深挖莊臣控股(01955)的增長基因：來自“天時(shí)地利人和”的共同作用?

近年來，在“智慧城市”漸行漸近的背景下，智慧環(huán)衛(wèi)作為服務(wù)城市的重要一環(huán)，受到了越來越多的人關(guān)注。再疊加疫情的催化，這一概念目前則變得更加炙手可熱，與之相關(guān)的概念股業(yè)績也隨之呈現(xiàn)令人艷羨的增長之勢。

就拿香港市政環(huán)衛(wèi)龍頭莊臣控股(01955)來說，2020年上半年，該公司便取得了驚人的增長——實(shí)現(xiàn)收入13.04億港元，同比增長52.7%;實(shí)現(xiàn)股東凈利潤0.82億港元，同比增長高達(dá)433.9%。

而隨著這一行業(yè)帶來的催化作用不變，莊臣控股有很大的可能將在2020/2021財(cái)年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)亮眼增長。

接下來，不妨由表及里，由淺入深地分析一下，在莊臣控股這份即將要發(fā)布的2020/2021財(cái)年業(yè)績背后，究竟具備了哪些增長基因?

行業(yè)邁入黃金期，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”效應(yīng)凸顯

一般來說，行業(yè)的天花板是公司業(yè)績能夠維持增長首要考慮的一個(gè)關(guān)鍵因素，一個(gè)行業(yè)的天花板越高，則這個(gè)公司的發(fā)展空間越大。那么，對(duì)于莊臣控股來說，業(yè)績出現(xiàn)增長，市場空間也是一個(gè)不可或缺的增長動(dòng)能。

從市場容量來看，莊臣控股目前所處的智慧城市環(huán)衛(wèi)行業(yè)仍呈穩(wěn)步擴(kuò)大，不斷增長的態(tài)勢。

具體而言，相關(guān)數(shù)據(jù)披露，近年來香港智慧城市環(huán)衛(wèi)行業(yè)市場一直穩(wěn)步增長——從2013年的103.844億港元增長至2018年的155.382億港元，復(fù)合年增長率約為8.4%;同時(shí)受惠于衛(wèi)生意識(shí)增強(qiáng)及政府廢物處理支出增長，未來預(yù)計(jì)由2019年的164.007億港元增至2023年的229.238億港元，復(fù)合年增長率為8.7%。

(數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文)

這還僅是香港地區(qū)的市場容量，放眼整個(gè)中國市場，在技術(shù)升級(jí)、政策利好及市場化滲透率提升等多個(gè)因素共振下，智慧城市環(huán)衛(wèi)行業(yè)有望迎來“黃金時(shí)代”，打開更大的想象空間。

一方面，智慧城市催化技術(shù)升級(jí)，打開新的增量空間。目前國內(nèi)智慧城市建設(shè)正在不斷提速，而智慧環(huán)衛(wèi)、無人駕駛環(huán)衛(wèi)車等創(chuàng)新產(chǎn)品也逐漸應(yīng)用到智慧城市的建設(shè)中，進(jìn)而反向推動(dòng)這一行業(yè)的智慧化、網(wǎng)聯(lián)化轉(zhuǎn)型升級(jí)。由此可知，在技術(shù)創(chuàng)新的推動(dòng)下，環(huán)衛(wèi)智能化變革將會(huì)開創(chuàng)行業(yè)新格局。

另一方面，除了技術(shù)推動(dòng)之外，政策的利好也起到關(guān)鍵作用。近年來，相關(guān)部門紛紛推出垃圾分類政策的實(shí)施、固廢污染環(huán)境防治法草案的等政策促進(jìn)環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)的發(fā)展，從而進(jìn)一步打開該行業(yè)的增量空間。

此外，相比美國等發(fā)達(dá)國家而言，我國的智慧城市環(huán)衛(wèi)行業(yè)的市場化仍比較低，存有巨大提升空間。具體而言，華西證券估算出2019年我國環(huán)衛(wèi)市場化率達(dá)到了57%，與同期美國市場化率81%相比還存在一定差距，而參照海外經(jīng)驗(yàn)，市場化率不斷提升或?qū)槲覈腔鄢鞘协h(huán)衛(wèi)行業(yè)帶來新的發(fā)展機(jī)遇。

而在上述因素的合力推動(dòng)下，目前智慧城市環(huán)衛(wèi)行業(yè)已逐漸邁入黃金發(fā)展階段——國盛證券指出，環(huán)衛(wèi)傳統(tǒng)空間于2020年將達(dá)到2078億元，新增空間(綠化養(yǎng)護(hù)+垃圾分類)有望達(dá)到1307億元，合計(jì)市場空間在3385億元。

(圖片來源：國盛證券)

在此行業(yè)背景下，莊臣控股作為智慧市政環(huán)衛(wèi)行業(yè)的龍頭企業(yè)，自然有望受益于千億環(huán)境衛(wèi)生市場的發(fā)展紅利了。

此外，如果從更長遠(yuǎn)的角度來看，隨著莊臣控股將業(yè)務(wù)擴(kuò)張的目標(biāo)瞄準(zhǔn)到內(nèi)地市場，在“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的馬太效應(yīng)下，該公司的規(guī)模優(yōu)勢預(yù)計(jì)將進(jìn)一步放大，業(yè)績也隨之不斷增厚。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解到，莊臣控股是香港首屈一指的智慧市政環(huán)衛(wèi)企業(yè)，已有超過40年的經(jīng)營歷史，按收益及市場份額計(jì)，該公司已然站在香港智慧城市環(huán)衛(wèi)行業(yè)的“制高點(diǎn)”——市場排名常年“NO.1”。而隨著其借助自身已有的市場優(yōu)勢向內(nèi)地市場開疆?dāng)U土，該公司的市場份額有望進(jìn)一步繼擴(kuò)大，龍頭優(yōu)勢愈發(fā)明顯。

(圖片來源：莊臣控股2019年/2020年財(cái)報(bào))

至此可知，不斷擴(kuò)大的市場空間便或許是莊臣控股2020/2021財(cái)年業(yè)績的一大增長基因。

兩大競爭優(yōu)勢加持，估值空間有待提升

如果上述市場空間是“天時(shí)”的話，那么莊臣控股的業(yè)績?cè)鲩L或許也離不開“地利”和“人和”的共同加持。

所謂“地利”，指的是來自莊臣控股背后實(shí)力雄厚的股東持續(xù)助力。

查詢股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，截至2020年9月30日，莊臣控股第一大股東為香港華發(fā)投資控股有限公司，持股為42%;第二大股東和第三大股東則分別為為粵豐環(huán)保(中國)有限公司和香港南洋國際貿(mào)易有限公司，分別持股為30.75%和9%。

(數(shù)據(jù)來源：wind)

可不要小瞧了這三家股東，他們背后皆大有來頭。據(jù)了解，香港華發(fā)投資控股有限公司是中國500強(qiáng)企業(yè)珠海華發(fā)集團(tuán)有限公司旗下公司，資產(chǎn)實(shí)力雄厚,可為莊臣控股提供更加便捷的資金支持。同時(shí)，華發(fā)集團(tuán)旗下的華發(fā)物業(yè)服務(wù)，業(yè)務(wù)板塊中也涵蓋了市政工程服務(wù)這一塊業(yè)務(wù)(即為市政項(xiàng)目提供保養(yǎng)、衛(wèi)生清潔等增值服務(wù))，也可為莊臣控股向內(nèi)地市場進(jìn)軍起到協(xié)同效應(yīng)。

(圖片來源：華發(fā)物業(yè)服務(wù)官網(wǎng))

而第二大股東粵豐環(huán)保，其作為國內(nèi)龍頭垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)，與莊臣控股同處于環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)這一產(chǎn)業(yè)鏈條，可為莊臣控股開展內(nèi)地業(yè)務(wù)提供一些客戶資源，進(jìn)而起到事倍功半的開拓效果。此外，第三大股東香港南洋也是該公司的基石投資者，它的入股也間接證明了莊臣的投資價(jià)值，同時(shí)其背后的“大佬股東”上海實(shí)業(yè)集團(tuán)也可為莊臣的發(fā)展了提供一下資源支持。

基于上可知，在上述“家大業(yè)大”的股東助力之下，莊臣控股在環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)這一行業(yè)具備一定的先發(fā)優(yōu)勢。

而“人和”，則指的是莊臣控股過硬的實(shí)力水平以及與政府持續(xù)合作的發(fā)展優(yōu)勢。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，從收入結(jié)構(gòu)來看，莊臣控股收入來源于政府部門合約和商業(yè)部門合約，其中政府部門占收入大頭，以往貢獻(xiàn)在6:4左右，2020年初公共衛(wèi)生事件爆發(fā)之后貢獻(xiàn)比則提升至8:2。而憑借行業(yè)龍頭地位以及和政府常年的合作經(jīng)驗(yàn)，莊臣控股在競標(biāo)過程中優(yōu)勢也是十分顯而易見的。

就拿2020年上半年的收入表現(xiàn)而言，2020年衛(wèi)生事件爆發(fā)該公司獲得大量的政府訂單，收入大幅增加——期內(nèi)其收益同比大增52.7%至13.93億港元，而以同行的表現(xiàn)看，比如碧瑤綠色集團(tuán)上半年收入下降了17.8%。

除此之外，在人和方面，莊臣控股還通過科技賦能的辦法，進(jìn)一步提高護(hù)城河的屏障效應(yīng)。

具體而言，該公司設(shè)立一個(gè)名叫“快潔公司”的子公司，以此為切入點(diǎn)發(fā)展“科技+”。截止目前，于新界5區(qū)公園、深水步及油尖旺區(qū)公園投入全自動(dòng)化智吸塵避障機(jī)器人、環(huán)保真空噴射清潔技術(shù)，于香港歷史博物館、中央圖書館等投入全自動(dòng)化智吸塵避障機(jī)器人，以及在黃浦花園住宅區(qū)投入全自動(dòng)化智吸塵避障機(jī)器人，香港科學(xué)園投入環(huán)保真空噴射清潔技術(shù)。

(圖片來源：莊臣控股2019年/2020年財(cái)報(bào))

基于上可知，“地利”和“人和”的雙重助力，也是莊臣控股業(yè)績不容忽視的增長基因了。

不過，需要指出的是，雖然莊臣控股的增長基因是顯而易見的，但實(shí)際上其估值水平卻處于被低估的狀態(tài)。

據(jù)中期數(shù)據(jù)披露，2020年上半年莊臣控股的股東凈利潤為0.82億港元，一般而言下半年結(jié)算金額預(yù)計(jì)要比上半年大，因此保守估計(jì)下半年利潤大于上半年，全年可達(dá)1.6億港元。結(jié)合PE估值法來算，目前市值為6億港元的莊臣控股，動(dòng)態(tài)估值僅3.75倍?？v向?qū)Ρ裙練v史來看，過去三年莊呈控股的PE中位值為10.9倍，最高升至18.1倍，可見該公司價(jià)值被明顯被低估。

(數(shù)據(jù)來源：wind)

另外，橫向?qū)Ρ刃袠I(yè)來看，莊臣控股屬于其他支援服務(wù)行業(yè)，全行業(yè)PB在3.26倍，而莊臣控股截至6月7日收盤僅1.57倍PB，亦低估明顯。

綜上所述，莊臣控股作為香港智慧城市環(huán)衛(wèi)行業(yè)龍頭，和政府合作穩(wěn)定、擁有具有長達(dá)40多年的品牌歷史及資金雄厚等競爭優(yōu)勢，已經(jīng)促使其業(yè)績呈穩(wěn)定增長的態(tài)勢，而隨著行業(yè)升級(jí)帶來的成長力逐漸釋放，估值空間則有望進(jìn)一步打開。