趙偉：挖機銷量變化，對經(jīng)濟的指引？

作者：開源證券 2021-06-23 20:22:13

經(jīng)驗顯示，挖掘機銷量同步略領(lǐng)先基建和房地產(chǎn)投資變化，尤其是項目新開工。

報告要點

挖掘機銷量連續(xù)兩月大幅下降，背后的驅(qū)動因素，及經(jīng)濟線索?

一問：近期，挖掘機銷量變化有何特點?連續(xù)2個月回落，小挖回落幅度最大

挖掘機銷量連續(xù)2個月回落、增速創(chuàng)一年來新低，中、西部拖累明顯。5月，挖掘機銷量為2.2萬臺，較3月高點大幅下降5.1萬臺;銷量兩年復(fù)合增速14.8%，較3月回落17個百分點、較2020年5月高位回落62個百分點。不同地區(qū)銷量分化，4月東部、東北地區(qū)挖掘機銷量增速分別為32.1%和64.4%，分別與3月持平和提升13個百分點;同時，中、西部分別回落9和14個百分點至17.4%和20.8%。

不同機型銷量均出現(xiàn)明顯回落，小挖回落幅度最大。5月，大挖(>=28.5t)、中挖(18.5~28.5t)、小挖(<18.5t)銷量分別為2841臺、6953臺和12294臺，分別較3月回落60.4%、67.6%和72.3%;其中，大挖和中挖銷量增速分別為4.5%和25.0%、均較3月回落13個百分點，小挖銷量增速較3月回落近20個百分點至12.6%。

二問：挖掘機銷量變化的驅(qū)動因素?以投資驅(qū)動為主，不同機型驅(qū)動有所不同

挖掘機主要用于房地產(chǎn)和基建投資前端的土木工程，銷量變化受投資影響較大。挖掘機主要用于土方開挖、裝載作業(yè)、土地平整等建筑土木工程作業(yè)，銷量變化與房地產(chǎn)和基建投資、尤其是新開工景氣程度緊密相關(guān)。經(jīng)驗顯示，房地產(chǎn)、基建投資增多、對挖掘機需求明顯上升，典型時期如2009年、2016年，反之亦然。此外，挖掘機部分需求來自出口、但占比較小，也會受到存量設(shè)備更新的影響。

不同類型挖掘機使用場景存在差異，受不同投資的影響不同。大挖斗容量大、噸位高，主要用于礦山開采、大型基建等;中挖噸位、斗容量適中，使用場景較廣、在房地產(chǎn)和基建投資等大量使用;小挖對施工場地空間要求較低，常用于對斗容量要求不高的市政建設(shè)、農(nóng)田改造等。伴隨投資結(jié)構(gòu)等變化，挖掘機銷量也出現(xiàn)變化，大挖和中挖銷量占比逐步下降，而小挖占比逐步從40%抬升至60%附近。

三問：挖掘機變化對投資映射?基建和房地產(chǎn)新開工偏弱，未來演繹仍需觀察

經(jīng)驗顯示，挖掘機銷量同步略領(lǐng)先基建和房地產(chǎn)投資變化，尤其是項目新開工。2008年以來，挖掘機銷量在2009年、2016年和2020年出現(xiàn)三次明顯增長，但不同階段投資驅(qū)動有所不同，2009年“穩(wěn)增長”發(fā)力，基建和房地產(chǎn)投資加碼帶動挖掘機需求陡增;2016年基建投資增速緩慢下移，而房地產(chǎn)投資回升等拉動挖掘機銷量;2020年政策“托底”，基建和房地產(chǎn)投資需求增加，帶動挖掘機銷量。

挖掘機銷量、開工等變化，與基建和房地產(chǎn)新開工相互印證，后續(xù)變化仍需觀察。挖掘機銷量回落的同時，設(shè)備開工需求也明顯下降，4月和5月挖掘機平均開工小時數(shù)為124小時，低于歷史均值的147小時，或反映土建施工強度下降。結(jié)合壓路機銷量等來看，基建投資回落趨勢明確。挖掘機銷量回落，也可能與房地產(chǎn)新開工偏弱有關(guān)，是否指向房地產(chǎn)投資下降，還需結(jié)合建安投資和銷售等分析。

風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計遺漏或偏誤，設(shè)備更新需求超預(yù)期。

報告正文

一問：近期，挖掘機銷量變化有何特點?

挖掘機銷量連續(xù)2個月回落，增速創(chuàng)一年來新低。工程機械協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，5月挖掘機銷售2.2萬臺，較3月高點大幅回落5.1萬臺、降幅達170%;銷量兩年復(fù)合增速14.8%，較3月回落17個百分點、較2020年5月高位回落57個百分點。工程機械協(xié)會、Wind和20省市口徑挖掘機銷量增速變化基本一致，均呈逐步下降態(tài)勢。

不同地區(qū)挖掘機銷量變化有所分化，中部和西部增速回落，而東部和東北有所上升。20省市數(shù)據(jù)顯示，4月東部、中部和西部挖掘機銷量分別為1.1萬臺、1.0萬臺和1.2萬臺，均較3月下降超44%;東北挖掘機銷量838臺，較3月下降32%。兩年復(fù)合同比增速來看，東部和東北4月挖掘機銷量兩年復(fù)合增速分別為32.1%和64.4%，分別較3月提升0.2個百分點和25.2個百分點;而中部和西部增速，分別較3月回落13.7個百分點和9.6個百分點至17.4%和20.8%。

不同機型銷量均出現(xiàn)明顯回落，小挖回落幅度最大。5月，大挖(>=28.5t)、中挖(18.5~28.5t)、小挖(<18.5t)銷量分別為2841臺、6953臺和12294臺，分別較3月回落60.4%、67.6%和72.3%;其中，大挖和中挖銷量兩年復(fù)合增速分別為4.5%和25.0%、均較3月回落13個百分點，小挖銷量增速較3月回落近20個百分點至12.6%。

二問：挖掘機銷量變化的驅(qū)動因素?

挖掘機銷量還會受到存量設(shè)備更新、外需等因素的影響。挖掘機自身存在8-10年的設(shè)備更新周期，上一輪大幅購置設(shè)備時間在2009-2011年，對應(yīng)的本輪的設(shè)備更新周期約在2018-2020年，設(shè)備更新對2021年挖掘機銷量的影響或逐漸弱化。除國內(nèi)需求外，挖掘機需求還部分來自海外，2021年1-5月挖掘機出口2.4萬臺、占全部銷量的13.5%，對整體銷售的影響較為有限。

三問：挖掘機銷量變化，對投資的映射?

挖掘機銷量、開工等變化，與基建和房地產(chǎn)新開工相互印證。挖掘機銷量回落的同時，設(shè)備開工需求也明顯下降，4月和5月挖掘機平均開工小時數(shù)為124小時，明顯低于2017年以來均值的147小時，或反映土建施工強度下降。結(jié)合壓路機銷量等來看，基建投資回落趨勢明確。挖掘機銷量回落，也可能與房地產(chǎn)新開工偏弱有關(guān)，是否指向房地產(chǎn)投資下降，還需結(jié)合建安投資和商品房銷售等綜合分析。

不同地區(qū)挖掘機變化，映射地區(qū)投資變化不同，后續(xù)變化仍需觀察。東北地區(qū)，不僅挖掘機銷量較好，存量設(shè)備開工時間也相對較長，與東北房地產(chǎn)新開工相對較好相印證;相較之下，中部挖掘機銷量增速和存量設(shè)備開工時長均較低，同時房地產(chǎn)新開工也相對較低。當然，影響投資的因素較多，挖掘機提供了一個特別的觀察視角，后續(xù)投資變化仍需進一步跟蹤。