中信證券：Q2是行業(yè)最差時(shí)間，汽車配置窗口期來(lái)臨

總量：Q2是行業(yè)最差時(shí)間，芯片供需緊張局面正在得到改善。

5月乘用車實(shí)現(xiàn)批發(fā)銷量164.6萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比-3.4%，符市場(chǎng)合預(yù)期。其中，乘用車批發(fā)銷量環(huán)比小幅下滑主要由于芯片供給緊張，同時(shí)5月零售銷量(不含Minivan)為161.7萬(wàn)輛，同比+7.1%，環(huán)比+3.2%，需求端表現(xiàn)繼續(xù)好于供給。

從5月中下旬起，部分整車企業(yè)和芯片企業(yè)都在釋放供給改善的積極信號(hào)：5月28日，通用(GM.US)宣布在全球重啟五家此前因芯片短缺而關(guān)閉的工廠，并計(jì)劃在韋恩堡、弗林特等工廠提升產(chǎn)量。此外，日本車用 MCU龍頭瑞薩電子宣布之前因火災(zāi)導(dǎo)致停擺的那珂工廠將于6月中旬復(fù)原，車用半導(dǎo)體出貨量可在7月上旬全面恢復(fù);臺(tái)積電近期聲明指出，通過(guò)調(diào)整產(chǎn)能規(guī)劃，公司2021年MCU產(chǎn)量預(yù)計(jì)較2020年提升60%，較疫情前提升30%。

我們判斷，5月是全年乘用車行業(yè)受芯片供給影響的最差時(shí)間，6月起行業(yè)將逐步環(huán)比改善。

長(zhǎng)期需求：乘用車替換大周期漸行漸近，自主品牌將借力智能化浪潮大幅提占市場(chǎng)份額。

根據(jù)保有量推算，老車報(bào)廢帶來(lái)的換購(gòu)需求將強(qiáng)力支撐未來(lái)5年的置換需求，預(yù)計(jì)2022年-2025年，汽車行業(yè)銷量增速中樞將維持在7%左右，保有量更新帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)和智能升級(jí)將是乘用車行業(yè)的主要內(nèi)驅(qū)力。我們認(rèn)為，產(chǎn)品定義能力和全棧研發(fā)能力是智能電動(dòng)時(shí)代乘用車企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而引領(lǐng)個(gè)性化的消費(fèi)新趨勢(shì)、全棧研發(fā)能力強(qiáng)的自主品牌將有望大幅提升市場(chǎng)份額，在3年內(nèi)將自主品牌份額從40%的中樞提升至60%以上。

零部件：智能化軍備競(jìng)賽開啟，把握“智能化”+“全球替代”的核心供應(yīng)鏈標(biāo)的。

年初至今，主流自主品牌紛紛推出高端品牌和全新車型，通過(guò)大幅提升智能化配置，聚焦打造駕乘差異化體驗(yàn)。高算力自動(dòng)駕駛平臺(tái)、激光雷達(dá)和高性能智能座艙平臺(tái)基本上成為智能新車標(biāo)配，標(biāo)志著自主品牌的智能化軍備競(jìng)賽開啟，智能化供應(yīng)鏈有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升的歷史性機(jī)會(huì)。

當(dāng)前一些海外智能化龍頭在產(chǎn)品規(guī)模和成熟度上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但品牌的差異化體驗(yàn)需要高度定制開發(fā)，而中國(guó)企業(yè)在同步研發(fā)響應(yīng)速度和開發(fā)靈活性上具有顯著優(yōu)勢(shì)，有望伴隨自主品牌高端化加速滲透和崛起。此外，海外主機(jī)廠面臨銷量下滑和智能電動(dòng)轉(zhuǎn)型的雙重壓力，優(yōu)質(zhì)中國(guó)供應(yīng)商有望加速全球替代進(jìn)程，成長(zhǎng)為全球龍頭。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

行業(yè)銷量不及預(yù)期;汽車芯片供給缺口持續(xù)擴(kuò)大;大宗原材料價(jià)格上漲對(duì)行業(yè)利潤(rùn)侵蝕;國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn);自動(dòng)駕駛汽車出現(xiàn)嚴(yán)重安全事故影響行業(yè)進(jìn)展的風(fēng)險(xiǎn);政策對(duì)于自動(dòng)駕駛進(jìn)行限制的風(fēng)險(xiǎn);智能汽車數(shù)據(jù)隱私管理不足的風(fēng)險(xiǎn);傳統(tǒng)企業(yè)智能化轉(zhuǎn)型進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

投資策略：

我們站在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)明確看好汽車板塊的投資機(jī)會(huì)，建議超配汽車板塊。短期看，隨著汽車芯片供應(yīng)改善與原材料價(jià)格趨于平穩(wěn)，6月起行業(yè)有望逐步環(huán)比改善，當(dāng)前機(jī)構(gòu)在汽車板塊持倉(cāng)占比相對(duì)較低，配置性價(jià)比高。長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)5年替換周期的到來(lái)將為行業(yè)帶來(lái)有效的需求增量，汽車行業(yè)正在智能電動(dòng)的變革浪潮中迎來(lái)重啟。我們重點(diǎn)關(guān)注：

1)具有優(yōu)秀產(chǎn)品定義能力和全棧自研能力的乘用車企業(yè)，如比亞迪(01211)、長(zhǎng)城汽車(02333)、長(zhǎng)安汽車等;

2)符合智能化趨勢(shì)、具備全球替代能力的優(yōu)質(zhì)中國(guó)零部件企業(yè)，如德賽西威、華陽(yáng)集團(tuán)、拓普集團(tuán)、華域汽車、耐世特(01316)、伯特利、阿爾特等;

3)產(chǎn)品不斷進(jìn)化升級(jí)的細(xì)分市場(chǎng)龍頭：福耀玻璃(03606)、敏實(shí)集團(tuán)(00425)、濰柴動(dòng)力(02338)等。

本文選編自“中信證券研究”，作者：尹欣馳/李景濤/宋韶靈；智通財(cái)經(jīng)編輯：莊禮佳。