中信證券：予李寧(02331)目標(biāo)價(jià)109港元 折扣改善+經(jīng)營杠桿帶來超預(yù)期盈利表現(xiàn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告，李寧(02331)預(yù)告1H21超預(yù)期表現(xiàn)奠定全年增長基礎(chǔ)，更是公司持續(xù)提升的產(chǎn)品力、品牌力和零售能力的證明，故上調(diào)2021-23年EPS預(yù)測(cè)至1.41/1.9/2.35元(原EPS預(yù)測(cè)為0.96/1.26/1.56元)。參考李寧過去兩年平均估值歷史及Nike的穩(wěn)態(tài)估值，予2022年48倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)109港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

報(bào)告中稱，公司發(fā)布1H21業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)當(dāng)期實(shí)現(xiàn)收入+60%+(同比19H1同樣+60%)，同時(shí)凈利潤+160%+至18億+。該行認(rèn)為，超預(yù)期的盈利表現(xiàn)主要系：1)產(chǎn)品進(jìn)化+零售提效，疊加新疆棉和肖戰(zhàn)代言催化，推動(dòng)2Q21收入加速增長;2)零售折扣大幅改善推動(dòng)直營業(yè)務(wù)毛利率顯著提升;3)貨品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率提升;4)經(jīng)營杠桿推動(dòng)費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。

該行表示，短期看李寧高增持續(xù)性幾何?從盈利改善到份額加速提升。市場(chǎng)擔(dān)心李寧2Q21業(yè)績超預(yù)期的持續(xù)性，該行認(rèn)為，例如新疆棉事件帶來的愛國情緒消費(fèi)和肖戰(zhàn)代言的部分粉絲支持的消費(fèi)相對(duì)不可持續(xù)，預(yù)計(jì)3Q21&4Q21這部分流量會(huì)逐漸衰退。但另一方面，更應(yīng)關(guān)注這兩個(gè)事件背后兩個(gè)維度可持續(xù)性。

1)新疆棉帶來的行業(yè)供給格局變化。Nike自新疆棉事件后恢復(fù)勢(shì)能良好，但Adidas仍然深陷庫存泥潭，反映的是新品開發(fā)瓶頸和品牌力的長期損傷，該行認(rèn)為這種趨勢(shì)會(huì)在未來較長時(shí)間延續(xù)，因此會(huì)將份額加速轉(zhuǎn)移至以李寧為代表的國產(chǎn)品牌。而所有國產(chǎn)品牌中，只有李寧在中高端市場(chǎng)中通過功能性+豐富的產(chǎn)品組合+品牌調(diào)性站穩(wěn)腳跟，因此可以承接并永久性地將流量轉(zhuǎn)化為自身的長期需求，未來3-5年有望加速提升市場(chǎng)份額，搶占Adidas市場(chǎng)。2)肖戰(zhàn)代言有望激發(fā)女性群體消費(fèi)潛力，助力公司中國李寧+主品牌運(yùn)動(dòng)休閑產(chǎn)品銷售。

報(bào)告提到，長期看李寧，空間和實(shí)現(xiàn)路徑探討?品牌平臺(tái)化孵化品類，直營回歸開店加速高線城市進(jìn)駐，參與國際化的可能。更長期維度看，公司有望1)將“李寧”品牌平臺(tái)化不斷迭代品類(例如今年推出的滑板系列、重新梳理的羽毛球、乒乓球系列)，打開單一品牌成長空間。2)跑通單店模型后在高線城市重回直營凈開店，打開門店空間。3)布局東南亞市場(chǎng)，分享全球運(yùn)動(dòng)增長紅利。