華西證券：中牧股份（600195.SH）養(yǎng)殖后周期景氣高企，動(dòng)保龍頭高增長可期，上調(diào)至“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，中牧股份（600195.SH）養(yǎng)殖后周期景氣高企，動(dòng)保龍頭高增長可期。上調(diào)對公司2021-2022年?duì)I業(yè)收入至58.56/68.02億元（前值分別為55.62/64.73億元），上調(diào)歸母凈利潤至5.70/7.17（前值分別為5.15/6.00億元），并新增預(yù)計(jì)，2023年，公司營業(yè)收入為79.26億元、歸母凈利潤為8.76億元。預(yù)計(jì)2021-2023年，公司EPS分別為0.56/0.71/0.86元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為21/17/14X，考慮到行業(yè)景氣度高企，公司作為行業(yè)龍頭，業(yè)績增長確定性強(qiáng)，上調(diào)至“買入”評級。

華西證券指出，養(yǎng)殖后周期整體步入景氣周期，下游集中度提升倒逼上游行業(yè)整合，公司作為國內(nèi)老牌動(dòng)保龍頭有望充分受益。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

公司是國內(nèi)大而全的老牌動(dòng)保龍頭

公司隸屬于國務(wù)院國資委直管的大型綜合性農(nóng)業(yè)中央企業(yè)中國農(nóng)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司，主營范圍涵蓋畜牧產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈上游關(guān)鍵環(huán)節(jié)的獸用生物制品、獸藥、飼料及飼料添加劑、原料貿(mào)易等核心業(yè)務(wù)。2011-2020年，公司營業(yè)收入從28.42億元增長至49.99億元，CAGR+6.47%；2019年，受生豬存欄大幅下滑影響，公司歸母凈利潤下滑至2.56億元，yoy-38.52%，2020年大幅增長68.59%至4.20億元，接近歷史最高水平。2021Q1，在下游生豬產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)帶動(dòng)下，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.90億元，yoy+20.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.62億元，yoy+24.50%，延續(xù)2020年的復(fù)蘇態(tài)勢。

市場化疫苗空間廣闊，非瘟疫苗商業(yè)化有望推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容

2013-2018年，我國獸藥產(chǎn)品銷售規(guī)模從412.13億元增長至466.10億元，CAGR+2.49%，其中，獸用生物制品銷售額從94.33億元增長至132.92億元，CAGR+7.10%，增速顯著快于行業(yè)平均水平。華西證券認(rèn)為，市場苗是大勢所趨，市場空間廣闊。1）大企業(yè)為保證生豬養(yǎng)殖存活率，降低養(yǎng)殖成本，更傾向于使用市場苗。2）非洲豬瘟疫情背景下，大型養(yǎng)殖集團(tuán)和規(guī)模養(yǎng)殖戶成為此輪生豬產(chǎn)能恢復(fù)的主力軍，帶動(dòng)市場苗規(guī)模不斷擴(kuò)張。3）政策傾向于鼓勵(lì)市場苗。2016年7月21日，農(nóng)業(yè)部聯(lián)合財(cái)政部發(fā)布公告稱，豬瘟與高致病性藍(lán)耳病暫不實(shí)施強(qiáng)制免疫政策，有條件的養(yǎng)殖場可先打后補(bǔ)，逐步實(shí)現(xiàn)養(yǎng)殖場自主采購、財(cái)政直補(bǔ)。

此政策的推行有利于進(jìn)一步打開市場苗空間，促進(jìn)行業(yè)優(yōu)勝劣汰

與此同時(shí)，我國非瘟疫苗研發(fā)進(jìn)展順利，雖然距離真正的商業(yè)化尚需時(shí)日，但未來一旦實(shí)現(xiàn)商業(yè)化有望為行業(yè)擴(kuò)容。由于非洲豬瘟對生豬養(yǎng)殖行業(yè)造成了重大損失，預(yù)計(jì)其成功商業(yè)化后將實(shí)行100%強(qiáng)制免疫。假設(shè)：1）非瘟疫苗由統(tǒng)一招采轉(zhuǎn)向市場采購，招采價(jià)格由于政府補(bǔ)貼，價(jià)格較低，為3元/頭份，市場采購6元/頭份；2）按照正常年份平均水平，我國生豬出欄6.75億頭，能繁母豬存欄4300萬頭；3）非瘟疫苗每頭生豬免疫2次，母豬免疫3次。據(jù)此推算，統(tǒng)一招采階段，我國非洲豬瘟疫苗市場空間將達(dá)到44.37億元；后續(xù)轉(zhuǎn)向市場化采購之后，非洲豬瘟疫苗市場空間將達(dá)到88.74億元。

產(chǎn)品布局完善，后周期彈性十足

一方面，經(jīng)過多年深耕布局，公司產(chǎn)品鏈條不斷豐富完善，現(xiàn)已全面覆蓋生物制品、獸用化藥等主要?jiǎng)颖Ｗ影鍓K，可以形成較好的協(xié)同效應(yīng)；另一方面，公司擬分拆乾元浩上市，有利于其拓寬直接融資渠道，增強(qiáng)融資靈活性，為乾元浩持續(xù)推動(dòng)研發(fā)創(chuàng)新、提升疫苗產(chǎn)品品質(zhì)和技術(shù)裝備水平提供資金保障，促進(jìn)禽用疫苗做大做強(qiáng)。公司參控股多家動(dòng)保和飼料等養(yǎng)殖后周期標(biāo)的，有望充分受益于生豬產(chǎn)能恢復(fù)帶來的業(yè)績彈性。與此同時(shí)，公司于2019年與瘋狂小狗簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議切入寵物市場，雙方有望形成優(yōu)勢互補(bǔ)，有望為公司培養(yǎng)出新的利潤增長點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬產(chǎn)能恢復(fù)進(jìn)程不及預(yù)期，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，政策擾動(dòng)。