凈利潤增長超4倍，動態(tài)PE僅2.6倍，疫情概念股莊臣控股（01955）或?qū)⒂瓉砉乐敌迯?fù)

2020年爆發(fā)衛(wèi)生事件，由于“宅家”，清潔需求大幅增加，而作為香港環(huán)境清潔服務(wù)的供應(yīng)商龍頭，莊臣控股（01955）也最先受益，近日該公司向市場遞交了2021財年上半年的成績單。

智通財經(jīng)APP了解到，莊臣控股近日發(fā)布2021財年中期業(yè)績，實現(xiàn)收入13.04億港元，同比增長52.7%，毛利潤1.24億港元，同比增長111.8%，股東凈利潤0.82億港元，同比增長高達(dá)433.9%，毛利率和凈利率分別為9.5%和6.3%，同比分別增加2.6個百分點和3.87個百分點。

該公司業(yè)績收入大幅度增長主要由于衛(wèi)生事件導(dǎo)致的清潔需求增加，其中政府合約大幅增加，而盈利能力提升則主要是成本控制措施及將投標(biāo)方式轉(zhuǎn)為專注于利潤較高的合約。實際上，該公司過往業(yè)績穩(wěn)健增長，近三個財年收入復(fù)合增長率為17.81%。

于2019年10月16日，莊臣控股登陸港交所，但似乎投資者并未給到合理的估值，或主要為兩個因素：一是不了解行業(yè)，環(huán)境清潔行業(yè)不像科技及醫(yī)藥行業(yè)這樣熱門，資金追捧意愿不強(qiáng)，二是對公司的基本面也不夠了解。

行業(yè)優(yōu)勢明顯

莊臣控股是香港環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)行業(yè)的龍頭，提供環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)，包括樓宇清潔服務(wù)、公園及康樂中心清潔服務(wù)、街道清潔服務(wù)及院校清潔服務(wù)等，根據(jù)其招股書披露，以2018年的收益及市場份額計算，該公司排名第一。

香港環(huán)境衛(wèi)生行業(yè)市場收入保持近10%的復(fù)合增長率增長，競爭較為激烈，參與者數(shù)量超過1000家，但市場份額較集中，前五大參與者市場份額超過50%。

和一般的商品“一手交錢一手交貨”的買賣不同，衛(wèi)生行業(yè)收入主要來自合約，有一定的服務(wù)期限，因此收入隨時間推移確認(rèn)。莊臣控股收入來源于政府部門合約和商業(yè)部門合約，其中政府部門占收入大頭，以往貢獻(xiàn)在6:4左右，今年爆發(fā)衛(wèi)生事件，政府部門需求大幅增加，貢獻(xiàn)比提升至8:2。

莊臣控股有超過40年的經(jīng)營歷史，在香港根深蒂固，政府部門客戶也非常穩(wěn)定，其中最大的客戶一直未發(fā)生變化，并持續(xù)提供主要的合約價值貢獻(xiàn)。政府和企業(yè)的合作，招標(biāo)需要提交一定的誠意金，大約為合同價值的6%，而該公司這幾年年均新增的政府部門合約價值超過10億港元，誠意金規(guī)模超過6000萬港元。

根據(jù)該公司招股書資料，政府部門合約期限一般在24-36個月，而商業(yè)部門合約期限在12-24個月，現(xiàn)金回流需要一定時間，可見在誠意金規(guī)則下，行業(yè)有一定的準(zhǔn)入門檻，需要企業(yè)有一定的現(xiàn)金流支持。不過政府部門招標(biāo)對象并不固定，同行都可以進(jìn)行競標(biāo)，“肉”是可以看得到的，但能不能吃到是另一回事。

該公司憑借行業(yè)龍頭地位以及和政府常年的合作經(jīng)驗，競標(biāo)優(yōu)勢非常明顯，這也是新進(jìn)入者以及潛在進(jìn)入者最大的門檻。行業(yè)市場收入每年都在增加，但莊臣控股增長水平遠(yuǎn)超過行業(yè)，2020年衛(wèi)生事件爆發(fā)，該公司獲得大量的政府訂單，收入大幅增加，而以同行看，比如碧瑤綠色集團(tuán)（01397），上半年收入下降了17.8%。

此外，莊臣控股股東實力也非常雄厚，香港華發(fā)投資控股有限公司直接與間接持有公司44.25%股份，為第一大股東，據(jù)了解，香港華發(fā)投資控股是中國500強(qiáng)企業(yè)珠海華發(fā)集團(tuán)有限公司旗下公司，而該公司另一股東為粵豐環(huán)保電力有限公司，是國內(nèi)龍頭垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)。

盈利水平顯著提升

莊臣控股行業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，業(yè)績持續(xù)創(chuàng)下新高，2021上半財年因衛(wèi)生事件，業(yè)績加速，實現(xiàn)52.7%的收入增長水平，而盈利水平大幅度提升，過往毛利率在7%左右的水平，此次達(dá)到9.52%，而股東凈利率也有往年不足2%的水平提升至6.32%，扣除非經(jīng)常性后，經(jīng)調(diào)整凈利率提升至4.47%。

因該公司在行業(yè)中經(jīng)營了40多年，品牌效應(yīng)顯著，且和政府部門合作久遠(yuǎn)，因此基本不存在銷售費用，且有息負(fù)債很低，財務(wù)費用也很少，因此主要為行政費用。2021上半財年，該公司行政費用率為4.1%，同比基本持平，而往年控制在4%左右的水平，該公司盈利能力取決于毛利潤的提升。

莊臣控股競標(biāo)的項目中，樓宇清潔服務(wù)項目最多，但合約價值較大的是公園及康樂中心和街道這兩個公共性的項目，從利潤水平看，樓宇清潔服務(wù)毛利率最高，近10%毛利率，并貢獻(xiàn)核心毛利潤，而合約價值較大的兩個項目毛利率在5-6%之間，相對穩(wěn)定。2020年投標(biāo)方式或集中在樓宇清潔服務(wù)上。

此外，該公司利潤表新增保就業(yè)計劃政府補(bǔ)貼項，貢獻(xiàn)了0.24億港元，該項主要為政府防疫抗疫基金計劃的工資補(bǔ)貼。該公司現(xiàn)金流也非常充裕，截止2020年9月，現(xiàn)金等價物有2.223億港元，90日內(nèi)到期的應(yīng)收賬款有7.62億港元，合計近10億港元，根據(jù)競標(biāo)誠意金規(guī)則，有能力保持競標(biāo)優(yōu)勢。

未來業(yè)績或高增長

莊臣控股收入來源于服務(wù)的合約價值，收入確認(rèn)有一定的遞延性，根據(jù)該公司年報披露，其收益于產(chǎn)品或服務(wù)控制權(quán)按預(yù)期有權(quán)獲取的承諾代價金額轉(zhuǎn)讓予客戶時，隨時間確認(rèn)。完全履行履約責(zé)任的進(jìn)度根據(jù)產(chǎn)出法計量，該方法是根據(jù)直接計量迄今轉(zhuǎn)讓予客戶的服務(wù)價值相對于合約下承諾的剩余服務(wù)價值確認(rèn)收益。

該公司政府合約期間2-3年，商業(yè)合約期限在1-2年，但以該公司往年的收入確認(rèn)情況看，約60%的合約金額均在一年時間內(nèi)確認(rèn)，比如根據(jù)其2020財年所披露，截止2020年3月，尚未履行的合約價值22.22億元，一年內(nèi)確認(rèn)的有14.67億元，占比66%，而去年同期占比為58.4%。

智通財經(jīng)APP根據(jù)該公司招股書，統(tǒng)計其收入轉(zhuǎn)化率情況：

因為商業(yè)合約期限較短，轉(zhuǎn)化率相對政府合約要高些，年初價值基本實現(xiàn)100%轉(zhuǎn)化，但政府合約期限也逐漸趨于縮短，轉(zhuǎn)化率有增加的趨勢，若保持年初價值60%的一年內(nèi)收入確認(rèn)下，新增合約價值部分實現(xiàn)期內(nèi)轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)轉(zhuǎn)化率的提升。如2018財年年初政府合約4.88億港元，一年內(nèi)確認(rèn)2.93億港元，而當(dāng)期收入6.41億港元，當(dāng)年新增政府合約價值11.18億港元，另有3.28億港元確認(rèn)，占比29.3%。

從該公司招股書上看到，該公司年初合約價值余額復(fù)合增長率達(dá)到40.5%，而合約期限縮短，也導(dǎo)致了收入確認(rèn)增速加快。智通財經(jīng)APP根據(jù)其年初合約價值，確認(rèn)時間以及比例，以及行業(yè)增長和新增合約收入確認(rèn)測算，該公司2022財年收入或?qū)?7.7億港元，三年復(fù)合增長率達(dá)到24.6%。

莊臣控股盈利水平取決于毛利潤空間，其投標(biāo)項目轉(zhuǎn)變?yōu)楦呙椖炕蚩沙掷m(xù)，而主要的行政費用率往年保持穩(wěn)定，預(yù)計未來兩年變動不會很大，經(jīng)測算，2022財年毛利和凈利潤將為2.63億港元和1.75億港元，三年復(fù)合增長率分別為47.4%及145.7%。

以上測算基于香港市場，但該公司并不滿足于香港市場，該公司在財報中稱，留意到中國政府于2019年及2020年初實施了多項環(huán)境保護(hù)相關(guān)措施，包括2019年1月1日實施的《土壤污染防治法》及2020年初的國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國家發(fā)展改革委、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部《生活垃圾分類制度實施方案》，因此將會考慮適時發(fā)展內(nèi)地市場，把握市場商機(jī)。

綜上看來，莊臣控股業(yè)績優(yōu)秀，過往收入保持雙位數(shù)的增長水平，今年衛(wèi)生事件行業(yè)需求增加導(dǎo)致收入加速，作為環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)行業(yè)龍頭，和政府合作穩(wěn)定、擁有具有長達(dá)40多年的品牌歷史及資金雄厚等競爭優(yōu)勢，未來業(yè)績預(yù)期可觀。

然而莊臣控股目前估值很低，PB值不足1倍，而采取2021財年測算的利潤算，PE動態(tài)值僅為2.6倍，顯然是被低估了，升值空間很大，該公司試圖將業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張至國內(nèi)，投資者可關(guān)注其后期動作。