美股新股前瞻|標(biāo)榜“3D云設(shè)計第一股” 群核科技(KOOL.US)卻難解“盈利題”？

隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”概念深入人心，越來越多的傳統(tǒng)線下行業(yè)開始被互聯(lián)網(wǎng)概念重塑。以家裝行業(yè)為例，近年來線下家裝正逐漸被懶人經(jīng)濟拋棄，互聯(lián)網(wǎng)家裝開始成為行業(yè)內(nèi)崛起的新勢力。

一時間，以土巴兔等為代表的“純電商”，或是類似搶工長、神工007等以整合工人資源的類服務(wù)平臺不斷在互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)涌現(xiàn)。隨著行業(yè)發(fā)展步入下半場，各大規(guī)模化平臺開始向資本靠攏，酷家樂便是其中之一。

智通財經(jīng)APP觀察到，6月25日晚，酷樂家母公司群核科技(KOOL.US)向美國SEC遞交F-1招股書，申請納斯達克上市，由摩根士丹利、摩根大通、中金、中信建投和富途證券擔(dān)任承銷商。若公司上市順利，群核科技將成為互聯(lián)網(wǎng)家裝領(lǐng)域的“全球3D云設(shè)計第一股”。

招股書顯示，群核科技此次IPO募集資金將用于夯實家居家裝領(lǐng)域業(yè)務(wù)，拓展商業(yè)空間、工業(yè)空間和房產(chǎn)的服務(wù)，同時加快國際業(yè)務(wù)擴張，增強產(chǎn)品開發(fā)能力和技術(shù)投資，加強銷售、營銷和品牌建設(shè)。

由于家裝是個整體感知度非常強烈的行業(yè)，整個裝修過程30多個環(huán)節(jié)、數(shù)十種產(chǎn)品里，任何地方出現(xiàn)問題，都會嚴(yán)重破壞消費體驗。因此，與其他互聯(lián)網(wǎng)家裝企業(yè)注重電商基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和自建倉儲物流體系不同，群核科技的定位在于3D云設(shè)計軟件平臺和SaaS服務(wù)提供商，致力于提供涵蓋設(shè)計、可視化、實施和數(shù)字資產(chǎn)管理的綜合眾核體驗。

公司旗下包括COOHOM、Modelo、美間等品牌，主要輔助企業(yè)和設(shè)計師進行以秒為單位的高清晰度的3D效果圖渲染。這也就是其被市場稱作“3D云設(shè)計第一股”的主要原因。

作為公司旗下核心產(chǎn)品，云設(shè)計軟件酷家樂現(xiàn)有總注冊用戶超2500萬，其中注冊設(shè)計師800萬，市場份額為10.3%。根據(jù)房天下的數(shù)據(jù)顯示，目前酷家樂覆蓋了90%以上的中國最近五年新房戶型結(jié)構(gòu)圖，擁有超過8000萬商品素材模型。此外，國際版酷家樂OOHOM也已服務(wù)超過全球200多個國家和地區(qū)。

從運營數(shù)據(jù)來看，按2021年第一季度的平均月活躍用戶數(shù)(MAU)計算，群核科技是全球最大的3D室內(nèi)設(shè)計、裝飾和建筑平臺。2021年第一季度，群核科技的平均MAU約為150萬。付費個人用戶方面，群核科技2020年共服務(wù)了24萬名付費個人客戶。

除了個人用戶外，群核科技還面向企業(yè)級客戶提供設(shè)計渲染、營銷展示、生產(chǎn)施工、幾何建模等場景的解決方案和服務(wù)。招股書顯示，截至今年3月末，群核科技在不同的垂直行業(yè)擁有20806家企業(yè)客戶，同比增長69%，其中公司大客戶和高級客戶的凈收入留存率分別為130%和95%。

正是基于不斷增多的個人和企業(yè)用戶，群核科技的收入水平也在不斷提高。財務(wù)方面，群核科技2019年、2020年的收入分別為2.82億元、3.53億元(5420萬美元)，同比增長25.19%。其中，從簽約客戶的回款數(shù)據(jù)角度統(tǒng)計，2021年第一季度同比2020年第一季度增長72%。2021年第一季度，群核科技的收入則為1.01億元，同比增長33.32%。

此外，群核科技較高的毛利率決定擁有足夠的發(fā)展想象空間。招股書顯示，2019年、2020年和截至2021年3月31日三個月的毛利率分別為69%、68%和66%。

然而，由于目前公司仍處在高速擴張狀態(tài)，公司仍致力于繼續(xù)推動業(yè)務(wù)的快速和長期增長，因而在產(chǎn)品開發(fā)、技術(shù)支持和產(chǎn)品營銷方面進行了大量投資。從費用端來看，公司開支較大的源頭來自研發(fā)、銷售。報告期內(nèi)，公司的研發(fā)費用分別為1.92億元、2.71億元以及0.99億元;銷售費用分別為1.97億元、2.19億元以及0.71億元。

龐大的費用開銷讓群核科技在報告期內(nèi)尚未實現(xiàn)盈利，且虧損規(guī)模仍在擴大。其凈虧損分別達到2.60億元、2.97億元、1.17億元。不過從現(xiàn)金流來看，截至2020年12月31日，群核科技現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物達人民幣8.47億元。目前公司的現(xiàn)金流還是較為健康，能夠支撐公司后續(xù)的運營和發(fā)展。

值得一提的是，群核科技此前獲得多家頂級投資機構(gòu)加持，高瓴資本、順為資本、GGV紀(jì)源資本、IDG資本、云啟資本、線性資本，以及全球知名的TMT投資人Coatue等均是其投資方。

公司之所以能得到眾多機構(gòu)青睞，與國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)家裝市場發(fā)展?jié)摿Σ粺o關(guān)系。

數(shù)據(jù)顯示，2015-2019年，我國家裝行業(yè)的市場規(guī)模持續(xù)增長，年復(fù)合增長率達到8.46%，2019年我國家裝行業(yè)市場規(guī)模達到2.74萬億元。雖然2020年受衛(wèi)生事件影響，市場規(guī)模同比下降4.74%，但隨著國內(nèi)衛(wèi)生事件得到有效控制，2021年家裝行業(yè)市場有望迎來補償性反彈。

而在此背景下，互聯(lián)網(wǎng)家裝規(guī)模也將持續(xù)穩(wěn)步擴大。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，2020年互聯(lián)網(wǎng)家裝年度活躍用戶規(guī)模達3156萬人，同比增長15.6%，市場規(guī)模達4050.7億元，并預(yù)計2025年市場規(guī)模有望達8880億元。

并且，在可支配收入增加和將個人風(fēng)格帶入生活空間的需求增加的推動下，住宅領(lǐng)域的增長速度快于商業(yè)和工業(yè)領(lǐng)域。因此，以“住”的場景為業(yè)務(wù)重心，面向B端市場將成為群核科技營收重要的增長引擎。

也正是如此，群核科技在內(nèi)部DDC軟件市場的發(fā)展?jié)摿^大。招股書顯示，高市場規(guī)模是通過軟件解決方案產(chǎn)生的總收入來衡量的，這些解決方案應(yīng)用于關(guān)鍵業(yè)務(wù)場景，包括設(shè)計、DAM、銷售和營銷以及由內(nèi)部DDC價值的各個行業(yè)參與者承擔(dān)的制造實施鏈。

根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，中國內(nèi)部DDC軟件市場(以總收入計算)預(yù)計將從2020年的人民幣39億元增長至2025年的人民幣145億元，復(fù)合年增長率為30.1%。

不過從市場競爭角度來看，群核科技除了面對賽道中諸如三維家，打扮家、三度空間等同樣主打家裝SaaS的企業(yè)外，還要面對已擁有成熟設(shè)計、采購、結(jié)算體系的傳統(tǒng)家裝公司對于市場的爭奪。此外，在去年公共衛(wèi)生事件之下，家裝行業(yè)線上滲透率快速提升，阿里、拼多多、美團等互聯(lián)網(wǎng)巨頭爭相布局，市場競爭加劇。

例如，去年11月，阿里正式啟動“躺平”小店計劃，打造跨品類的家居集合點，拼多多增設(shè)全屋定制類目發(fā)力下沉市場，美團、頭條等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也重點投向家裝領(lǐng)域。

雖然隨著電商巨頭以及新進入者的不斷涌入，會為家裝市場帶來更多新技術(shù)、新模式和新業(yè)態(tài)，但不可置否的是，為了維系公司競爭力，群核科技的銷售及研發(fā)費用在未來可能只高不低。如此之下，解決盈利問題或成為公司未來發(fā)展的難點之一。