優(yōu)然牧業(yè)：四十年厚積薄發(fā)，鑄就原奶“富礦”

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，大宗商品期貨市場(chǎng)做多情緒重燃。這股投資熱的背后，是各行各業(yè)對(duì)上游原材料的需求日漸旺盛。譬如，新能源汽車動(dòng)力電池領(lǐng)域就有“有鋰走遍天下”的說(shuō)法，乳制品行業(yè)“得奶源得天下”的理念愈發(fā)根深蒂固。

智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，站在熱門投資風(fēng)口之上，一座原料奶的“富礦”——優(yōu)然牧業(yè)（09858）正在向港股市場(chǎng)進(jìn)發(fā)。

優(yōu)然牧業(yè)公布，公司于6月7日-10日招股，擬發(fā)行約7.15億股股份，其中香港公開(kāi)發(fā)售占10%，國(guó)際發(fā)售占90%，另附15%超額配股權(quán)，發(fā)售價(jià)每股6.98港元-每股8.66港元，每手1000股，預(yù)期股份將于2021年6月18日上午九時(shí)正開(kāi)始在聯(lián)交所買賣。據(jù)市場(chǎng)消息，優(yōu)然牧業(yè)首日國(guó)際配售已經(jīng)實(shí)現(xiàn)超額認(rèn)購(gòu)，還有很多高質(zhì)量錨定投資者的轉(zhuǎn)化。智通財(cái)經(jīng)APP數(shù)據(jù)顯示，該公司招股首日即獲得2.2倍孖展。

原料奶“富礦”名副其實(shí)

招股書(shū)顯示，優(yōu)然牧業(yè)的業(yè)務(wù)完整地覆蓋由育種到飼料再到原料奶生產(chǎn)的乳業(yè)上游全產(chǎn)業(yè)鏈，形成“育種—飼料—原料奶”的業(yè)務(wù)閉環(huán)。公司的業(yè)態(tài)構(gòu)成包括原料奶業(yè)務(wù)以及反芻動(dòng)物養(yǎng)殖系統(tǒng)化解決方案兩個(gè)分部，即向大型乳制品制造商提供優(yōu)質(zhì)原料奶并向牧場(chǎng)提供反芻動(dòng)物養(yǎng)殖產(chǎn)品及服務(wù)。

2018至2020年間，優(yōu)然牧業(yè)收入復(fù)合年增長(zhǎng)達(dá)36.4%(按合并賽科星口徑計(jì))，于2020年達(dá)到117.81億元（人民幣，下同）；公司同期凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)53.6%，2020年凈利潤(rùn)達(dá)15.41億元。

收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，原料奶為公司第一大業(yè)務(wù)，2020年實(shí)現(xiàn)收入69.95億元，占總收入比重為59.4%，原料奶業(yè)務(wù)中優(yōu)質(zhì)生鮮乳和特色生鮮乳占營(yíng)收比重分別達(dá)到41%和18.4%。反芻動(dòng)物養(yǎng)殖系統(tǒng)化解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入47.87億元，占到收入的40.6%。公司既有高附加值的特色生鮮乳業(yè)務(wù)，也有不受原料價(jià)格影響的反芻動(dòng)物解決方案業(yè)務(wù)。這是優(yōu)然牧業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，優(yōu)然牧業(yè)“育種—飼料—原料奶”業(yè)務(wù)閉環(huán)，是打造高度協(xié)同的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重點(diǎn)，也是實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利的必要條件。

從公司自身來(lái)說(shuō)，優(yōu)然牧業(yè)通過(guò)上游乳制品產(chǎn)業(yè)鏈的完整業(yè)務(wù)布局及各產(chǎn)業(yè)間的強(qiáng)大協(xié)同效應(yīng)，以育種業(yè)務(wù)培育優(yōu)質(zhì)奶牛，提高牛奶單產(chǎn)和品質(zhì)。在奶牛飼養(yǎng)端，優(yōu)然牧業(yè)采用集中采購(gòu)，在保證飼料質(zhì)量的同時(shí)控制成本。疊加特色生鮮乳具有養(yǎng)殖技術(shù)含量高，單位售價(jià)高且售價(jià)波動(dòng)平穩(wěn)的特點(diǎn)，優(yōu)然牧業(yè)在過(guò)往財(cái)務(wù)年度相較于同行保持更加穩(wěn)定的盈利能力。

2018年，奶價(jià)處于低位時(shí)，部分大型上游原料奶供應(yīng)商出現(xiàn)虧損，反觀優(yōu)然牧業(yè)在2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.53億元。值得注意的是，優(yōu)然牧業(yè)的原料奶銷售毛利率長(zhǎng)期維持在40%以上的高水平，于2020年達(dá)到42.8%，其中特色生鮮乳2020年的銷售毛利率到達(dá)49.2%。

如此穩(wěn)定的盈利能力，為優(yōu)然牧業(yè)穿越奶價(jià)波動(dòng)周期保駕護(hù)航，亦帶來(lái)資本市場(chǎng)的高度認(rèn)可。

放眼整個(gè)乳業(yè)市場(chǎng)，覆蓋上游全產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)又是優(yōu)然牧業(yè)打造“護(hù)城河”的基石。由過(guò)去幾年，下游乳制品企業(yè)頻頻加碼上游牧場(chǎng)布局可知，得到更多優(yōu)質(zhì)奶源是乳制品企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。隨著時(shí)間推移，各大乳企原料奶供應(yīng)得到保障之后，必然要思考如何進(jìn)一步提高成母牛年單產(chǎn)，降低養(yǎng)殖成本，在競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)。

因此，優(yōu)然牧業(yè)的反芻動(dòng)物養(yǎng)殖系統(tǒng)化解決方案業(yè)務(wù)，之于乳業(yè)上游養(yǎng)殖環(huán)節(jié)更具戰(zhàn)略意義。公司反芻動(dòng)物養(yǎng)殖系統(tǒng)化解決方案業(yè)務(wù)營(yíng)收由2018年的37.24億元，增長(zhǎng)至2020年的47.87億元便是最好的佐證。

當(dāng)然，要以“富礦”來(lái)定義優(yōu)然牧業(yè)，還須重點(diǎn)把握公司業(yè)務(wù)規(guī)模和差異化產(chǎn)品組合。

優(yōu)然牧業(yè)作為中國(guó)規(guī)模最大的乳業(yè)上游綜合產(chǎn)品和服務(wù)提供商，在“育種—飼料—原料奶”業(yè)務(wù)閉環(huán)的每個(gè)主要環(huán)節(jié)都保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。其中包括公司是中國(guó)最大的奶牛育種企業(yè)，以及中國(guó)最大的反芻動(dòng)物精飼料提供商。

按合并賽科星口徑計(jì)，截至2020年，優(yōu)然牧業(yè)在中國(guó)14個(gè)省份經(jīng)營(yíng)67座現(xiàn)代化牧場(chǎng)，其中42座牧場(chǎng)規(guī)劃設(shè)計(jì)畜群規(guī)模超過(guò)5,000頭。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2020年6月30日的奶牛存欄量和2020年上半年的原料奶產(chǎn)量均為全球第一。

具體到原料奶產(chǎn)品端，優(yōu)然牧業(yè)的產(chǎn)品組合逐漸豐富。除優(yōu)質(zhì)生鮮乳以外，公司還提供娟姍奶、DHA奶、A2奶及有機(jī)奶等特色生鮮乳。按2020年的特色生鮮乳產(chǎn)量計(jì)，公司是中國(guó)最大的特色生鮮乳提供商，收入高達(dá)21.63億元。2018年至2020年，優(yōu)然特色生鮮乳業(yè)務(wù)收入復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到28.4%。收購(gòu)賽科星前的2018年和2019年，特色生鮮乳業(yè)務(wù)銷售收入分別占同期原料奶收入的50.3%和49%。

乳業(yè)大舞臺(tái)，優(yōu)然展宏圖

如果說(shuō)，優(yōu)然牧業(yè)過(guò)去幾年的發(fā)展重點(diǎn)是構(gòu)建并完善“育種—飼料—原料奶”業(yè)務(wù)閉環(huán)，那么未來(lái)便是這家乳業(yè)巨頭，依靠獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式在乳業(yè)大舞臺(tái)上進(jìn)一步大展宏圖的時(shí)光。

以統(tǒng)一折算為液態(tài)奶計(jì)，2020年中國(guó)人均乳制品消耗量為42.1公斤，僅為歐盟的17%及美國(guó)的18.5%。預(yù)計(jì)中國(guó)人均乳制品消耗量將因可支配收入增加、消費(fèi)升級(jí)等因素而持續(xù)快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)到2025年，中國(guó)乳制品行業(yè)零售價(jià)值將達(dá)到7385億元。

2020年至2025年，中國(guó)乳制品消費(fèi)量所需原料奶量復(fù)合年增長(zhǎng)率將下滑至3.3%，同期原料奶供應(yīng)鏈復(fù)合年增長(zhǎng)率將提升到3.8%。即便如此到2025年，中國(guó)乳制品消費(fèi)量所需原料奶量將達(dá)到6250萬(wàn)噸，原料奶供應(yīng)量?jī)H為4150萬(wàn)噸，仍然存在較大缺口。這種局面將為原料奶價(jià)格帶來(lái)有效支撐，也為原來(lái)奶生產(chǎn)企業(yè)未來(lái)的盈利增長(zhǎng)帶來(lái)更強(qiáng)能見(jiàn)度。

在供應(yīng)偏緊，需求旺盛的背景下，可憑借其“育種—飼料—原料奶”的業(yè)務(wù)閉環(huán)，可實(shí)現(xiàn)各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)資源利用最大化，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。隨著高端特色生鮮乳銷售持續(xù)放量，公司盈利能力將隨之改善。綜合上述因素可以判定，優(yōu)然牧業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)，未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，有望為投資者帶來(lái)更大的驚喜。