中信證券：維持耐世特(01316)目標(biāo)價(jià)16港元 電動(dòng)皮卡產(chǎn)品投放預(yù)將帶來高確定性增量

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，耐世特(01316)是轉(zhuǎn)向行業(yè)的全球龍頭供應(yīng)商之一，2021年迄今北美汽車銷售市場(chǎng)恢復(fù)，電動(dòng)皮卡產(chǎn)品加快投放，該行看好公司在電動(dòng)化+自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的戰(zhàn)略地位以及配套潛力，長(zhǎng)期看好公司拓展市場(chǎng)份額的能力?？紤]到疫情對(duì)行業(yè)產(chǎn)銷影響基本消除且“缺芯”對(duì)公司的業(yè)績(jī)影響有望在Q3得到緩解，調(diào)整2021-23年EPS預(yù)測(cè)至0.12/0.14/0.17美元，分別對(duì)應(yīng)12.3倍/10.2倍/8.2倍PE?？紤]到當(dāng)前港股市場(chǎng)可比公司估值(福耀玻璃(03606)、敏實(shí)集團(tuán)(00425))，維持目標(biāo)價(jià)16港元，對(duì)應(yīng)400億港元市值(對(duì)應(yīng)21/22年18/15倍PE)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

報(bào)告中稱，全美汽車銷售市場(chǎng)基本恢復(fù)，芯片供需緊張Q3有望緩解。今年以來，美國汽車市場(chǎng)需求旺盛，2021年1-5月美國市場(chǎng)累計(jì)銷售汽車720萬輛，恢復(fù)至疫情前2019年的水平。汽車市場(chǎng)景氣度逐步恢復(fù)，但芯片供給缺口嚴(yán)重，北美三大OEM均有停工停產(chǎn)發(fā)生。需求好于供給的局面導(dǎo)致行業(yè)庫存天數(shù)持續(xù)下滑：截至2021年4月，平均實(shí)際庫存天數(shù)已下降至33天，為4年來的最低水平，甚至不足過去四年歷史平均值的一半，預(yù)計(jì)待芯片供給轉(zhuǎn)暖后，行業(yè)補(bǔ)庫存的確定性強(qiáng)。從5月中下旬起，部分整車企業(yè)和芯片企業(yè)都在釋放供給改善的積極信號(hào)：5月28日，通用宣布重啟五家因芯片短缺而關(guān)閉的工廠;瑞薩電子、臺(tái)積電等上游半導(dǎo)體供應(yīng)商也聲明恢復(fù)/增加產(chǎn)能，該行判斷，5月、6月是全年乘用車行業(yè)受芯片供給影響的最差時(shí)間，7月起芯片供給將環(huán)比改善。

中信證券稱，北美三大車企的電動(dòng)化趨勢(shì)較為確定：政策紅利+產(chǎn)品投放，耐世特明確受益。拜登政府上臺(tái)后多次強(qiáng)調(diào)推進(jìn)美國汽車電動(dòng)化，并于最新發(fā)布的《基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃》中提議投資1740億美元支持美國電動(dòng)汽車市場(chǎng)發(fā)展。與此同時(shí)，美國三大車企紛紛打造電氣化發(fā)展戰(zhàn)略，以期提升電動(dòng)汽車銷量及占比，并積極搶占現(xiàn)有市場(chǎng)份額。2021年前五月，美國新能源汽車銷售量達(dá)22.6萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)108%，三大汽車廠市場(chǎng)份額提升至14.4%。拜登政府相關(guān)政策落地和廠商電氣化戰(zhàn)略執(zhí)行或?qū)⒅γ绹妱?dòng)汽車銷量開啟新一輪增長(zhǎng)熱潮，而三大汽車廠作為耐世特最重要的客戶，其新能源汽車銷量增加無疑會(huì)為公司帶來間接利好。

報(bào)告提到，電動(dòng)皮卡：有望成為一塊“新蛋糕”，助力耐世特收入站上新臺(tái)階。美國市場(chǎng)是全球最大的皮卡市場(chǎng)，2020年銷售皮卡293萬輛，占汽車市場(chǎng)銷量的20%，其中三大車企合計(jì)市場(chǎng)份額為85%。相較燃油皮卡，電動(dòng)皮卡具有運(yùn)行噪音小、工作時(shí)間長(zhǎng)、能源成本低且效率高等多種優(yōu)勢(shì)，特斯拉、美國三大車企、初創(chuàng)公司紛紛加強(qiáng)相關(guān)布局，該行預(yù)計(jì)電動(dòng)皮卡將于今年下半年開啟大批量的新產(chǎn)品投放。其中特斯拉Cybertruck、福特F-150電動(dòng)版、通用悍馬皮卡的預(yù)定訂單均大幅超市場(chǎng)預(yù)期，廣泛吸引新受眾：1)電動(dòng)車和皮卡在美國的主戰(zhàn)市場(chǎng)涇渭分明，互不交叉;2)Cybertruck預(yù)定客戶中僅有三分之一之前購買過皮卡，電動(dòng)皮卡有望切出“新蛋糕”。

該行認(rèn)為，耐世特當(dāng)前在北美皮卡市場(chǎng)EPS市占率超過90%。公司R-EPS單價(jià)高且在電動(dòng)皮卡市場(chǎng)的ASP料將進(jìn)一步提升，未來3年電動(dòng)皮卡的產(chǎn)品快速投放有望助力公司收入站上新臺(tái)階。