新股解讀|坐穩(wěn)“新式茶飲第一股”后，奈雪的茶走向何方?

一句“三點(diǎn)飲茶”，拉開了打工人下午茶的幕簾。在前赴后繼的來者進(jìn)行多年的“市場教育”之后，奶茶順理成章走入了年輕人的視野，而從這兩年中國新茶飲市場發(fā)展的迅猛程度來看，消費(fèi)者對奶茶的熱情確實(shí)超乎想象，新式茶飲賽道如今已經(jīng)成為新一代的“造富機(jī)器”。

6月6日，奈雪的茶通過了港交所聆訊，距離上市僅有一步之遙?！靶率讲栾嫷谝还伞苯K于塵埃落定，但奈雪的資本之旅似乎仍未結(jié)束。

奈雪不再流血，上市不為錢?

作為行業(yè)內(nèi)的首個(gè)“敲鐘人”，奈雪的茶創(chuàng)始人彭心卻似乎對融資顯得不甚在意，表示：“我們并不是因?yàn)槿卞X而上市，去年融資的兩個(gè)億資金都還沒有用，我們一直希望能夠做出一個(gè)全球性品牌，上市的目的是為了讓我們可以，更長久經(jīng)營、更開放透明，變成一個(gè)對自身要求更高的公司?！?/p>

從財(cái)務(wù)維度來看，奈雪茶飲店所產(chǎn)生的收益由2018年的9.095億元增至2019年的22.915億元，并進(jìn)一步增至2020年的28.709億元，看似高速成長的背后，增速卻在悄然放緩。

同時(shí)，在連虧三年之后，奈雪終于在2020財(cái)年迎來了首度盈利。更新的招股書顯示，奈雪的茶經(jīng)調(diào)整凈虧損(非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量)由2018年的5660萬元大幅減少至2019年的1170萬元，進(jìn)一步扭轉(zhuǎn)為2020年的經(jīng)調(diào)整凈利潤(非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量)1660萬元，未經(jīng)調(diào)整則為全年虧損超過2億元。

值得關(guān)注的是，奈雪穩(wěn)定在43元左右的高客單價(jià)遠(yuǎn)超全奶茶行業(yè)35元的平均客單水平，卻直至2020年才達(dá)到扭虧為盈，且全年僅實(shí)現(xiàn)1660萬元的凈利潤，這顯然并不能令資本市場感到滿意。

回顧奈雪的發(fā)展歷史，2014年，奈雪成立，主打“茶+軟歐包”的形式，目標(biāo)用戶是20-35歲年輕女性，口號(hào)是茶底4小時(shí)一換，軟歐包不過夜。在2015年開出深圳首店后，奈雪在17年立足廣東走向全國，其中70%集中在一線、新一線城市，快速打造了一個(gè)年輕人喜愛的網(wǎng)紅品牌，隨后再度走出國門，將門店鋪向日本市場。

奈雪無疑是幸運(yùn)的，在最需要規(guī)模擴(kuò)張的時(shí)候獲得資本的推手。該公司茶飲店數(shù)量由2017年約44間增長至2020年約491間，并于截至最后實(shí)際可行日期進(jìn)一步增至556間。

在無限風(fēng)光的背后，奈雪的茶卻可能將面臨“叫好不叫座”的尷尬局面。

運(yùn)營成本高企，盈虧平衡或難守

近年以來，喜茶、奈雪等高端茶飲品牌崛起，本質(zhì)上是由產(chǎn)品到品牌的塑造，通過更健康的食材(鮮果茶)、更好的口感、顏值、場景體驗(yàn)等，給消費(fèi)者更豐富的茶飲消費(fèi)體驗(yàn)和情感滿足，通過社交媒體、社群營銷等打造其品牌，再借助資本力量實(shí)現(xiàn)規(guī)模復(fù)制，從而從賽道中殺出。

了解到如今消費(fèi)趨勢對高品質(zhì)的無限追求后，就不難理解奈雪的茶運(yùn)營成本如此之高的根源。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，招股書顯示，奈雪的茶成本構(gòu)成主要是原料、員工成本和租金，2018年、2019年與2020年，公司的材料成本占比分別為35.3%、36.6%、37.9%，同期員工成本占比分別為31.3%、30.0%、30.1%，租金開支及物業(yè)管理費(fèi)成本基本在15%以上。

換言之，一杯奈雪的茶原材料成本要占到總成本的37.9%，人力成本占到30.1%，本身留給公司可挖掘的利潤空間本就不多。同時(shí)，作為茶飲店還存在一些隱形的開銷：店鋪的租賃成本、對產(chǎn)品進(jìn)行推陳出新和改良等研發(fā)、產(chǎn)品上線后進(jìn)行營銷及推廣活動(dòng)以及多維運(yùn)營渠道建立及維護(hù)等。

然而，在運(yùn)營成本高企的同時(shí)，奈雪的效率卻并未如人意，其核心體現(xiàn)在單店?duì)I收和訂單量開始不斷下行。對此，奈雪直言隨著門店數(shù)量增加，門店密度在核心城市逐漸增加，所以平均訂單數(shù)被拉低——2018年、2019年及2020年日均訂單量為716、642、470單。單店?duì)I業(yè)額下降，成本支出卻一如既往，該公司的同店利潤率由2018年的24.9%，驟降至2020年13.5%，長期盈利能力有待時(shí)間驗(yàn)證。

同時(shí)，奈雪提及，公司絕大部分資金用于投資開設(shè)新茶飲店所產(chǎn)生的資本開支和相關(guān)成本。2018-2020年內(nèi)，公司資本開支主要與茶飲店開發(fā)活動(dòng)有關(guān)，分別約為2.09億元、2.9億元及2.43億元，基本維持著每年2億元的“燒錢”速度。

結(jié)合奈雪未來的“千店計(jì)劃”來看，唯有達(dá)成“擴(kuò)張-滲透-創(chuàng)新”的良性循環(huán)，才能令公司始終保持行業(yè)領(lǐng)先。在這個(gè)過程中，依然需要大額的資金作為支柱，因此赴港上市極有可能并不是公司融資的終點(diǎn)。

除此以外，產(chǎn)品是品牌觸達(dá)消費(fèi)者所建立首要連接點(diǎn)，但是之于茶飲行業(yè)而言，復(fù)刻成本極低，不存在絕對的商業(yè)壁壘。早在多年之前，茶飲產(chǎn)品的同質(zhì)化和仿制便“口水戰(zhàn)”不斷，走到終局，茶飲行業(yè)核心還是在比拼如何進(jìn)行有效規(guī)模擴(kuò)張，標(biāo)準(zhǔn)化流程保持品質(zhì)的同時(shí)，強(qiáng)化對供應(yīng)鏈的把控和順應(yīng)消費(fèi)者喜好的創(chuàng)新，這些都是“金錢”的味道。

由此來看，從長期虧損在上市之前轉(zhuǎn)向盈利，無疑是奈雪對市場釋放出的積極信號(hào)。公司即便在2020年實(shí)現(xiàn)了短暫的盈利，是否能夠依然維持高增速和長期盈利，依然未知。就目前而言，第一年的扭虧為盈對未來的增長并不具備說服力，長期的盈利改善和成長才是“笑到最后”的硬道理。

內(nèi)卷襲來，奈雪走向何方?

從市場角度來看，國內(nèi)現(xiàn)制茶飲玩家眾多。單體奶茶店投資相對不大，普通加盟品牌單店投入一般15-30萬不等，行業(yè)準(zhǔn)入門檻相對較低。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底，我國新式茶飲門店數(shù)量預(yù)計(jì)近50萬家左右，整體參與玩家均較為龐大。

值得關(guān)注的是，高端茶飲店在原本超大店模型背景下開始探索降低面積的新店型，如喜茶原標(biāo)準(zhǔn)店120-200平，在加密中推出喜茶go店(面積50-80平米不等)，奈雪推出Pro店型(面積從以前標(biāo)準(zhǔn)店的200-400平米，降至80-200平米)，某種程度上都是在尋求店面營銷、坪效和成本之間的平衡。

此時(shí)，奈雪在招股書中表示，計(jì)劃于2021年及2022年主要在一線城市及新一線城市分別開設(shè)約300間及350間奈雪的茶茶飲店，其中約70%將規(guī)劃為奈雪PRO茶飲店。公司預(yù)期在2023年新開設(shè)的奈雪的茶茶飲店的數(shù)量至少與其計(jì)劃于2022年新開設(shè)的奈雪的茶茶飲店的數(shù)量相同。

由此也能夠看到，奈雪的茶現(xiàn)在和未來一段時(shí)間內(nèi)都將長期處于成長擴(kuò)張期，其PRO店的商業(yè)模型升級(jí)后仍待持續(xù)驗(yàn)證，同時(shí)市場競爭激烈將在一定程度上影響開店節(jié)奏，奈雪在招股書中也直言具體取決于市場狀況。

依據(jù)當(dāng)前行業(yè)內(nèi)的共識(shí)顯示，新茶飲賽道可能很難擁有壟斷者，但消費(fèi)者們的熱情催生行業(yè)的生態(tài)革新與標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程，這只會(huì)不斷推高行業(yè)入駐的成本，進(jìn)一步加速賽道內(nèi)卷。

伴隨奈雪的即將敲鐘，茶飲行業(yè)的競爭加劇，開始進(jìn)入存量市場的爭奪階段。越熱鬧也越焦慮，在這個(gè)早已不如從前火熱的新式茶飲賽道上，由奈雪開始率先拉開“上市潮”的帷幕，風(fēng)口來來去去，最終誰能拿到制勝局的號(hào)碼牌，至今依然猶未可知。