新股前瞻丨盈利逐年下降，中卓醫(yī)務(wù)攜6家醫(yī)療中心赴港上市求擴(kuò)張

自2019年以來，香港本土企業(yè)的經(jīng)營受到了明顯的影響，不少企業(yè)業(yè)績大幅下降，為了緩解外界的影響，不少企業(yè)選擇上市。

智通財經(jīng)APP了解到，中卓醫(yī)務(wù)控股有限公司(以下簡稱：中卓醫(yī)務(wù))6月15日向港交所遞交了招股說明書，申請于主板上市，中金公司為獨(dú)家保薦人。

作為一家綜合私家醫(yī)療服務(wù)提供商，中卓醫(yī)務(wù)在香港名氣不小，在2019年按收益劃分的香港十大私家多專科醫(yī)療中心營運(yùn)商中，中卓醫(yī)務(wù)每名內(nèi)科醫(yī)生的收益方面排名第一。醫(yī)生能拿到行業(yè)第一的人均創(chuàng)收，不僅說明醫(yī)生水平高，也間接說明診所名氣很大。

對于上市后的發(fā)展方向，中卓醫(yī)務(wù)在上市材料中做了詳細(xì)介紹，其表示，將用上市募集的資金成立一間綜合診斷中心、一間綜合醫(yī)療中心、一間新腫瘤科中心、一間新牙科中心和一間新皮膚科中心，以實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。

但和光鮮的外表相比，招股書顯示，其業(yè)績近幾年卻逐年呈現(xiàn)下降趨勢。一邊是業(yè)績下滑，另一邊是未來擴(kuò)張規(guī)劃“馬力十足”。如此發(fā)展?fàn)顩r下，中卓醫(yī)務(wù)是否值得關(guān)注?

盈利逐年下滑

智通財經(jīng)APP獲悉，中卓醫(yī)務(wù)是香港一間綜合私家醫(yī)療服務(wù)提供商，旗下?？漆t(yī)生在各自專業(yè)領(lǐng)域享負(fù)盛名，提供?？漆t(yī)療服務(wù)，并輔以各種專職醫(yī)療服務(wù)及醫(yī)療管理服務(wù)。截至最后實(shí)際可行日期，公司以“中卓醫(yī)務(wù)”品牌營運(yùn)六間醫(yī)療中心，包括三間多?？圃\所、一間精神科中心，一間長者醫(yī)健中心以及一間兒科醫(yī)務(wù)中心;公司以“香港醫(yī)療診斷中心”附屬品牌營運(yùn)兩間影像及診斷中心及一間化驗(yàn)所，地點(diǎn)均位于香港中環(huán)。

業(yè)績上來看，中卓醫(yī)務(wù)表現(xiàn)并不好。2018-2020財年，公司實(shí)現(xiàn)營收分別為1.96億港元、2.48億港元以及2.51億港元，分別同比增長26.53%以及1.21%。盡管營收實(shí)現(xiàn)增長，但凈利潤卻逐年下降，2018-2020財年公司溢利分別為5996萬港元、4969.3萬港元以及2039.3萬港元，分別同比下降17.12%及58.96%。

具體來看，在6個醫(yī)療中心中，中卓醫(yī)務(wù)I以及中卓醫(yī)務(wù)II是目前公司最賺錢的兩個醫(yī)療中心，合計(jì)占公司總收益的70%以上，其他幾家醫(yī)療中心占總收入比例較低。值得一提的是，盡管公司的三個?？漆t(yī)療中心占總收益比例不大，但2019財年公司的收益提升主要來自于兒科醫(yī)務(wù)中心;而2020財年則是中卓醫(yī)務(wù)III的收入增長，才使得公司在疫情下仍能保持收益的增長。由此看來，公司兩個最賺錢的醫(yī)療中心出現(xiàn)了明顯的增長乏力。

從成本角度來看，作為一家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，公司主要的成本支出在于?？漆t(yī)生服務(wù)費(fèi)，從2018財年的4184.7萬港元提升至2020財年的6423.6萬港元。?？漆t(yī)生服務(wù)費(fèi)大幅提升的原因?yàn)?019財年，公司新增5名股權(quán)合伙人醫(yī)生，因此使得該費(fèi)用增加。

也是因?yàn)楣蓹?quán)合伙人醫(yī)生提供的服務(wù)費(fèi)增加，公司的毛利由截至2018財年的8450萬港元減少10.6%至2019財年的7560萬港元。而2020財年則因?yàn)樾鹿谝咔楸l(fā)導(dǎo)致來自?？品?wù)收益減少及銷售成本增加，使得公司毛利從2019財年的7560萬港元進(jìn)一步下降至2020財年的6590萬港元。

市場競爭激烈，行業(yè)增長緩慢

不管是大陸還是香港，民營醫(yī)院向來競爭激烈，并且市場分散。根據(jù)弗若斯特沙利文，2019年香港約有2400家私家醫(yī)療保健服務(wù)供貨商于衛(wèi)生署的電子健康紀(jì)錄互通系統(tǒng)上注冊，大部分作為私家醫(yī)療中心營運(yùn)。此外，2019年香港有超過60個醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)(即經(jīng)營兩個醫(yī)療中心網(wǎng)點(diǎn)以上的服務(wù)供貨商)。按收益計(jì)算，2019年排名前10位的私家多?？漆t(yī)療中心營運(yùn)商約占市場份額18.8%。

憑借著6個醫(yī)療中心以及21位專家，中卓醫(yī)務(wù)在競爭激烈的香港民營醫(yī)院市場取得一席之地，根據(jù)弗若斯特沙利文，按提供專科醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)生的收益劃分，2019年公司約占市場份額的1.3%;并且在2019年按收益劃分的香港十大私家多?？漆t(yī)療中心營運(yùn)商中，中卓醫(yī)務(wù)每名內(nèi)科醫(yī)生的收益方面排名第一，內(nèi)科醫(yī)生所產(chǎn)生的總收益方面排名第三，提供?？漆t(yī)療服務(wù)(包括內(nèi)科及外科手術(shù)相關(guān)的?？品?wù))所產(chǎn)生總收益方面排名第六。

值得注意的是，盡管中卓醫(yī)務(wù)在香港本地已有一席之地，但和其他公司競爭對手相比，中卓醫(yī)務(wù)還是顯的十分單薄。就醫(yī)療中心數(shù)量來說，在前十名中，中卓醫(yī)務(wù)排倒數(shù)第3名(其中有兩家并列倒數(shù)第一和倒數(shù)第二)，且僅有6個醫(yī)療中心，而第一大民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)共有126個，數(shù)量上遠(yuǎn)超中卓醫(yī)務(wù)。而專家數(shù)量方面，中卓醫(yī)務(wù)也并不占優(yōu)，公司僅21個專家，在行業(yè)前十名中排名并列倒數(shù)第二，在專家數(shù)量上也不占優(yōu)。

除了上述因素外，就醫(yī)院來說，其增長本質(zhì)還是看人口。盡管近幾年香港人口數(shù)量由于新生兒、移民人數(shù)以及人均壽命延長有所增加，總?cè)丝跀?shù)從2015年的730萬人增長至2019年的750萬人，復(fù)合年增長率約為0.7%。預(yù)計(jì)從2020年到2024年，總?cè)丝趯⒁约s0.8%的復(fù)合年增長率持續(xù)增長。

人口數(shù)量增加，導(dǎo)致醫(yī)療總開支也有所增加。從2015年的1375億港元增至2019年的1774億港元，年復(fù)合增長率約為6.6%。在人口老化及對醫(yī)療保健服務(wù)的需求增加的推動下，弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)從2020年到2024年，香港醫(yī)療總開支將以約7.5%的復(fù)合年增長率增長。特別是，受益于保險購買增加及政府推動的自愿醫(yī)保計(jì)劃，預(yù)計(jì)從2020年到2024年，私家醫(yī)療保健開支的復(fù)合年增長率約為7.6%。

醫(yī)療保險產(chǎn)品的增加及可用性大可能導(dǎo)致香港大眾對私家醫(yī)療服務(wù)的負(fù)擔(dān)能力及用途增加，對于私立醫(yī)院無疑形成利好。

但從空間上來說，香港地區(qū)人數(shù)僅僅750萬，空間十分有限。除此之外，私立醫(yī)院數(shù)量眾多，本身競爭也十分激烈，中卓醫(yī)務(wù)在私立醫(yī)院競爭中并不十分占優(yōu)，還有公立醫(yī)院與之相競爭。

如此來看，若中卓醫(yī)務(wù)僅僅只是在香港地區(qū)發(fā)展，其成長空間十分有限，盡管其所處賽道目前來看是黃金賽道，但上市后市場表現(xiàn)也未必能盡人意。