智通港股研報精讀(06.21) | 信義光能(00968)中期業(yè)績高增超預(yù)期 關(guān)注電子煙龍頭機會

①信義光能（00968）發(fā)布2021年中期正面盈利預(yù)告，預(yù)計2021上半年實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤同比增長100%-120%，對應(yīng)實現(xiàn)凈利潤為28-31億港元。②玻璃價格有望在四季度反彈。

6月18日，國家煙草專賣局、國家市場監(jiān)督管理總局發(fā)布通知，共同印發(fā)《保護未成年人免受煙侵害“守護成長”專項行動方案》。受益HNB賽道的華寶國際（00336）漲4.55%。

中國電信（00728）調(diào)整派息政策，自2022年起宣派中期股息。

本期重點選擇分析師看好的光伏板塊龍頭公司、電子煙龍頭股和通訊板塊龍頭股。

本期優(yōu)選報告：

信義光能（00968）

信義光能（00968）：6月16日，公司發(fā)布2021年中期正面盈利預(yù)告，預(yù)計2021上半年實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤同比增長 100%~120%，對應(yīng)實現(xiàn)凈利潤為28~31億港元。

銷售均價及出貨量同比齊升驅(qū)動上半年業(yè)績高增，大尺寸產(chǎn)品溢價及雙玻滲透率加速提升或是業(yè)績超預(yù)期主要原因：隨新產(chǎn)能的持續(xù)釋放，光伏玻璃價格在今年4-5月經(jīng)歷了快速的降價，3.2/2.0mm 鍍膜光伏玻璃價格分別從42/32.5元/平米降至23/19元/平米，累計降幅達45%/41.5%，但上半年整體均價仍顯著高于去年同期。同時，測算公司上半年有效產(chǎn)能較去年同期增長約 30%，疊加公司自有砂礦的開始供貨、以及生產(chǎn)效率提升抵消了部分產(chǎn)品降價和原材料成本上漲對毛利率的不利影響，驅(qū)動公司2021上半年凈利潤實現(xiàn)翻倍以上高增長。受益于雙玻滲透率快速提升，同時大尺寸組件需求也在Q2加速釋放，考慮到公司近一年內(nèi)有4座1000t/d 新窯爐點火投產(chǎn)（具備寬幅玻璃生產(chǎn)能力），預(yù)計公司上半年薄片/大尺寸等高毛利率產(chǎn)品出貨占比同環(huán)比均有顯著提升，并且顯著高于行業(yè)平均水平，令公司上半年業(yè)績表現(xiàn)好于市場。

光伏玻璃價格進入底部區(qū)域，Q4有望反彈：當前玻璃價格已進入邊際產(chǎn)能現(xiàn)金成本區(qū)間，基本明確為年內(nèi)價格底部區(qū)域，根據(jù)對在建產(chǎn)能進度的最新跟蹤，下半年仍有 7000-8000t/d 新產(chǎn)能具備投產(chǎn)能力，即使下半年需求如期較上半年顯著增長，考慮供需兩側(cè)的同步增加及龍頭企業(yè)的價格策略，當前底部區(qū)域的價格仍可能維持較長的一段時間，預(yù)計隨Q4國內(nèi)搶裝和海外旺季的到來，玻璃價格或?qū)⒃?Q4 實現(xiàn)反彈。

玻璃在低價區(qū)間維持一段時間將有利于中期行業(yè)格局的健康：當前玻璃價格對應(yīng)頭部企業(yè)毛利率約為20%~25%，對應(yīng)二線企業(yè)毛利率約為 10%左右，如果當前價格水平維持兩個季度以上，或?qū)⒘疃€/新進入者的擴產(chǎn)動力減弱、新項目建設(shè)進度放緩，進而有利于中期行業(yè)供需格局的健康。

由于二季度以來的玻璃降價幅度超過此前預(yù)期，基于公司中期業(yè)績預(yù) 告及對未來玻璃價格的判斷，給予目標價至20港元，維持“買入”評級。

風險提示：光伏終端需求增長不及預(yù)期；行業(yè)擴產(chǎn)規(guī)模超預(yù)期。（國金證券/姚遙）

華寶國際（00336）

華寶國際（00336）：國內(nèi)香精龍頭，打造“味覺系”快消供應(yīng)鏈平臺。公司主要從事香精香料、煙草薄片、煙草新材料以及調(diào)味品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2014-2020年，公司營收從33.64 億人民幣增長至38.56億元，CAGR為2.30%；歸母凈利潤從9.82 億元人民幣減少到4.18億元，主要系嘉豪食品商譽減值損失暫時影響。

HNB發(fā)展趨勢不可逆，拉動海內(nèi)外香精、煙用薄片空間抬升。香精&香料：中國區(qū)香精香料供需雙成長。中國市場行業(yè)集中度尚低，海外巨頭爭相設(shè)廠，公司彰顯本土優(yōu)勢。國內(nèi)TOP1公司華寶股份（華寶國際子公司，2019年國內(nèi)市占率約 6.2%）具備本土優(yōu)勢、豐富客戶資源，熟知國內(nèi)消費者口味偏好，有望抓住機遇進一步提升市占率。

煙原料&新型煙草：相較于傳統(tǒng)卷煙市場，HNB對煙草薄片和香精需求將大幅提升，推動市場增長。根據(jù)《世界煙草發(fā)展報告》，2019年HNB銷售額約為171.3億美元，市場滲透率約2.8%。以HNB滲透率較高地區(qū)日本為例，截止21 年一季度 HNB 滲透率達23.4%。

公司HNB原料壁壘高，有望復(fù)制與大客戶在傳統(tǒng)煙草領(lǐng)域合作模式。香精&香料：研發(fā)團隊專業(yè)行強，客戶粘性高。公司在中國、德國等國家設(shè)立了國際化的專業(yè)技術(shù)研發(fā)機構(gòu)和實驗平臺，擁有國家認定企業(yè)技術(shù)中心。截至2020年底，公司擁有專利169項，其中發(fā)明專利116項，實用新型專利53項。至今公司與云南中煙/中國煙草/廣東中煙/上海中煙等煙草公司合作均超過10年，建立了長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，公司食用香精中煙草用香精毛利率長期穩(wěn)定于85%的水平，形成了較高的客戶壁壘。

考慮華寶國際在國內(nèi)煙用香精、煙用薄片領(lǐng)域龍頭地位，21年接入海外大客戶訂單以及自主品牌Nuso在海外銷售業(yè)績良好，華寶印尼新增產(chǎn)線有望供應(yīng)充足動能，預(yù)計21-23年營收、凈利潤提速較高，首次覆蓋予以“買入評級”。

風險提示：海內(nèi)外新型煙草監(jiān)管政策風險，疫情下產(chǎn)線出貨不及預(yù)期，原材料價格波動風險，大客戶流失風險等。（浙商證券/史凡可）

中國電信（00728）

中國電信（00728）：2021Q1收入1068.7億元（+12.7%），其中服務(wù)收入1000.8億元（+8.6%，占比 93.6%）。收入增速行業(yè)領(lǐng)先（中移動為9.4%，聯(lián)通為11.4%）。季度EBITDA為310.5億元（+3.0%），歸母凈利潤64.4億元（+10.6%）。

全球領(lǐng)先的電信運營商。三大運營商現(xiàn)在形成的市場格局是重組過程和市場競爭疊加下的結(jié)果，中國電信在固網(wǎng)業(yè)務(wù)的先發(fā)優(yōu)勢為其后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)穩(wěn)步增長，智慧家庭和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入占比持續(xù)提升，近期擬A股上市，募投資金重點投向創(chuàng)新業(yè)務(wù)方向。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)升級：固移協(xié)同，5G+智慧家庭助力用戶價值提升。一方面，中國電信是唯一在2020年保持移動用戶數(shù)凈增的中國運營商，其移動用戶ARPU值位于移動和聯(lián)通之間，伴隨5G用戶滲透，移動用戶 ARPU降幅持續(xù)收窄。另一方面，中國電信發(fā)展固網(wǎng)的優(yōu)勢主要在于優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量、快速響應(yīng)的服務(wù)質(zhì)量以及智慧家庭產(chǎn)品的捆綁營銷。固網(wǎng)用戶數(shù)保持穩(wěn)健增長，固網(wǎng)接入ARPU值企穩(wěn)回升，往智慧家庭領(lǐng)域的延伸發(fā)展促使固網(wǎng)業(yè)務(wù)煥發(fā)生機。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)破局：堅持“云轉(zhuǎn)數(shù)改”戰(zhàn)略，挖掘B端藍海中國電信創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入規(guī)模位居第一，是國內(nèi)最大的IDC廠商，公司聚焦實踐“云改數(shù)轉(zhuǎn)”戰(zhàn)略，具備“云的層次化布局、云邊協(xié)同、網(wǎng)隨云動、云網(wǎng)一體化安全”四大優(yōu)勢。面向B端市場，中國電信云網(wǎng)資源豐富，在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計算、IDC等領(lǐng)域積極布局，未來有望在 5G 云網(wǎng)融合大時代提高網(wǎng)絡(luò)增值服務(wù)的話語權(quán)。

中國電信正處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型優(yōu)化階段，經(jīng)營拐點顯現(xiàn)，未來幾年行業(yè)無序競爭趨緩，新業(yè)務(wù)增長貢獻加大，費用端壓力可控。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：客戶數(shù)增長不及預(yù)期；CAPEX 力度加大；創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不達預(yù)期。（國信證券/馬成龍）

申明：本欄目所有分析僅為分享交流，并不構(gòu)成對具體證券的買賣建議，不代表任何機構(gòu)利益，同時可能存在觀點有偏頗情況，僅供參考。各位讀者需慎重考慮文中分析是否符合自身定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險。