東吳證券：美聯(lián)儲(chǔ)用嘴taper，就業(yè)未達(dá)預(yù)期難下手

美國(guó)東部時(shí)間2021年6月15日-16日，備受關(guān)注的美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)召開議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)維持政策利率和資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃不變，大幅上調(diào)通脹預(yù)測(cè)，此外多數(shù)官員預(yù)計(jì)2023年將加息2次。市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)莫過于美聯(lián)儲(chǔ)基于一個(gè)季度以來的數(shù)據(jù)而針對(duì)taper(削減寬松)進(jìn)行的討論，這將對(duì)未來各類資產(chǎn)的走向產(chǎn)生影響。本次FOMC會(huì)議主要圍繞以下幾點(diǎn)內(nèi)容展開：

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于各大經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測(cè)，其中就業(yè)為影響taper的核心。6月美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)中位數(shù)見表1。就業(yè)方面，盡管4月、5月就業(yè)修復(fù)持續(xù)不達(dá)市場(chǎng)預(yù)期，耶倫和鮑威爾關(guān)注的真實(shí)失業(yè)率仍處在8.6%的高位(圖1)，但美聯(lián)儲(chǔ)維持2021年4.5%的失業(yè)率預(yù)測(cè)，并下調(diào)2022年的預(yù)測(cè)值0.1%至3.8%。此外，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)2021年實(shí)際GDP增速至7.0%(3月為6.5%)。

部分州宣布提前結(jié)束增強(qiáng)的失業(yè)援助，利好勞動(dòng)力供給。制約就業(yè)市場(chǎng)修復(fù)的主要原因包括勞動(dòng)力供給緊缺(圖2)，當(dāng)前已有25個(gè)州宣布將在9月的法定到期日前結(jié)束每周300美元的增強(qiáng)失業(yè)救助(表2)，它們的持續(xù)失業(yè)金領(lǐng)取人數(shù)下降較快(圖3)。由于結(jié)束日期大都在6月中后期(就業(yè)報(bào)告參考期之后)，因此，在8月初7月份的就業(yè)報(bào)告公布之前，對(duì)官方就業(yè)指標(biāo)的影響不會(huì)完全顯現(xiàn)。

通脹方面，核心通脹連續(xù)兩個(gè)月大超預(yù)期，通脹預(yù)期的上升(圖4)、權(quán)重占比CPI近三分之一的房租增幅陡峭化、勞動(dòng)力市場(chǎng)緊俏下的工資上升以及可能延續(xù)到2022年的供應(yīng)鏈瓶頸等因素下，美聯(lián)儲(chǔ)大幅上修2021年核心PCE預(yù)測(cè)至3.0%(3月為2.2%)。

在后續(xù)的新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾重申通脹的“過渡性”，但表示通脹可能比預(yù)計(jì)的更高并更為持續(xù)。Taper方面，鮑威爾表示央行正在監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，尚未就結(jié)束債券購(gòu)買做出任何決定，“雖然要達(dá)到‘進(jìn)一步取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展’的標(biāo)準(zhǔn)還有很長(zhǎng)的路要走，但與會(huì)者預(yù)計(jì)這一進(jìn)展將繼續(xù)下去”。此外，鮑威爾重申美聯(lián)儲(chǔ)將在宣布縮減規(guī)模的決定前提前發(fā)出通知，具體時(shí)間將取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)展，而taper將是一個(gè)有條不紊的、透明的過程。他表示可以把本次的會(huì)議想象成對(duì)于taper的“談?wù)摗睍?huì)議(即并非對(duì)于taper的正式討論)。

更鷹派的點(diǎn)陣圖為通脹預(yù)期降溫。6月議息會(huì)議點(diǎn)陣圖顯示，在加息時(shí)點(diǎn)上，超過70%的美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)2023年加息(3月議息會(huì)議時(shí)不足40%);在加息節(jié)奏上，超過60%的官員預(yù)期2023年內(nèi)加息兩次，為市場(chǎng)中長(zhǎng)期通脹預(yù)期降溫。

展望后市，鑒于以上的分析，我們認(rèn)為Taper當(dāng)前不是美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)通脹預(yù)期的主要工具，根據(jù)美國(guó)失業(yè)救濟(jì)退出和就業(yè)復(fù)蘇的節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最早將在9月議息會(huì)議正式討論FOMC，而落地則可能要等到12月或明年一季度。由于通脹數(shù)據(jù)的擾動(dòng)，我們認(rèn)為美債實(shí)際利率是當(dāng)前跟蹤市場(chǎng)定價(jià)Taper更好的指標(biāo)。2013年5至6月美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克關(guān)于Taper的言論導(dǎo)致實(shí)際利率大幅上漲(圖6)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)過快收緊貨幣政策，美國(guó)財(cái)政刺激效應(yīng)過早消退

本文選編自“川閱全球宏觀”，作者：陶川、段萌、邵翔；智通財(cái)經(jīng)編輯：魏昊銘。