公共衛(wèi)生疾病治療“獨角獸”敲鐘在即 騰盛博藥-B(02137)手握多元化創(chuàng)新管線打開估值天花板

在“新冠”肆虐的當下，公共衛(wèi)生疾病治療成為近年來全球醫(yī)藥行業(yè)的一個前沿突破方向，其巨大的發(fā)展?jié)摿σ恢倍荚谖顿Y者的目光。

而騰盛博藥-B(02137)的掛牌上市，在讓當前港股生物醫(yī)藥板塊再添一個重磅價值標的的同時，還將彌補了港市在公共衛(wèi)生疾病專業(yè)治療標的上投資空白。

智通財經(jīng)APP了解到，騰盛博藥已于6月30日正式開簿招股，股價為每股定價21.00-22.25港元，并預計于7月13日正式登陸港交所，股票代碼為“2137”，融資總額約不超過28.5億港元(約3.6億美金)。此次在騰盛博藥上市，爭相來投的明星基石充分顯示出港股市場高漲的投資熱情和投資活躍度。

值得一提的是，港股投資者往往對生物醫(yī)藥企業(yè)青睞有加，若公司屬性稀缺、產(chǎn)品競爭優(yōu)勢顯著，市場便不會吝嗇手中的籌碼。

騰盛博藥作為一家專注于以傳染性疾病為代表的公共衛(wèi)生疾病龍頭，自身擁有高度差異化創(chuàng)新研發(fā)能力，并在功能性治愈的乙肝病毒、人類免疫缺陷病毒HIV以及市場關注的新冠中和抗體研發(fā)等傳染病方面頗有建樹，這些都讓公司具有較高的未來成長確定性。

因此，騰盛博藥有望在招股階段迎來“瘋狂掃貨”，充分體現(xiàn)出市場對公司投資價值的認可。

面對稀缺標的 港市從不吝嗇籌碼

與很多行業(yè)一樣，生物醫(yī)藥研發(fā)最后必須落實到產(chǎn)品和技術上。產(chǎn)品技術是核心，是投資價值的標尺，也是市場對生物藥公司定價的關鍵與基礎。

身為國內(nèi)公共衛(wèi)生疾病治療領域的“獨角獸”，騰盛博藥上市獲得了業(yè)界和資本市場的雙重期待。

從公司披露的基石投資名單中可見，此次騰盛博藥上市，投資人大牌云集，共吸引了11名基石投資者認購，除了博裕資本、云鋒基金、紅杉資本來自現(xiàn)有股東外，還引來包括景順發(fā)展市場基金、UBS, AIHC, Springhill, RBC, Sage, Valliance，Athos等在內(nèi)的多家生物科技領域的國際頂級長線投資基金等一眾優(yōu)質(zhì)資本跟投。

公司之所以能得到市場與投資者的認可，關鍵在于其深耕公共衛(wèi)生疾病治療領域，并建立了具有高度差異化且多元化的創(chuàng)新研發(fā)管線，而這都會是騰盛博藥在未來打開估值天花板的重要資本。

多元化創(chuàng)新管線背后的公司價值

作為一家擁有高效創(chuàng)新研發(fā)實力的生物技術公司，成立僅3年的騰盛博藥現(xiàn)已建立了一條針對infection disease傳染病及CNS中樞神經(jīng)疾病的10多個創(chuàng)新候選產(chǎn)品組成的管線，涵蓋臨床前到臨床階段項目。其中公司已有4款候選藥進入二期期或三期臨床階段。

在公司研發(fā)管線中，核心創(chuàng)新型產(chǎn)品無疑是BRII-179(HBV特異性B細胞及T細胞治療性免疫蛋白藥物)，由于cccDNA的存在且目前沒有針對其有效的藥物，所以目前的治療方法很難實現(xiàn)功能性治愈(HBV DNA檢測不到、HBsAg陰性)。HBV常用的兩種療法為NRTIs和PEG-IFN-α療法，治療一年后，實現(xiàn)功能性治愈的比例分別為0~3%和3~7%，PEG-IFN-α療法呈現(xiàn)較高的治愈率有證據(jù)支持與免疫刺激有關。

也許在這個啟示下，騰盛博藥在HBV領域里放棄了自身擅長的小分子抑制劑藥物，主攻免疫療法。BRII-179是一款針對PreS1/PreS2/S的治療性疫苗，和針對相同抗原的已獲批的預防性疫苗Sci-B-Vac ?不一樣，旨在增強Th1型T細胞及抗體應答。BRII-835是針對DR2區(qū)域的siRNA，可抑制所有HBV抗原即PreS1/PreS2/S/Core/e/X抗原。兩者作用機理相互補充，是目前臨床上唯一的siRNA+治療性疫苗的聯(lián)合療法。

關于BRII-835，這款是Vir和Alnylam共同開發(fā)的siRNA產(chǎn)品，早在2014年Alnylam就從默克子公司Sirna Therapeutics里獲得了第一代ALN-HBV，于2016年啟動了1/2期臨床，后面這款產(chǎn)品不了了之。在2018年的時候，Alnylam公布了最新ESC+Conjugates技術，大大地提高了治療指數(shù)。

同時公司其他創(chuàng)新管線產(chǎn)品也在同步全球化推進， 以艾滋病(HIV)項目為例，這一領域才能充分體現(xiàn)騰盛博藥的自主研發(fā)水平，騰盛博藥的團隊大多來自GSK或吉利德，而2019年全球前十大HIV病毒藥物里，騰盛博藥團隊參與開發(fā)了其中三款藥物(Tivicay、Triumeq和Genvoya)，過往業(yè)績驚人。

智通財經(jīng)APP了解到，自1983年發(fā)現(xiàn)病原體以來，艾滋病一直都是當前最棘手的醫(yī)學難題之一。根據(jù)世衛(wèi)組織的數(shù)據(jù)，2020年有2600萬人被診斷患有艾滋病毒/艾滋病，2019年底，則有3270萬人死于艾滋病相關疾病。

龐大的未滿足治療需求孕育出一個巨大的HIV治療市場。數(shù)據(jù)顯示，全球艾滋病藥物市場預計將從2020年的305.2億美元增長到2021年的312.8億美元，復合年增長率(CAGR)為2.5%。其中，吉利德、葛蘭素史克、百時美施貴寶和默沙東是市場最主要參與公司。

從治療藥物市場來看，雞尾酒療法讓艾滋病由絕癥發(fā)展為慢性病，使得艾滋病發(fā)病和死亡人數(shù)下降了近50%，因此該療法已成為當今全球治療HIV的主要療法。并且隨著研究的愈發(fā)深入,整合酶抑制劑、融合抑制劑、輔助受體拮抗劑等藥物的出現(xiàn)為雞尾酒組合提供了更多的可能性。

目前國際上已有多個雞尾酒療法復合制劑的提出，NRTIs和NNRTIs仍是各個組合中的重要組分。吉利德在抗HIV復合制劑中的積累最深，2015-2016年連續(xù)推出了3個新的抗HIV復合制劑Genvoya、Descovy和Odefsey。其中Genvoya在2017年銷售額達36.74億美元。

2018年2月吉利德新一代HIV治療產(chǎn)品必妥維，獲美國FDA批準上市。目前數(shù)據(jù)顯示，2020年全球艾滋病市場規(guī)模超270億美元，其中必妥維已快速成長為艾滋病市場的領導品種，2020年銷售額高達73億美元。憑借多款重磅HIV治療藥物，吉利德現(xiàn)已占據(jù)全球艾滋病市場62%的市場份額。

近年來，長效控制方案成為艾滋病控制的一個重要方向，國際上目前傳染病的MNC中默沙東和吉利德正在進行長效制劑的開發(fā)。

其中吉利德推出了HIV capsid抑制劑新藥Lenacapavir快速開發(fā)其用于艾滋病治療長期方案或預防方案。

值得一提的是，在HIV長效控制治療領域，騰盛博藥已取得顯著進展，與國際前沿研發(fā)藥物處在同一起跑線上。在公司兩款治療藥物中，BRII-778為利匹韋林的緩釋制劑，而BRII-732則為一種新分子，口服后代謝為EFdA或Islatravir，EFdA可以起到NRTI效應和NRTTI效應。

騰盛博藥將BRII-778和BRII-732開發(fā)為每周一次的單片治療方案。長效制劑將極大提高患者的生活質(zhì)量，進而建立市場地位。目前BRII-778和BRII-732的I期臨床試驗均于2021年2月啟動。

可以看到，騰盛博藥的研發(fā)管線并非單一地“重倉”HBV研發(fā)，除了設計HBV和HIV外，還在COVID-19和CNS等治療藥物研發(fā)上實現(xiàn)了全面推進。

另外，在實現(xiàn)高度差異化創(chuàng)新自研的同時，騰盛博藥還在持續(xù)進行技術輸出實現(xiàn)“持續(xù)造血”。招股書顯示，騰盛博藥授予了上市公司VBI一項技術許可，授予了另一家上市公司Vir則多達4項產(chǎn)品獨家選擇權。并且公司還對VBI公司及未上市的公司Qpex和AN2進行了股權投資，達成深度合作，這為公司未來能夠先人一步獲得高價值產(chǎn)品管線乃至收購提供了更多可能性。

不難看出，騰盛博藥之所以能獲得國際前沿投資機構的廣泛青睞，得益于其具備競爭力的多元化產(chǎn)品組合，而除了全面推進的產(chǎn)品研發(fā)管線外，公司逐漸建立的商業(yè)化框架同樣不容忽視。

商業(yè)化策略明確 創(chuàng)新管線未來收獲可期

對于一家生物醫(yī)藥公司而言，要想提高研發(fā)轉(zhuǎn)化率，將估值轉(zhuǎn)化為公司的“真金白銀”，強大的商業(yè)化能力都不可或缺。

智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，在市場上的選擇，HBV和抗菌藥物則主要針對國內(nèi)市場，HIV、COVID-19和CNS則主要針對美國市場，布局地域分明。HBV和抗菌藥物則主要針對國內(nèi)市場，而HIV、COVID-19和CNS主要針對美國市場，整體管線商業(yè)化戰(zhàn)略布局地域分明，這些都將成為騰盛博藥未來估值提升的下一波助推劑。

以騰盛博藥預計最早實現(xiàn)商業(yè)化的產(chǎn)品，產(chǎn)后抑郁藥物(PPD)BRII-296為例，近期國內(nèi)“三胎政策”提出，有關產(chǎn)后抑郁的話題也成為熱議的話題，而這也讓產(chǎn)后抑郁藥物成為市場關注的對象。據(jù)了解，產(chǎn)后抑郁癥(PPD)是婦女的主要健康問題，是常見且常使人衰弱的妊娠并發(fā)癥，通常在懷孕期間或分娩后4周內(nèi)的圍產(chǎn)期發(fā)作，影響約13%的分娩后一年內(nèi)的婦女。

以美國為例，每年確診PPD的初產(chǎn)婦比重在8%到20%間浮動，總平均值為11.5%。這些病例中，有超過一半未經(jīng)適當?shù)暮Y查確診。

由于在2019年以前，市場上都沒有專門針對PPD的藥理干預措施，因此在全球形成了龐大的未滿足治療市場。據(jù)弗若斯特沙利文資料顯示，在2019年引入相關創(chuàng)新療法后，全球產(chǎn)后抑郁癥藥物市場實現(xiàn)大幅增長，市場規(guī)模預計將在2029年達到59億美元，期間復合增長率達到107.3%。

從市場競爭格局來看，目前全球范圍內(nèi)僅有一款PPD專用藥別孕烯醇酮(商標名稱Zulresso?)于2019年3月實現(xiàn)FDA獲批。

值得注意的是，騰盛博藥的BRII-296相對Zulresso?具有巨大的潛在競爭優(yōu)勢。

相對于Zulresso需要60小時連續(xù)輸液，并存在給藥過程中過度鎮(zhèn)靜及突然失去知覺的嚴重風險，騰盛博藥長效注射劑BRII296主要從依從性上尋求突破口。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，BRII296單次肌注給藥更方便，不會產(chǎn)生可能因患者藥物水平突變而導致失去知覺，更安全、更易耐受，可完全改變PPD患者的治療及護理方式，對母乳喂養(yǎng)的干擾減至最小，具有顯著的“Best-in-Class”屬性。

今年2月，騰盛博藥已向FDA提交BRII-296的I期研究IND申請，并已獲批。已于今年4月啟動了I期臨床試驗給藥，計劃最早于2024年第二季度在美國開啟商業(yè)化。

對標目前上市的唯一產(chǎn)品Zulresso，其預計將在2029年實現(xiàn)60億美元銷售額。但據(jù)Sage官網(wǎng)介紹，每瓶Zulresso?零售價格7450美元，每個療程(2.5天)相當于34000美元，折合人民幣超23萬元，高昂的價格顯然阻礙了該藥的市場拓展。因此待BRII-296上市后有望能展現(xiàn)出更佳的市場競爭力和市占率。

另外，雖然BRII-296是一款面向全球的國際藥物，但面對國內(nèi)近期三胎生育政策提出，這個藥物一旦上市也能夠面向國內(nèi)產(chǎn)后婦女，滿足國內(nèi)龐大的未滿足需求。

綜上所述，騰盛博藥現(xiàn)已建立了一套高效的差異化創(chuàng)新研發(fā)體系，推動其生物技術開發(fā)管線全面推進。而從投資的角度來看，雖然騰盛博藥在此前C輪融資后估值已達14.55億美元，但實際上騰盛博藥目前是處于低估狀態(tài)。

以美國Arrowhead Pharmaceuticals公司為例，其旗下ARO-HBV同樣處于II期臨床試驗階段，但公司市值已達93.5億美元。另外，美股SAGE的市值也達到34.1億美元。相比之下，坐擁HBV、COVID-19、HIV和CNS等多個重磅治療藥物管線的騰盛博藥估值尚不及15億美元，顯然處于被低估狀態(tài)。

騰盛博藥現(xiàn)已獲眾多國際前沿投資機構青睞，不僅上市起點高，未來的增長同樣不可限量，擁有帶動股價增長的持續(xù)驅(qū)動力，因此，投資者應該對其抱有更多期待，也值得投資者打新并長期持有。