收益、凈利冰火兩重天 估值不低的F8企業(yè)(08347)能否吸引短線投機(jī)客？

2005年4月，F(xiàn)8企業(yè)(08347)以一輛柴油貯槽車起家，從事柴油及相關(guān)產(chǎn)品的銷售及運(yùn)輸業(yè)務(wù)。經(jīng)過12年的成長，如今這家香港本地柴油供應(yīng)商即將登陸港交所創(chuàng)業(yè)板。

此次上市，F(xiàn)8企業(yè)共發(fā)行2億股，其中90%為國際配售，10%為公開發(fā)售。每股發(fā)行價0.3港元-0.4港元(單位下同)，每手8000股。按招股價中位數(shù)0.35港元計算，F(xiàn)8企業(yè)上市后市值約為2.8億，對應(yīng)2016財年的市盈率約為22.7倍。

據(jù)公開報道，截至3月30日，F(xiàn)8企業(yè)公開招股第二天，5家券商共為該集團(tuán)借出約930萬元，相較于其800萬元的公開集資額，已輕微超額認(rèn)購。

營收“看天吃飯”上下竄

現(xiàn)在的F8企業(yè)除提供工程項目及物流運(yùn)輸所需柴油之外，亦提供工程船舶的船用柴油以及工程機(jī)器、汽車的潤滑油。截至3月20日，該集團(tuán)共擁有9輛不同容量的柴油貯槽車。

F8企業(yè)的客戶大部分以操作其工程機(jī)械及汽車的工程公司，其他小部分客戶為物流公司及洗衣服務(wù)公司。截至3月31日止的2015及2016財年，來自工程界客戶貢獻(xiàn)收入分別占該集團(tuán)同期收益的60%、81%。

獨(dú)立市場研究公司灼識咨詢的研究數(shù)據(jù)顯示，香港約有80間柴油銷售公司供應(yīng)工業(yè)及物流用柴油。就銷售工業(yè)及物流用柴油所產(chǎn)生的收益而言，F(xiàn)8企業(yè)在這些柴油銷售公司中排名第三，占據(jù)1.9%的市場份額。

因為F8企業(yè)的主要收入來自柴油產(chǎn)品的銷售，所以其業(yè)績與柴油價格緊密相關(guān)。柴油價格與原油價格有高度關(guān)聯(lián)性。但原油的供求和價格受眾多因素影響，其價格走勢難以預(yù)測，這給柴油價格帶來了諸多不明朗因素。

據(jù)美國能源資訊局及國際貨幣基金組織的資料，上述期間柴油的平均售價持續(xù)下跌。F8企業(yè)的柴油售價也由2015財年底的平均每升5.8港元下降29.3%至2016財年底的平均每升4.1港元。

受此影響，2015至2016財年，F(xiàn)8企業(yè)的營收下滑較為明顯，分別為2.43億元港元、1.47億元，按年減少39.5%。

不過F8企業(yè)通常按照預(yù)計采購成本 （即供應(yīng)商提供的購買價）加上加成利潤率來確定柴油產(chǎn)品的銷售價，以維持穩(wěn)定的利潤率。因此雖然油價下滑拉低了F8企業(yè)的收入，但該集團(tuán)的凈利潤卻不降反增。

2015-2016財年，F(xiàn)8企業(yè)的毛利率分別為5.8%、14.3%；公司擁有人應(yīng)占年內(nèi)溢利分別為848.6萬和1230.3萬，按年增長45%；凈利潤率分別為3.5%、8.4%。

客戶集中存風(fēng)險

油價之外，造成F8企業(yè)2016財年營收大幅下滑還有另一個原因——柴油銷量下滑。據(jù)智通財經(jīng)了解，2016財年該集團(tuán)的柴油銷售量為35287千升，較2015財年減少了4000千升。

對此，F(xiàn)8企業(yè)解釋，主要由于集團(tuán)最大客戶停止了物流業(yè)務(wù)，因此向該客戶銷售的柴油也隨之減少。此外因其他主要客戶的建筑項目，導(dǎo)致其對柴油的需求暫時下降。

由此可見，F(xiàn)8企業(yè)的業(yè)績與其大客戶的需求密切相關(guān)。F8企業(yè)的招股書透露，2015-2016財年，該集團(tuán)來自5大客戶的收益分別占其同期總收益的50.8%、57.7%，最大客戶貢獻(xiàn)的收益分別占其同期總收益的19.5%和35.6%。

盡管F8企業(yè)與其五大客戶均維持了約1-7年的關(guān)系，但不保證這些客戶日后會繼續(xù)向其購買柴油產(chǎn)品。倘若任何主要客戶與F8企業(yè)終止業(yè)務(wù)關(guān)系，同時該集團(tuán)未能及時取得新訂單，其盈利能力及財務(wù)表現(xiàn)或?qū)⑹艿讲焕绊憽?/p>

未來業(yè)績存較大不確定性

總的來說，F(xiàn)8企業(yè)應(yīng)收賬款維持穩(wěn)定，且占總收益的比例不高，經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額基本與同期的凈利潤步調(diào)一致，整體財務(wù)狀況較為穩(wěn)健。

智通財經(jīng)認(rèn)為，F(xiàn)8企業(yè)未來業(yè)績會如何表現(xiàn)，一方面要看柴油價格趨勢以及香港柴油市場的需求；另一方面就看該集團(tuán)上市后計劃能否順利實(shí)施。

灼識咨詢預(yù)計，2015年至2020年，香港工業(yè)及物流用柴油價值的市場規(guī)模將按復(fù)合年增長率2.6%增長。行業(yè)增幅緩慢加上柴油價格受諸多因素影響，難以預(yù)測，因此F8未來業(yè)績?nèi)跃哂休^大不確定性。

據(jù)F8企業(yè)的招股書透露，該集團(tuán)將利用IPO所獲資金購買6輛柴油貯槽車以及1艘船用柴油駁船，來擴(kuò)大自身的柴油交付能力以及發(fā)展海上供油業(yè)務(wù)。

而香港柴油銷售市場相對分散，行內(nèi)五大公司僅占市場總額的約18.5%。而F8企業(yè)與前兩名競爭者的市場份額仍有不小差距，但卻僅略微領(lǐng)先其身后的競爭者。此番上市，獲得資本后F8企業(yè)能否如愿以償搶占到市場份額仍是未知數(shù)。

該股當(dāng)前估值并無太大的優(yōu)勢，但鑒于其市值較小，短線投機(jī)者可保持關(guān)注。