智通港股研報精讀(05.13) | 重點關(guān)注中藥龍頭、造紙板塊及乳業(yè)板塊龍頭

①【進一步發(fā)展中醫(yī)藥】領(lǐng)導指示：過去，中華民族幾千年都是靠中醫(yī)藥治病救人。特別是經(jīng)過抗擊新冠肺炎疫情、非典等重大傳染病之后，我們對中醫(yī)藥的作用有了更深的認識。我們要發(fā)展中醫(yī)藥，注重用現(xiàn)代科學解讀中醫(yī)藥學原理，走中西醫(yī)結(jié)合的道路。②2021 年 02 月 10 日，四部門共同發(fā)布《關(guān)于結(jié)束中藥配方顆粒試點工作的公告》并擬于 11 月起正式實施。

原紙漲價潮愈演愈烈，不少紙廠開始進行本月第二輪上調(diào)。消息稱，玖龍紙業(yè)所有瓦楞紙產(chǎn)品將于5月13日再漲100元/噸。

本期重點選擇分析師看好的中藥龍頭公司及漲價造紙板塊和乳業(yè)板塊龍頭。

本期優(yōu)選報告：

1、中國中藥(00570)：公司聚焦中藥配方顆粒、中成藥、中藥飲片、中醫(yī)藥大健康四大板塊，現(xiàn)已在規(guī)模成本效應下成功構(gòu)筑中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展競爭優(yōu)勢，具備強標桿產(chǎn)品與全產(chǎn)業(yè)綜合平臺。其重點布局的配方顆粒業(yè)務為中藥飲片與中成藥領(lǐng)域近年來成長性最優(yōu)的細分板塊，公司該業(yè)務年收入體量超百億，占據(jù)國內(nèi)約50%市場份額，為該細分賽道的絕對龍頭。

2020 年公司業(yè)績創(chuàng)新高，疫情下取得經(jīng)營業(yè)績正增長，主要是來自于疫情期間積極復工復產(chǎn)以及緊抓中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展機遇。2020 年年度實現(xiàn)營收 148.1 億人民幣，同比上升 3.4%，增速減緩主要原因是受疫情影響上半年業(yè)務增長放緩;凈利潤增長 4.7% 至 16.63 億人民幣，其增速超過營業(yè)收入增速。中藥配方顆粒為公司的核心業(yè)務， 2020 年其業(yè)務營業(yè)額約為人民幣100.13億元，占總營業(yè)額的67.6%，受到疫情影響增長放緩，同比增長8.5%。但公司在疫情期間主動發(fā)揮配方顆粒優(yōu)勢，并加大配藥機投入和對醫(yī)療客戶的開發(fā)，下半年經(jīng)營回暖，營業(yè)額較同期上升16.9%，環(huán)比上半年增長19.1%。疫情影響下，成藥業(yè)務營業(yè)額同比下降12.5%至30.67億元，占總營業(yè)額20.7%。中藥飲片業(yè)務營業(yè)額下降4.6%至12.37億元，占總營業(yè)額的8.4%。

行業(yè)領(lǐng)先地位，政策帶領(lǐng)下業(yè)績將繼續(xù)快速增長：公司在中藥配方顆粒市場中占據(jù)龍頭地位，近幾年該業(yè)務增長迅速，2020 年達到百億 規(guī)模。《關(guān)于結(jié)束中藥配方顆粒試點工作的公告》計劃將于 11 月正式實施，“限于二級及以上中醫(yī)院使用”的銷售范圍限制解除后，中藥配方顆粒市場空間將會大幅擴大，公司具有強大的規(guī)模生產(chǎn)和銷售能力，打造了中藥產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，作為行業(yè)龍頭公司將大大受益于市場擴大，增加銷售渠道的覆蓋。

公司優(yōu)勢明顯，未來各板塊業(yè)務將會快速增長。1)已經(jīng)累計建設(shè)GACP 合作基地165個，未來將加快GACP基地建設(shè)，打造集藥材種植、產(chǎn)地初加工、檢驗檢測、倉儲物流、藥材貿(mào)易和數(shù)據(jù)追溯為一體的現(xiàn)代化GACP基地，能夠從源頭把控藥品質(zhì)量;2)采用多元化營銷模式，中藥 配方顆粒板塊探索線上渠道，中藥飲片板塊推動“共享中藥?智能配送中心”模式，渠道的拓展將繼續(xù)促進銷售增長;3)中藥配方顆粒方面構(gòu)筑了較高的行業(yè)技術(shù)壁壘，2020年向國家藥典委員會提交了34個中藥配方顆粒品種標準，累計已提交300個中藥配方 顆粒品種標準，未來市場放開后其優(yōu)勢將會更加顯著。

公司中藥配方顆粒方面龍頭優(yōu)勢明顯，受政策利好以及未來各板塊協(xié)同發(fā)展，業(yè)績將繼續(xù)快速增長，給予目標價為5.72港元，較現(xiàn)價有 30%的上漲空間，給予“買入”評級。(國元國際控股/林興秋)

2、玖龍紙業(yè)(02689)：業(yè)績方面：公司2021H1實現(xiàn)銷量858萬噸(+0.5%)，營收308.87億元(+7.1%)，歸母凈利潤40.02億元(+75.6%)。收入增長原因主要系成品紙售價提升。毛利率和凈利率分別為20.9%(+3.8%)和 12.8%(+4.9%)，均接近近十年峰值。利潤率顯著提升主要系成品紙與原材料廢紙價差擴大所致。在全球經(jīng)濟復蘇、行業(yè)景氣度向上的環(huán)境下，公司收入和利潤率水平有望得到持續(xù)改善。

加速產(chǎn)業(yè)鏈一體化和產(chǎn)能擴張?zhí)豳|(zhì)：公司未來兩年計劃在荊州、北海、沈陽、馬來西亞等地新增570萬噸包裝紙產(chǎn)能，同時配套建設(shè)482萬噸木漿和廢紙漿。未來上述項目的陸續(xù)建成有望大幅提升公司產(chǎn)能規(guī)模和產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度，滿足外廢禁令下造紙纖維需求的同時鞏固公司國內(nèi)造紙龍頭地位。由于新增造紙產(chǎn)能主要原材料為木漿，其產(chǎn)品質(zhì)量較好，噸紙售價和凈利潤較中低端紙種更高，公司整體盈利能力有望隨新產(chǎn)能建成投產(chǎn)帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化而保持向上趨勢。

融資來源充足，規(guī)模擴張無虞：未來兩年制漿造紙產(chǎn)能合計將增加約 1100 萬噸，對應資本開支約 290 億元。公司融資渠道豐富，信用評級較高，銀行授信充足，能夠以較 低成本獲得項目建設(shè)所需資金。加之公司近年來凈負債水平持續(xù)下降未來項目建設(shè)所需資金具有較好保障。

截至2020年底，公司現(xiàn)有造紙設(shè)計年產(chǎn)能1757萬噸與造漿(再生漿及木漿)設(shè)計年產(chǎn)能85萬噸。公司指引21財年下半年以及22財年期間將新增資本開支合計300億元，用以下一輪產(chǎn)能擴張，包括：新增位造紙產(chǎn)能合計625萬噸、新增木漿產(chǎn)能合計312萬噸、再生漿產(chǎn)能60萬噸以及木纖維產(chǎn)能110萬噸。屆時(2023年底)公司產(chǎn)能有望達：造紙2382萬噸、造漿427萬噸以及木纖維110萬噸，有利于公司進一步深化產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合。

看好龍頭產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，風險方面：主要擔心成品紙原材料價格劇烈波動削弱盈利能力，維持“買入”評級。(國信證券/榮澤宇)

3、澳優(yōu)(01717)：業(yè)績給力：公司Q1實現(xiàn)營21.8億元，同增12.9%，其中核心業(yè)務自有品牌奶粉營收19.3億元，同增12.6%。2021嬰配粉市場整體競爭加劇的情況下，公司取得雙位數(shù)增長，表現(xiàn)超市場預期。Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.3億元，同比增長22.9%。

海普諾凱逆勢高增，整體牛奶粉預計保持快速增長。公司牛奶粉Q1 營收為10.5億元，同增36.5 %，核心單品海普諾凱在嬰配粉市場整體競爭加 劇的情況下仍取得逆勢高速增長，銷售額達7.2億元，同增 58.7%。同時能力多經(jīng)過去年經(jīng)營架構(gòu)調(diào)整，銷售額亦恢復快速增長。預計海普諾凱今年將繼續(xù)打造“1+3”產(chǎn)品組合，加大品牌建設(shè)投入，增加活動頻次，穩(wěn)健開拓終端，同時考慮到能力多、美納多品牌協(xié)同發(fā)力，預計公司牛奶粉2021年營收將維持高雙位數(shù)增長。

羊奶粉調(diào)整基本結(jié)束，全年有望恢復雙位數(shù)增長。公司羊奶粉Q1 營收為8.7億元，同降7.1%，降幅020 Q4(-12.8%)收窄，同時較Q4 環(huán)比增長15.3%，呈改善趨勢。國內(nèi)/海外羊奶粉營收分別為8.3/0.4 億元，同降 5.9%/27.2%。海外市場降幅較大主要受疫情影響，但占比較低對總營收影響有限。國內(nèi)營收環(huán)比 Q4 大幅增長29.7%，同比仍降主要由于去年經(jīng)銷商及消費者疫情期間囤貨導致營收高基數(shù)。但可觀察到公司在 Q3/Q4 對奶粉的渠道調(diào)整已見成效，銷售節(jié)奏已基本恢復，渠道庫存及銷售情況已調(diào)整回正常水平。公司將繼續(xù)夯實渠道，通過召開經(jīng)銷商大會、調(diào)整銷售模式及增強線上線下品牌營銷的方式提振經(jīng)銷商信心，預計公司今明兩年或?qū)⑼瞥龈喔叨诵缕?，豐富羊奶粉產(chǎn)品線。預期羊奶粉2021年營收將逐步恢復到雙位數(shù)增長。

營養(yǎng)品業(yè)務持續(xù)推進：去年上線了全新品牌愛益森，定位高端益生菌產(chǎn)品，目前推出了成人和兒童系列。Nutrition Care品牌在原有養(yǎng)胃粉的產(chǎn)品基礎(chǔ)上新增了舒鼻益生菌、女神益生菌。當前的工作聚焦在供應鏈管理，計劃在國內(nèi)實現(xiàn)生產(chǎn)能力，今年會用國內(nèi)工廠推出十幾款NC產(chǎn)品。公司已于4 月 25 日獲批一款自研嬰幼兒益生菌菌株，未來將加快 NC、愛益森益生菌的新品研發(fā)及國內(nèi)銷售渠道布局。

給予目標價15.4港元，維持“買入”評級。風險方面：羊奶粉市場競爭加劇及牛奶粉推廣效果不及預期。(國盛證券/夏天)

申明：本欄目所有分析僅為分享交流，并不構(gòu)成對具體證券的買賣建議，不代表任何機構(gòu)利益，同時可能存在觀點有偏頗情況，僅供參考。各位讀者需慎重考慮文中分析是否符合自身定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險。