6月恒生指數(shù)累計漲幅/最大漲幅為-0.5%/1.2%，工業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)領漲。

②SPAC具有用時短、費用少、流程簡單、確定性較強等優(yōu)勢。2020年以來在流動性寬松下美國掀起SPAC上市熱潮。港交所引入SPAC有望加快中國優(yōu)質賽道公司證券化。

③關注港股科技和消費主線機會、低估板塊補漲機會，詳見行業(yè)分析師推薦組合。

回顧：6月港股先跌后漲。

6月全球市場大部分指數(shù)都錄得正收益，但港股市場有小幅下跌。恒生指數(shù)在6月先下跌后回升，收跌0.5%。

從行業(yè)表現(xiàn)來看，6月港股行業(yè)漲跌參半，工業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)6月漲幅較大，原材料業(yè)、金融業(yè)6月跌幅較大。

6月南下資金流入規(guī)模為45.0億港元，6月當月南下資金在港股成交額中占比為14.5%，高于5月當月的12.8%。

SPAC具有用時短、費用少、流程簡單、確定性較強等優(yōu)勢。特殊目的收購公司(SPAC)是由發(fā)起人設立、通過IPO的形式募集資金，然后尋找收購標的，使目標企業(yè)不經(jīng)過傳統(tǒng)的IPO就能實現(xiàn)上市。

SPAC模式是集傳統(tǒng)IPO、私募股權投資基金、并購和借殼上市等多種融資方式特點于一身的創(chuàng)新性金融工具，具有上市周期短、成本低、流程簡單、確定性較強等特點，對投資者和目標公司來說都具有較大優(yōu)勢。

美國逐漸放松對SPAC的限制，流動性寬松推動SPAC上市熱潮。

近年來美國納斯達克和紐交所兩大交易所逐漸放寬了SPAC上市要求，加大對SPAC的吸引力度。

2020年為應對疫情沖擊實行的寬松貨幣政策使得流動性十分充裕，推動SPAC上市規(guī)模增長;二級市場的估值水漲船高，尤其是科技板塊的市場表現(xiàn)突出，吸引眾多科技公司通過SPAC上市。

2020年美國SPAC上市規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，上市數(shù)量和募資金額分別占美股的55%和46%。

引入SPAC有望加快中國優(yōu)質賽道公司證券化。2021/6/11中國香港金融領導委員會稱，港交所將在今年三季度就SPAC上市制度咨詢市場意見。

參考美股，SPAC的標的公司集中于信息技術、醫(yī)療健康、可選消費等新興行業(yè)，引入SPAC將進一步吸引科技和消費等優(yōu)質賽道的公司在港交所上市。

此外，近期滬深交易所分別就A股科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的并購重組規(guī)則進行修訂，與港股SPAC機制一同促進中國優(yōu)質賽道公司的證券化進程。

關注科技消費主線機會、低估板塊補漲機會。

目前港股估值處于歷史中等偏高的位置，相對美股和A股的估值依然較低。從投資主線看，我們?nèi)匀徽J為可以關注兩類機會：

一是關注科技和消費主線。中長期看我國經(jīng)濟正處于轉型升級中，科技+消費是轉型方向，因此科技和消費基本面更強，同時港股擁有互聯(lián)網(wǎng)、消費服務等“稀缺資產(chǎn)”。

二是低估行業(yè)輪漲機會。在AH同步上市的公司中，港股金融、地產(chǎn)、周期等價值板塊相對A股存在較大的折價，這些低估值板塊可能受益于全球經(jīng)濟復蘇，AH價差有望收斂。

風險提示：海外疫情擴散及中國香港疫情惡化導致股市波動風險;全球經(jīng)濟復蘇進程不及預期;中美經(jīng)貿(mào)關系進一步惡化。

2020年初以來流動性寬松推動美股SPAC爆發(fā)性增長，截止2021/6/29今年SPAC上市數(shù)量和募資金額分別占美股市場的69%和58%，均創(chuàng)歷史新高。

而港交所也將在今年三季度就SPAC上市制度建議咨詢市場意見。那么SPAC機制具有哪些優(yōu)勢?引入SPAC會給港股帶來哪些影響?本文將就此話題進行分析。

港股策略：引入SPAC有望加快新經(jīng)濟公司證券化

回顧：6月港股先跌后漲。

6月全球市場大部分指數(shù)都錄得正收益，但港股市場有小幅下跌。恒生指數(shù)在6月先下跌后回升，當月累計漲幅/最大漲幅為-0.5%/1.2%。

對比其他市場，滬深300指數(shù)6月累計漲幅/最大漲幅為-2.6%/0.4%，創(chuàng)業(yè)板指為4.1%/2.9%，納斯達克指數(shù)為-1.5%0.6%，標普500為5.5%/5.5%，日經(jīng)225為-0.2%/2.2%，英國富時100為0.7%/2.8%，德國DAX為0.9%/2.5%。從市場走勢看，6月恒生指數(shù)先有所下跌，6月22日達到當月最低點28310點，隨后開始回升，月末收報28994點。

從行業(yè)表現(xiàn)來看，6月港股行業(yè)漲跌參半，其中工業(yè)(6.3%)、醫(yī)療保健業(yè)(4.7%)6月漲幅較大，原材料業(yè)(-12.6%)、金融業(yè)(-6.1%)6月跌幅較大。

6月南下資金流入規(guī)模為45.0億港元，截至6月底南下資金有史以來累計凈流入額達21946億港元。2021年6月當月南下資金在港股成交額中占比為14.5%，高于5月當月的12.8%。

SPAC具有用時短、費用少、流程簡單、確定性較高等優(yōu)勢。

特殊目的收購公司(Special Purpose Acquisition Companies，SPAC)是由發(fā)起人設立、通過IPO的形式募集資金，然后尋找收購標的，使目標企業(yè)不經(jīng)過傳統(tǒng)的IPO就能實現(xiàn)上市。

其主要流程包括：

(1)發(fā)起人設立一家只有現(xiàn)金沒有業(yè)務的特殊目的公司直接申請上市，并承諾在上市后尋找具有良好前景的非上市公司(標的公司);(2)SPAC用公開募集的資金或股份支付對價與標的公司合并，使其獲得融資并上市，稱為De-SPAC交易。

SPAC模式是集傳統(tǒng)IPO、私募股權投資基金、并購和借殼上市等多種融資方式特點于一身的創(chuàng)新性金融工具，對標的公司和投資者來說都具有較大優(yōu)勢：

(1)SPAC具有用時短、費用少、流程簡單等特點。SPAC沒有任何歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)或經(jīng)審計財務報表，SPAC上市也沒有對歷史業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營年限的要求，因此與傳統(tǒng)IPO相比，SPAC有審批時間短、上市門檻低和上市成本低等優(yōu)點;

(2)SPAC具有上市成功率高和融資確定性較強等特點。SPAC機制下，標的公司的估值可在事前由合并雙方在合并協(xié)議中約定，從而鎖定融資額，SPAC上市時已經(jīng)完成了首次募資，與標的企業(yè)合并前還可能會進行定向增發(fā)等再融資。

美國逐漸放松對SPAC的限制，流動性寬松推動SPAC上市熱潮。

SPAC模式在1993年經(jīng)由美國GKN證券推廣向美國市場，2003年后逐漸被市場所接受，但2008年以前SPAC只能在場外市場以及美國股票交易所交易，所以SPAC整體上市規(guī)模并不大，但占比逐漸上升，2007年SPAC上市數(shù)量和融資金額占比分別達22.1%和13.9%。

受金融危機影響，2008年以后SPAC一直不溫不火，2008年納斯達克和紐交所先后完善了上市條款，允許SPAC在交易所上市，但SPAC上市數(shù)量和融資金額占美股全部IPO的比例并不突出，分別從2009年的1.4%和0.17%緩慢爬升至2019年的27.7%和18.8%。

為了應對疫情對經(jīng)濟的沖擊，2020年各國紛紛采取寬松的貨幣政策，市場流動性十分充裕，因此投資者積極尋求好的投資機會，推動SPAC上市規(guī)模爆發(fā)式增長;同時流動性寬松下二級市場的估值水漲船高，尤其是科技板塊的市場表現(xiàn)突出，吸引眾多科技公司通過SPAC上市。

截至2021/6/29(下同)，今年美股SPAC上市數(shù)量為349家，占同年美股全部IPO數(shù)量的69.0%;SPAC融資金額為1081.9億美元，占同年美股全部IPO募融資金額的58.1%。目前美股共有418家SPAC上市公司正在尋找標的公司，還有281家發(fā)起人已向SEC遞交SPAC上市申請。

引入SPAC有望加快中國優(yōu)質賽道公司證券化。

為了防止本國優(yōu)質企業(yè)外流并加強自身吸引力，全球多家證券交易所加快完善已有的SPAC上市規(guī)則或者引入SPAC機制積極開展研究論證。

為了進一步提升中國香港作為國際金融中心的競爭力，2021/6/11中國香港金融領導委員會稱，港交所將在今年三季度就SPAC上市制度咨詢市場意見。

近年來港股呈現(xiàn)出新經(jīng)濟的特征，2020年港股IPO中信息技術、可選消費和醫(yī)療保健募資額占比分別為14.5%、34.3%和16.8%，2021年上半年分別為50.4%、7.1%和14.3%。

參考美股，2020年美股IPO中信息技術、可選消費和醫(yī)療保健募資額占比分別為15.2%、6.5%和17.8%，2021年上半年分別為15.9%、7.4%和10.5%;而相比IPO，SPAC標的公司中新經(jīng)濟公司占比更高，剔除未明確披露行業(yè)的SPAC后，2020年美國SPAC標的公司中信息技術、消費和醫(yī)療健康募資額占比分別為38.9%、7.7%和13.4%，2021年1-4月分別為37.9%、17.4%和13.7%。

因此，港交所引入SPAC將進一步吸引科技和消費等優(yōu)質賽道的公司赴港上市。結合A股市場制度改革看，近期滬深交易所分別就A股科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的并購重組規(guī)則進行修訂，對滿足相關條件的并購重組交易設置快速審核機制，更加明確支持新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

A股并購重組政策與港股擬引入的SPAC機制相輔相成，一同促進中國優(yōu)質賽道公司的證券化進程。

關注科技消費主線機會、低估板塊補漲機會。

6月份港股先跌后漲，目前港股PE(TTM，下同)和PB(LF，下同)處于歷史中高位，但相對美股和A股的估值依然較低。截至6月29日港股恒生指數(shù)PE為13.6倍、PB為1.3倍，處于2008/10/27(08年金融危機后的低點，下同)以來自下而上73.6%、63.3%分位；

而美股標普500PE為32.8倍、PB為4.6倍，處于2009/3/6以來自下而上94.3%、100.0%分位，A股滬深300PE為14.7倍、PB為1.7倍，處于2008/11/4以來自下而上83.7%、49.7%分位。

目前AH溢價指數(shù)為138.12點，處于2008/9/16以來自下而上的90.2%分位。從投資主線看，我們?nèi)匀徽J為可以關注兩類機會：

一是關注科技和消費主線。中長期看我國經(jīng)濟正處于轉型升級中，科技+消費是轉型方向，因此科技和消費的基本面更強，而港股擁有互聯(lián)網(wǎng)、消費服務等“稀缺資產(chǎn)”，對內(nèi)資具有一定的吸引力。

二是低估行業(yè)輪漲機會。在AH同步上市的公司中，港股金融、地產(chǎn)、周期等價值板塊相對A股存在較大的折價，這些低估值板塊可能受益于全球經(jīng)濟復蘇，AH價差有望收斂。

風險提示：海外疫情擴散及中國香港疫情惡化導致股市波動風險;全球經(jīng)濟復蘇進程不及預期;中美經(jīng)貿(mào)關系進一步惡化。

本文選編自微信公眾號“海通國際研究部 HAI”，作者：海通國際研究部；智通財經(jīng)編輯：徐文強。