財務穩(wěn)健+回A啟動，興達國際（01899）或迎輪價飛漲東風而起

2021年輪胎價格上漲，是普遍性的、全球性的。全球領先的特種輪胎制造商特瑞堡公司于今年5月份再次宣布大幅提高全球輪胎的銷售價格，所有品牌和細分市場的輪胎都將上漲8%，而普利司及韓泰等公司也宣布自2021年7月1日起，歐洲市場的輪胎將漲價。

輪胎行業(yè)大面積的漲價，蔚為壯觀。在這輪漲價潮中，作為中國最大的子午輪胎鋼簾線生產(chǎn)商之一，同時也是十分稀缺的相關港股標的—興達國際（01899），能否憑借“輪價飛漲”的熱度加上回A驅動，秀一波華麗操作呢？

子午輪胎好“伴侶”—鋼簾線

  興達國際的業(yè)務很簡單，2020年業(yè)務占比里，鋼簾線占比近九成，而鋼簾線的用途十分單一，就是用來生產(chǎn)子午輪胎。

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，所謂子午是指用以支持輪胎剛性的簾線層排列的方向，以輪胎圓心為中心像子午線（經(jīng)線）輻射狀排列，和斜交輪胎相對，這樣的排列方式使簾線強度增大，比起斜交輪胎能減少40%-50%的簾線層數(shù)，因而能使用強度更高也更重的鋼簾線，而非傳統(tǒng)斜交輪胎所用的尼龍線。

換句話說，子午線技術的突破直接產(chǎn)生了鋼簾線行業(yè)。無論是最受用的重型卡車，還是私家轎車，只要對輪胎的強度有一定的要求，都需要子午化的輪胎。

子午化率因此是衡量一國輪胎制造水平的重要指標，歐美日在2000年前已實現(xiàn)90-100%，而中國當時僅32%，到2014年這一比例已攀至91%。3倍的成長直接拉起了鋼簾線行業(yè)。興達國際作為1992年已進入市場的先行者，利潤在2003-2010年間翻了4倍，純利也從不到2億增至8億人民幣。其中在2009-2010期間癲狂式增長，單年利潤增長率超過40%，毛利率超30%，凈利率亦超24%，到2015年更是一躍成為中國行業(yè)龍頭，市占率達33%，其次是世界龍頭貝卡爾特，占29%。

 2010年行業(yè)走向鼎盛后，大量后來者進入，再加上子午化率提升空間的逐步縮小，行業(yè)迎來五年的低迷期。2010年-2016年，興達國際收入增長停滯，利潤下滑明顯。2016-2020年，恢復成長能力，毛利潤亦步亦趨，但凈利潤并未跟上，成為壓制估值提升的主要因素。

如今興達國際依然穩(wěn)坐鋼簾線企業(yè)龍頭寶座，以2019年收入計市場份額就已占據(jù)近三成。2020年12月底，興達國際總產(chǎn)能99.26萬噸，其中子午輪胎鋼簾線79.8萬噸，胎圈鋼絲及其他鋼絲產(chǎn)能19.46萬噸，同比分別增加6.75萬噸和2.46萬噸，整體增加產(chǎn)能9.21萬噸，產(chǎn)能利用率87.6%。

如今輪胎熱度居高不下，手握“真槍實彈”的興達國際或將一掃低迷。根據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會資料顯示統(tǒng)計，全國汽車保有量同比增加8.1%至2.91億輛，于美國并列世界第一。汽車保有量持續(xù)擴張及國內經(jīng)濟從2020年第二季度開始復蘇為中國輪胎替換市場提供良好的支撐作用。

這一點從興達國際的銷量也能看出端倪，盡管2020年受到疫情沖擊，公司全年仍錄得銷售總量88.22萬噸，同比增長7.9%；子午輪胎輪胎鋼簾線銷量同比上升4.5%至70.70萬噸，占本集團總銷量的80.1%。

乘輪價上漲東風，財務穩(wěn)健股息誘人

2021年，輪胎行業(yè)各個企業(yè)紛紛亮出自己的漲價通知。

智通財經(jīng)APP獲悉，由于輪胎行業(yè)原材料漲價向中下游傳導的信號愈發(fā)明顯，米其林印度公司宣布，自6月18日起將在印度市場上調輪胎價格，漲幅最高達8%；近日，錦湖輪胎宣布在日本市場提高輪胎價格，價格平均漲幅大約3%，漲價具體實施時間自2021年7月1日起。普利司通宣布自2021年7月1日，歐洲市場的卡客車輪胎價格將漲價……

輪胎漲聲不斷，作為子午輪胎好伴侶—鋼簾線龍頭生產(chǎn)廠家的興達國際受益性最強，加之公司財務穩(wěn)健、股息誘人，或將迎風而起。

智通財經(jīng)APP了解到，截止2020年12月底，公司賬上現(xiàn)金有9.12億元，定期存款有25.26億元，而有息負債率22.77%，杠桿水平較低。過去兩年，該公司投資凈流出都超過10億元，今年預計也將超過10億元。

穩(wěn)健的財務實力，為興達國際擴張產(chǎn)能保駕護航。近幾年公司一直在擴張產(chǎn)能，2019年添置在建工程10.88億元，2020年再度添置5.79億元，2019及2020年總產(chǎn)能分別增加1.75萬噸和9.21萬噸，呈現(xiàn)加速擴張的趨勢，預計2021年或增加超10萬噸產(chǎn)能。2020年下半年，該公司收入增長18%，預計2021年上半年保持雙位數(shù)增速。

 此外，興達國際持續(xù)的高派息比率（大于70%）為投資者提供較大的保障。根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，興達國際每年末的派息都保持在每股0.15港元，過往三年股息率均超過7%，分紅回報率還是非常誘人的。2021年，由于需求及漲價預期，預計利潤水平將快于去年下半年的增速，分紅金額有望打破0.15港元的瓶頸。

回A之旅有望迎來估值重塑

 每個市場及行業(yè)都有相應的資產(chǎn)定價水平，A股的資產(chǎn)定價水平高于港股，興達國際分拆江蘇興達赴A股上市，有望提升港股估值。

智通財經(jīng)APP獲悉，興達國際已經(jīng)為A股上市引入上市前投資者。2020年12月中旬，興達國際與成山集團、玲瓏輪胎（601966.SH）、賽輪輪胎（601058.SH）、三角輪胎（601163.SH）及嘉興建信宸玥簽訂增資協(xié)議。各方將共同出資2.3億元人民幣，以換取江蘇興達3.35％的權益，相當于估值68.7億元人民幣（0.95 倍江蘇興達市凈率）。鑒于增資協(xié)議后興達擁有江蘇興達70.3％的股權，該估值意味著興達應占價值48.3億元人民幣（相當于當前市值的1.5 倍）。

招銀國際研報指出，興達國際成功分拆將提升估值，預計分拆將在年底或2022年初完成，并將目標價調整至3.19 港幣（基于20倍2021年預測市盈率）。2020-2021年7%-9％的股息收益率將提供一定的下行保護，維持買入評級。

從A股上市的同行看，大業(yè)股份PB及PE分別為1.4倍和23倍，恒星科技分別為1.6倍和36倍，PB及PE定價平均值在1.5倍和30倍左右。AH股聯(lián)動，興達國際PB估值提升空間大，而PE則需要驗證利潤增長的持續(xù)性，該公司已經(jīng)多次提價保持毛利率提升，預計2021年PE在10倍左右，遠低于A股水平。

綜上看來，鋼簾線作為輪胎必不可少的材料，興達國際或正迎來盈利的上行周期，而公司財務穩(wěn)健，派息慷慨，加上回A征途已經(jīng)開啟，估值有望迎來重塑，且看其笑迎后市。