下半年臨近，宏觀、A股、行業(yè)投資方向在哪？5大券商給出展望！

端午節(jié)后開市，6月就已經(jīng)過半了，意味著2021年上半年投資也快接近尾聲。隨著下半年臨近，中信證券、中信建投等龍頭券商和一些中小券商紛紛發(fā)布下半年投資報(bào)告。提前了解，有助于把握后期投資。

宏觀方面

目前幾大券商對(duì)下半年宏觀預(yù)測(cè)上有些出入。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，中信證券認(rèn)為貨幣、財(cái)政維持穩(wěn)定；中泰證券稍不同是財(cái)政支出或加快；而國元證券則明顯有差異，認(rèn)為貨幣政策將大概率收緊。

中信證券：預(yù)計(jì)通脹壓力最大的時(shí)刻即將過去，貨幣政策不會(huì)快速收緊；財(cái)政政策維持穩(wěn)定且可預(yù)期。

中泰證券：下半年貨幣政策將維持平穩(wěn)，財(cái)政支出節(jié)奏有望加快。

中泰宏觀首席陳興認(rèn)為，下半年信用收縮態(tài)勢(shì)將有放緩，貨幣政策保持穩(wěn)定。上半年處于“緊信用、穩(wěn)貨幣”的環(huán)境，資金相對(duì)較為寬松。本輪“緊信用”和過去三輪均有不同，信用擴(kuò)張進(jìn)程的結(jié)束并未以貨幣政策轉(zhuǎn)向作為信號(hào)。5月社融存量增速已降至11%，和年內(nèi)經(jīng)濟(jì)名義增速大體匹配，預(yù)計(jì)下半年信用收縮態(tài)勢(shì)或?qū)⒎啪?。而在?jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍存、通脹壓力緩解的情況下，貨幣政策仍將維持中性，大概率不會(huì)對(duì)價(jià)格工具進(jìn)行調(diào)整。

中泰固收分析師肖雨展望下半年，認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，貨幣政策穩(wěn)健，緊信用趨勢(shì)延續(xù)”的環(huán)境有利于利率債運(yùn)行，但收益率可能繼續(xù)維持區(qū)間震蕩的狀態(tài)。

從貨幣政策看，穩(wěn)健中性的基調(diào)預(yù)計(jì)不變。一方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力大幅上升、倒逼貨幣寬松的可能性較低，另一方面，PPI向CPI傳導(dǎo)效果有限、疫情以來結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇背景下“穩(wěn)就業(yè)”壓力仍然較大，政策轉(zhuǎn)緊的必要性不足。從社融增速指標(biāo)看，信用收縮最快的階段可能接近尾聲，下半年緊信用趨勢(shì)不變但力度逐漸減弱，導(dǎo)致此前對(duì)于收益率下行的推動(dòng)作用難以持續(xù)。

在政策利率不變的前提下，資金利率持續(xù)明顯偏離政策利率的可能性不大，意味著利率債趨勢(shì)性機(jī)會(huì)較難出現(xiàn)，因此圍繞資金利率和政策利率的利差波動(dòng)做交易可能是較好的策略。

國元證券：貨幣政策后續(xù)大概率存在進(jìn)一步收緊的空間，利率和匯率會(huì)共振向上。

當(dāng)前利率位置及貨幣政策的基調(diào)已經(jīng)大體與經(jīng)濟(jì)增長合拍，那么，經(jīng)濟(jì)增長若出現(xiàn)進(jìn)一步修復(fù)，貨幣政策則存在進(jìn)一步收緊的空間。如果考慮通脹的位置的話，當(dāng)前貨幣政策可能明顯偏松了。經(jīng)驗(yàn)上，利率應(yīng)與PPI的環(huán)比走勢(shì)大體對(duì)應(yīng)，但當(dāng)前來看，全球可貿(mào)易品通脹的升溫已經(jīng)帶動(dòng)PPI的環(huán)比水平升至4年來的最高水平，這可能與當(dāng)前仍然羸弱的服務(wù)業(yè)有關(guān)。但后續(xù)來說，如果我們承認(rèn)基本面在底部的話，那貨幣政策后續(xù)收緊的空間要遠(yuǎn)高于繼續(xù)寬松的空間。

A股方向

A股市場(chǎng)方面，發(fā)布預(yù)測(cè)的券商機(jī)構(gòu)有所增加，機(jī)構(gòu)多數(shù)看好下半年市場(chǎng)，震蕩和上行最多，不過也有認(rèn)為市場(chǎng)將進(jìn)入系統(tǒng)性殺估值的階段，值得關(guān)注。

中信證券：下半年共振上行，四季度空間最大。

中信建投：市場(chǎng)波瀾不驚，成長消費(fèi)占優(yōu)。2021年下半年A股市場(chǎng)不存在系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，美債利率上行和匯率階段性貶值將帶來負(fù)面的影響，市場(chǎng)整體在當(dāng)前狀態(tài)下持續(xù)運(yùn)行。

東北證券：下半年市場(chǎng)趨勢(shì)：震蕩市。1）下半年盈利增速逐季往下。自上而下預(yù)計(jì)2021年全部A股（非金融）累計(jì)盈利同比增長約25%；自下而上預(yù)計(jì)2021年全部A股（非金融）Q2、Q3和全年盈利累計(jì)同比增速分別為42.3%、24%和23.1%。2）美國Taper預(yù)期以及國內(nèi)信用回落進(jìn)入后半段等導(dǎo)致下半年宏觀流動(dòng)性依然偏緊；下半年股市資金面維持中性，主要是流入端的新基金發(fā)行上升，外資流入放緩，流出端IPO募資上升，解禁下降。3）中小盤估值優(yōu)勢(shì)明顯且個(gè)股位置仍偏低。

國元證券：當(dāng)前股票市場(chǎng)重要風(fēng)險(xiǎn)是：市場(chǎng)可能進(jìn)入系統(tǒng)性殺估值的階段。最近一年以來，外資這種外生力量的股市影響甚微，內(nèi)生的融資周期則對(duì)市場(chǎng)估值的影響更大。隨著貨幣政策逐漸接近常態(tài)，社融的增速也于去年10月摸到高點(diǎn)，這帶動(dòng)了股票市場(chǎng)的估值水平可能繼續(xù)處于下降通道。

行業(yè)配置方向

資產(chǎn)投資上，各家給予的行業(yè)配置較多，其中新能源和消費(fèi)是多家券商共同青睞的行業(yè)。

中信證券：淡化周期思維，三季度聚集高成長，四季度增配大消費(fèi)。

中信建投：成長股在經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境中將表現(xiàn)最優(yōu)。標(biāo)準(zhǔn)的成長股定義為當(dāng)期資本投入和未來產(chǎn)出，現(xiàn)金流表現(xiàn)為長久期的特征。第二個(gè)特征是未來的產(chǎn)出與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀態(tài)無關(guān)。從2019-2020年以來，以茅臺(tái)為代表的價(jià)值型股票，由于收入利潤和現(xiàn)金流穩(wěn)定透明，在DCF模型估值過程中能夠得到更大的終值，因此也表現(xiàn)為持續(xù)占優(yōu)。

創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械為代表的醫(yī)藥生物行業(yè)、人工智能行業(yè)、新能源汽車和新能源行業(yè)具備長期的空間。我們也看好消費(fèi)行業(yè)的盈利穩(wěn)定性和長期性。從盈利和估值的層面來看，這些行業(yè)也處于PB-ROE匹配的狀態(tài)，短期景氣和行業(yè)的長期增長將成為超額收益的源泉。

中泰證券：在行業(yè)配置思路上，建議下半年關(guān)注兩類行業(yè)穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)。一類是，景氣向上，業(yè)績穩(wěn)定的新能源、電子；另一類是前期疫情受損，修復(fù)彈性較好，近期景氣邊際回暖的下游消費(fèi)服務(wù)業(yè)。

東北證券：PEG有效，低估值優(yōu)先。1）行業(yè)配置的兩個(gè)邏輯：一是下半年P(guān)EG策略優(yōu)于DCF策略，這源于美債收益率上行趨勢(shì)不改，同時(shí)基金募資回暖但較前期仍有差距；二是低估值優(yōu)于高景氣，主要是大類板塊比較來看，大金融估值雖低但仍存在風(fēng)險(xiǎn)，核心資產(chǎn)估值較貴且美聯(lián)儲(chǔ)收緊預(yù)期對(duì)估值有壓力，周期板塊景氣度較高但面臨后續(xù)商品價(jià)格可能回落的風(fēng)險(xiǎn)，科技制造中的TMT和新能源估值較低且景氣度較高。

2）下半年行業(yè)配置建議：自上而下角度，TMT、化工、建材、保險(xiǎn)、新能車等行業(yè)最佳；自下而上角度，重點(diǎn)關(guān)注免稅、3D打印設(shè)備、新能車、智能駕駛、酒店、醫(yī)美、消費(fèi)建材等行業(yè)。

3）主題：物聯(lián)網(wǎng)、5G和華為產(chǎn)業(yè)鏈迎來發(fā)展新機(jī)遇，碳中和框架下的新能源值得關(guān)注，半導(dǎo)體國產(chǎn)替代加速，國改領(lǐng)域也值得關(guān)注。

本文選編自“萬得資訊”；智通財(cái)經(jīng)編輯：林喵。