郭明錤：預(yù)測蘋果(AAPL.US)將于2Q22推出AR頭戴顯示裝置

預(yù)測更新：

玉晶光的新款2H21 iPhone鏡頭開發(fā)狀況與VR/頭戴顯示器裝置事業(yè)

主要公司：

玉晶光

我們相信，玉晶光將自2H21開始發(fā)生結(jié)構(gòu)性改變，包括量產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)品組合與客戶組成。我們認(rèn)為上述改變將有助于玉晶光強(qiáng)化競爭力、分散風(fēng)險、提升成長能見度與降低季節(jié)性影響。在近期營收與獲利方面，玉晶光受益于大立光鏡頭樣品公差未達(dá)Apple要求故取得更多iPhone 13訂單與VR出貨顯著增長，因此2H21營收與獲利可望將恢復(fù)YoY增長。展望1H22，因玉晶光的1H21基期較低，故YoY成長動能將延續(xù)至1H22。

量產(chǎn)技術(shù)的結(jié)構(gòu)改變。玉晶光在新款iPhone鏡頭送樣進(jìn)度再度優(yōu)于大立光，這已非偶然，證明玉晶光達(dá)到Apple要求的能力已逐漸提升且不遜于大立光。

我們最新的產(chǎn)業(yè)調(diào)查指出，大立光與玉晶光將自6月開始出貨iPhone 13的鏡頭，但大立光近期送樣iPhone 13的后置廣角鏡頭與后置長焦鏡頭樣本并未滿足Apple的公差要求，故Apple已要求玉晶光提高出貨量并停止大立光出貨。

我們預(yù)測，玉晶光至少在6月將是iPhone 13的后置廣角鏡頭與后置長焦鏡頭的獨(dú)家供應(yīng)商。即便大立光順利調(diào)整模具公差并在7月大量出貨，玉晶光因領(lǐng)先出貨優(yōu)勢故Phone 13后置廣角鏡頭與后置長焦鏡頭出貨比重將高達(dá)65–70% (vs. 市場共識40–50%)，將顯著貢獻(xiàn)玉晶光6月與2H21營收與獲利。

玉晶光在2020年iPhone 12超廣角鏡頭送樣時的進(jìn)度也優(yōu)于大立光，故我們認(rèn)為玉晶光送樣進(jìn)度優(yōu)于大立光已非偶然事件，雖然大立光在滿足各種客戶的各種規(guī)格鏡頭能力上仍是全球第一，但證明玉晶光達(dá)到Apple要求的能力已逐漸提升且不遜于大立光。。

產(chǎn)品組合的結(jié)構(gòu)改變。受惠于VR的游戲/多媒體娛樂創(chuàng)新體驗，頭戴顯示器出貨量將自2H21顯著成長約100% HoH。玉晶光幾乎擁有所有主要VR品牌的訂單，高單價VR透鏡將在2H21顯著貢獻(xiàn)玉晶光每月營收約1.8–2億元新臺幣。

目前臉書為最大的VR品牌，市占率70–80%以上。因Oculus Quest 2需求優(yōu)于預(yù)期，故臉書VR出貨量在2021年將達(dá)800–900萬部，60–70%的出貨量在2H21。

VR的關(guān)鍵零組件之一為透鏡，使用者透過透鏡看到顯示器。VR透鏡因生產(chǎn)難度高故為高單價零組件，以Facebook的Oculus Quest 2為例，每部Oculus Quest 2的兩片透鏡ASP共10–12美元，成本約等于6–8顆智慧型手機(jī)的高階7P鏡頭。

玉晶光幾乎已取得所有主要VR品牌的訂單。玉晶光擁有Facebook VR約50%的透鏡訂單比重。

我們預(yù)測Facebook(FB.US)將在2022年推出新款VR裝置，將配備更高ASP透鏡，我們預(yù)測玉晶光將取得約50%的訂單。

我們預(yù)期Facebook VR出貨量預(yù)計在2022年達(dá)1,800–2,000萬部 (vs. 2021年的800–900萬部)。玉晶光為Facebook VR出貨顯著成長的關(guān)鍵受益者。

我們預(yù)測Sony(SONY.US)將于2Q–3Q22推出PS5專用的VR裝置，將配備更高ASP透鏡與4個相機(jī)，我們預(yù)測玉晶光將取得此新款VR透鏡與相機(jī)鏡頭各約50%的訂單。

我們預(yù)測Apple(AAPL.US)將于2Q22推出AR頭戴顯示裝置，因此裝置提供影像式穿透的AR體驗，故也需要透鏡，而玉晶光亦是關(guān)鍵供應(yīng)商。

我們認(rèn)為大立光目前并沒有能力設(shè)計與生產(chǎn)頭戴顯示器的透鏡。若大立光欲進(jìn)入頭戴顯示器的透鏡市場，最快將在2023年。

受益于VR/AR快速成長與高ASP透鏡，我們預(yù)估非Apple行動裝置 (iPhone與iPad) 占玉晶光2021與2022年營收比重將分別成長至10–15%與20–30% (vs. 過去的0–5%)。此改變可顯著改善玉晶光過去營收過度依賴Apple行動裝置的風(fēng)險，并提升成長能見度與降低季節(jié)性影響。

客戶組成的結(jié)構(gòu)性改變。因玉晶光的VR品牌客戶出貨量快速成長，故客戶組成將自2H21開始有顯著改變。

玉晶光最大的投資風(fēng)險在于過度依賴單一客戶 (Apple)。Apple事業(yè)占玉晶光營收約90%。

玉晶光目前的非Apple客戶主要為VR品牌業(yè)者。受益于VR快速成長，非Apple客戶占玉晶光營收比重將自2H21開始顯著成長。我們預(yù)估非Apple占玉晶光2021與2022年營收比重將分別成長至10–15%與20–30% (vs. 過去的0–5%)，此改變可顯著改善玉晶光過去營收比重高度依賴Apple的風(fēng)險，并提升成長能見度與降低季節(jié)性影響。

投資建議：

玉晶光將迎三大關(guān)鍵結(jié)構(gòu)性改變；為iPhone 13高階鏡頭初期獨(dú)家供應(yīng)商與VR事業(yè)顯著增長為近期亮點(diǎn)。

風(fēng)險提示：

新產(chǎn)品生產(chǎn)遞延或市場需求不如預(yù)期。

本文編選自“天風(fēng)國際”，作者：郭明錤；智通財經(jīng)編輯：陳詩燁