勞動力缺口越持久，美國經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展越突出

美國勞動力市場的“另類”事實(shí)

就宏觀經(jīng)濟(jì)的精確性而言，人為統(tǒng)計不可避免地會以偏概全。美國的總體失業(yè)率在5月下降至5.8%，較2020年4月創(chuàng)下的14.8%峰值記錄有顯著改善。然而，金融市場越來越看重官方失業(yè)率甚至非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以外的數(shù)據(jù)。實(shí)際上，最近幾周的焦點(diǎn)一直集中在之前較小眾的指標(biāo)所顯示的勞動力短缺跡象，如NFIB小型企業(yè)調(diào)查和JOLTS的辭職率，以及一些諸如以高工資和其他福利吸引勞工的傳聞。

這種市場注意力轉(zhuǎn)移隱含著一種擔(dān)憂，即由于新冠疫情的異常影響，傳統(tǒng)的總體勞動力市場數(shù)據(jù)不再像過去那樣具有代表性。正如衡量通脹的其他替代性標(biāo)準(zhǔn)(例如“截斷均值”PCE或者中位數(shù)PCE)能夠反映截然不同的通脹情況一樣，衡量勞動力市場疲軟程度的其他指標(biāo)也可能更為“真實(shí)”。

目前，一些其他口徑的失業(yè)率數(shù)據(jù)高于官方數(shù)據(jù)的5.8%，或顯著高于疫情前的水平(表1)。其中有些數(shù)據(jù)衡量的是不同種類的疲軟度，例如U-1失業(yè)率主要是把失業(yè)15周或以上的人納入統(tǒng)計范圍，是供給側(cè)出現(xiàn)嚴(yán)重創(chuàng)傷的信號。另一個問題是錯誤分類，例如，如果大量勞動者被錯誤地排除在勞動力范圍外，會導(dǎo)致總體失業(yè)率數(shù)據(jù)低估潛在勞動力供給的情況。U-6失業(yè)數(shù)據(jù)包括了“就業(yè)不足”(underemployed)和“不積極尋找工作”(discouraged)等可能成為額外勞動力來源的群體，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的情況下，他們會成為抑制工資上漲的因素。

總體失業(yè)率的最后一個問題是它對結(jié)構(gòu)性趨勢的敏感性。新冠疫情最初的沖擊造成了歷史上勞動力參與率的最大降幅，且至今尚未完全恢復(fù)(圖2)。圣路易斯聯(lián)儲主席詹姆斯·布拉德認(rèn)為勞動力參與率已重新回到自2000年峰值開始的長期下降趨勢中(圖2)。如果他所言正確，那么最大就業(yè)率將很快實(shí)現(xiàn)(目前聯(lián)邦公開市場委員會FOMC對長期失業(yè)率的中值預(yù)測為4%)。

然而，對勞動力參與率會維持下行趨勢的預(yù)測意味著，2015-2020年期間，耶倫領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲努力使經(jīng)濟(jì)繁榮、并將利率長期維持低位(且仍未達(dá)到其通脹目標(biāo))帶來的勞動參與率上行的現(xiàn)象不會重現(xiàn)。那時，黃金年齡段(25-54歲)的勞工被強(qiáng)勁的勞動力市場所吸引，重新回到就業(yè)市場，抑制了工資上漲的壓力和老齡化對勞動力參與率的影響。今天，如果我們將長期勞動力參與率保持在2020年2月的水平不變，那么當(dāng)前的失業(yè)率實(shí)際上更接近9%。

更具包容性的美聯(lián)儲所看到的是更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)疲軟

美聯(lián)儲從2015-20年吸取的主要教訓(xùn)是：1)某些群體往往會在整個市場周期的后期階段才獲得就業(yè)機(jī)會，而此時勞動力市場已經(jīng)過熱;2)延長寬松貨幣政策周期并沒有導(dǎo)致通脹上升或加速。

自上一個緊縮周期以來，美聯(lián)儲本身也發(fā)生了變化。2019年的貨幣框架審查提出了對不同社會群體在勞動力市場的就業(yè)不平等的關(guān)注。這導(dǎo)致美聯(lián)儲將其最大就業(yè)任務(wù)重新定義為“一個基礎(chǔ)廣泛和具有包容性的目標(biāo)”。當(dāng)前政策旨在彌補(bǔ)就業(yè)最大化的不足，而不是對稱地針對所有偏離現(xiàn)象。換言之，只要不會引起個人消費(fèi)開支的通脹和通脹預(yù)期永久性提高，美聯(lián)儲就不會像以往那樣太擔(dān)心就業(yè)率過高。

一個經(jīng)常被提及但監(jiān)測不足的數(shù)據(jù)是就業(yè)/人口比率(E/P)，計算方法為就業(yè)人數(shù)除以工作年齡人口(而不是勞動力，因而避免了勞動參與率變化造成的失真)。在新冠疫情之前，黃金年齡段(25-54歲)的就業(yè)/人口比率是緩慢上升的，隨后在兩個月內(nèi)從80.4%暴跌至69.6%，為20世紀(jì)60年代以來的最低水平。該數(shù)據(jù)現(xiàn)已回升至77.1%，但并不是均衡的改善：教育程度最高和最低的群體之間的就業(yè)/人口比率差距最近再次擴(kuò)大(圖3)。在此類更廣泛和更具包容性的勞動力市場指標(biāo)的差距消失之前，F(xiàn)OMC可能會繼續(xù)認(rèn)為其充分就業(yè)的使命沒有完成。

美聯(lián)儲仍能從舉棋不定中獲益

如果危機(jī)前的勞動力市場指標(biāo)的峰值——且不說趨勢增長所顯示的水平——實(shí)際上只是海市蜃樓且無法再次達(dá)到，那么很可能出現(xiàn)政策錯誤。若勞動力缺口不是暫時的而是更持久的，就說明經(jīng)濟(jì)已取得了“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”，也說明FOMC的政策行動已經(jīng)或即將滯后。

一個理想的情況實(shí)際上可能是較慢的、不那么“V型”的復(fù)蘇，這將給央行和金融市場更多時間(和數(shù)據(jù)點(diǎn))來判斷復(fù)蘇是否有實(shí)質(zhì)性和可持續(xù)的進(jìn)展。然而，參與率等勞動力市場指標(biāo)的下降最初是由社交隔離措施造成的。隨著疫苗接種率的提高和社交隔離限制的放寬，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程會進(jìn)一步加快。較慢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程也不利于減少社會的不平等現(xiàn)象。

一些人可能擔(dān)心央行會回到20世紀(jì)70年代，當(dāng)時試圖追求結(jié)構(gòu)性上更高的增長率或更低的失業(yè)率而導(dǎo)致高而動蕩的通脹。盡管市場通脹預(yù)期在過去幾個月有所上升，但仍處于歷史低位(圖4)。這表明，即便通脹真的更高更持久的話，市場仍然相信美聯(lián)儲將有能力控制住通脹。這種可信度令FOMC能夠更長時間保持寬松的貨幣政策，以推動勞動力市場更強(qiáng)勁、更持久地復(fù)蘇。

本文選編自“海通國際宏觀研究”，作者：朱日平;智通財經(jīng)編輯：李均柃