壓鑄機(jī)邏輯生變 10倍的力勁科技(00558)是起點(diǎn)還是終點(diǎn)?

2021年以來(lái)，力勁科技(00558)的股價(jià)一路上揚(yáng)，半年時(shí)間累計(jì)漲幅超過10倍，與此同時(shí)其靜態(tài)市盈率已經(jīng)達(dá)到了驚人的3866倍，究其原因，是因?yàn)?019財(cái)年度業(yè)績(jī)不佳，全年凈利潤(rùn)只有327萬(wàn)港元，不過這一局面正在改變。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，6月3日，力勁科技發(fā)布了2020財(cái)年度盈利預(yù)告，截至2021年3月31日的12個(gè)月(2020財(cái)年度)，歸屬于公司擁有人應(yīng)占溢利不少于3.1億港元，相較上一財(cái)年同比增長(zhǎng)93.6倍，盈利增長(zhǎng)主要系銷售收入增加所致。

按照盈利預(yù)告測(cè)算，截至6月4日收盤，力勁科技的市盈率降為46.7倍，在業(yè)績(jī)支撐下市盈率恢復(fù)至常規(guī)水平。那么究竟是何原因，令公司業(yè)績(jī)大幅改善，而這種盈利的持續(xù)性又如何?

受制汽車行情 力勁利潤(rùn)率迎至暗時(shí)刻

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，力勁科技成立于 1979 年， 2006 年10 月在香港交易所上市，是全球最大的壓鑄機(jī)制造商。主營(yíng)業(yè)務(wù)為制造和銷售熱室壓鑄機(jī)、冷室壓鑄機(jī)、精密注塑機(jī)、鎂合金壓鑄機(jī)等， 在中國(guó)深圳、中山、寧波、上海、阜新、昆山以及臺(tái)灣與意大利設(shè)有生產(chǎn)基地及研發(fā)中心。為拓展海外市場(chǎng)，該公司于美國(guó)、印度及俄羅斯設(shè)有銷售及服務(wù)公司，亦于阜新經(jīng)營(yíng)一所鑄件廠，生產(chǎn)鋼鐵鑄件。

壓鑄機(jī)和注塑機(jī)是公司的核心產(chǎn)品，按照公司2020年中期業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)看，期內(nèi)總收入17.34億港元，其中壓鑄機(jī)收入11.18億港元，占比64.5%，注塑機(jī)營(yíng)收5.64億港元，占比32.5%，合計(jì)收入占比97%。

其中，壓鑄機(jī)是指在壓力作用下把熔融金屬液壓射到模具中冷卻成型，開模后得到固體金屬鑄件的一種工業(yè)機(jī)械。 壓鑄件產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛， 包括汽車、摩托車、 家電、 3C 產(chǎn)品等，其中以汽車工業(yè)用量最大、品種最多、要求最嚴(yán)、品質(zhì)最高。

而注塑機(jī)是借助螺桿(或柱塞)的推力，將已塑化好的熔融狀態(tài)(即粘流態(tài))的塑料以高壓快速注射入閉合好的模腔內(nèi)，經(jīng)固化定型后取得制品的工藝過程。其下游應(yīng)用領(lǐng)域包括汽車、家電、 3C、包裝、醫(yī)療器械等，根據(jù)Interconnection 咨詢公司數(shù)據(jù)，在全球注塑機(jī)下游市場(chǎng)中， 汽車占比30%、家電占比 22%、包裝占比 16%、醫(yī)療占比 10%。

可以看到，對(duì)力勁科技的核心產(chǎn)品壓鑄機(jī)和注塑機(jī)而言，汽車行業(yè)的發(fā)展對(duì)其業(yè)績(jī)起到了至關(guān)重要的作用。

但是2018年以來(lái)，國(guó)際國(guó)內(nèi)汽車銷售行情遇冷，首次出現(xiàn)月度銷售同比下降，而這種情況一直持續(xù)到2020年下半年才有所改善。

根據(jù)乘聯(lián)會(huì)最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)乘用車月度銷售首四個(gè)月表現(xiàn)來(lái)看，同比2020年有大幅增長(zhǎng)，主要是因?yàn)槿ツ晔芤咔橛绊?，與2019年基本持平，但是相比較2017年和2018年還存在差距。

從力勁科技的業(yè)績(jī)可以看到，在公司業(yè)績(jī)于2017年?duì)I收達(dá)到頂峰之后，2018年未能繼續(xù)增長(zhǎng)，2019年隨著汽車市場(chǎng)降溫，業(yè)績(jī)大幅下滑，直到2020年中報(bào)(截至9月30日)才開始有所反彈。

歸屬于股東凈利潤(rùn)也是同樣趨勢(shì)，而且，由于公司的整體凈利潤(rùn)水平并不高(往期一般在5%左右)，導(dǎo)致2019年隨著營(yíng)收下滑，同時(shí)公司費(fèi)用支出提升的情況下，凈利潤(rùn)從2018財(cái)年的1.9億港元直接縮水至僅有百萬(wàn)級(jí)別。

從盈利水平看，力勁科技的毛利率相對(duì)穩(wěn)定，一般在24%至27%之間，但是由于凈利率水平不高，其隨著費(fèi)用支出和其他收入的變化，容易引起極大波動(dòng)，2019財(cái)年接近歸零，引來(lái)其上市后的“至暗時(shí)刻”。

在此期間，公司的股價(jià)從2018年初最高1.735港元一路下滑，2020年5月份最低僅有0.27港元，成為幾無(wú)成交量的低價(jià)“仙股”。直到今年，力勁科技迎來(lái)強(qiáng)勁反彈，從不足一元的低價(jià)股一路飆漲，截至6月4日收盤股價(jià)11.62港元，期間漲幅超過10倍。

行情來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)

特斯拉助力 股價(jià)飆漲10倍

復(fù)盤力勁科技本次啟動(dòng)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，其首先于2020年11月初，公司公布中期業(yè)績(jī)盈喜，預(yù)計(jì)中期凈利潤(rùn)不少于8000萬(wàn)港元，是上年同期的5倍，于是股價(jià)拉漲35個(gè)點(diǎn)。

事實(shí)上在11底中期業(yè)績(jī)公告發(fā)布后，實(shí)際凈利潤(rùn)達(dá)到1.13億港元，按照當(dāng)時(shí)市值凈利潤(rùn)測(cè)算，滾動(dòng)市盈率也僅16倍。

而在元旦前后，股價(jià)正式啟動(dòng)第二波，智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，在12月28日，公司公告稱將出售深圳龍華兩塊土地，并與買方簽署了諒解備忘錄，之后分別于1月的12日、18日和3月4日公告了出售進(jìn)展公告。

根據(jù)公告，出售土地將部分獲得現(xiàn)金支付，以及部分獲得物業(yè)回遷權(quán)益。其中現(xiàn)金支付代價(jià)4.19億港元，交易完成后獲得凈現(xiàn)金約3.95億港元。按照協(xié)議，公司將首先收到10%的保證金，其他保證金和款項(xiàng)，將根據(jù)協(xié)議事項(xiàng)進(jìn)展，陸續(xù)收取。按時(shí)間線推算，一季度公司至少獲得4190萬(wàn)港元的現(xiàn)金，成為凈利潤(rùn)的短期影響因素。

而在1月份期間，力勁科技的股價(jià)一路上揚(yáng)，主要是因?yàn)楣九c特斯拉簽署購(gòu)買協(xié)議。

根據(jù)市場(chǎng)消息，自2020下半年開始，力勁科技向特斯拉供應(yīng)多臺(tái)6000T級(jí)壓鑄機(jī)，涉及加州、德州、歐洲柏林、中國(guó)上海工廠(約15臺(tái))。應(yīng)客戶要求，公司明年將推出8000T等更大噸位產(chǎn)品。

據(jù)了解，6000T壓鑄機(jī)單臺(tái)設(shè)備約600萬(wàn)歐元，加上壓鑄周邊設(shè)備，一套約800萬(wàn)歐元。以2020下半年為例，力勁向特斯拉交付15臺(tái)設(shè)備對(duì)應(yīng)1.2億歐元貨款，也就是創(chuàng)造10億人民幣營(yíng)收。

同時(shí)，大型壓鑄機(jī)毛利率水平高于普通壓鑄機(jī)10-15個(gè)點(diǎn)，凈利率介于15-20%，那么15臺(tái)訂單將帶來(lái)約1.5億人民幣凈利潤(rùn)，則全年至少2.5億人民幣(約合近3億港元)，而這與近期公布的凈利潤(rùn)預(yù)告十分接近。

該消息流出當(dāng)日，力勁科技股價(jià)再漲32%，股價(jià)也正式突破10港元，達(dá)到10.1港元。當(dāng)然，利好落地之后股價(jià)便加大了分歧，不過整體上近幾個(gè)月，其股價(jià)仍然是震蕩上行的趨勢(shì)。

估值遠(yuǎn)超同行 一體化壓鑄成趨勢(shì)?

如果按照中期業(yè)績(jī)，和股價(jià)剛突破十元計(jì)算，力勁科技彼時(shí)的滾動(dòng)市盈率已經(jīng)達(dá)到了126倍，這已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了一個(gè)汽車制造業(yè)的常規(guī)市盈率范疇，當(dāng)然，資本市場(chǎng)的瘋狂很難在短時(shí)間就冷靜下來(lái)，在面對(duì)未來(lái)預(yù)期之下，目前更需要關(guān)注的是，力勁科技未來(lái)的發(fā)展，能否支撐市場(chǎng)的估值。

1月份股價(jià)的瘋漲，來(lái)源于特斯拉供應(yīng)鏈的刺激，也來(lái)源于汽車未來(lái)發(fā)展方向中，車身一體化鑄造的愿景。

馬斯克曾表示，特斯拉工廠的壓鑄機(jī)，可以將Model Y鑄造零件從原本70個(gè)降至1個(gè)，也即一體化鑄造，這一工藝不僅大大簡(jiǎn)化的生產(chǎn)流程，而且減少了生產(chǎn)時(shí)間，降低了總體成本，同時(shí)車身結(jié)構(gòu)剛性也大大提升。

如此多的優(yōu)勢(shì)，一體化鑄造是否能成為未來(lái)發(fā)展的大方向呢?

事實(shí)上，壓鑄機(jī)并非新產(chǎn)物，但是面對(duì)未來(lái)新能源汽車滲透率上升，車身的輕量化是重要發(fā)展方向，而一體化鑄造可以有效減少結(jié)構(gòu)件的重量，隨著新能源車增多，壓鑄機(jī)的市場(chǎng)規(guī)模也在進(jìn)一步提升。

但是智通財(cái)經(jīng)APP了解到，雖然壓鑄機(jī)好處良多，設(shè)備投入?yún)s非常高昂，如果沒有大批量生產(chǎn)，車企很難承擔(dān)其成本，并且壓鑄機(jī)受制于尺寸限制，很難壓鑄大型壓鑄件。

其邏輯在于，這對(duì)于壓鑄機(jī)生產(chǎn)企業(yè)而言，未來(lái)有望成為各大車企第三方設(shè)備供應(yīng)商，這可能才是力勁科技更大的想象空間。

根據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，過去十年雖然我國(guó)壓鑄機(jī)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，但是不足30億元，按照2019年?duì)I收測(cè)算，力勁科技的市占率達(dá)到56.7%，是行業(yè)的絕對(duì)龍頭。另外A股上市公司伊之密占據(jù)第二的位置，市占率12.3%。

而中金企信國(guó)際公布的數(shù)據(jù)顯示，過去十年壓鑄機(jī)CAGR約為5%，按此測(cè)算，2021年我國(guó)壓鑄機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約為89億元，若按照汽車輕量化的增量測(cè)算，根據(jù)過去幾年單車用鋁和鎂的質(zhì)量測(cè)算，CAGR達(dá)到20%，以此算的2020年壓鑄機(jī)市場(chǎng)規(guī)?？赡苓_(dá)到172億元。如果按照中值測(cè)算，也達(dá)到約130億元，較2019年力勁科技25億元的營(yíng)收有大幅增長(zhǎng)空間。

如果按照2020財(cái)年其凈利潤(rùn)和往期凈利率水平，以及中期業(yè)績(jī)情況反推，2020財(cái)年力勁科技營(yíng)收規(guī)模可能已經(jīng)超過了50億元人民幣，市占率仍然大幅領(lǐng)先。而這同時(shí)也意味著力勁科技繼續(xù)拓展市占率的難度將進(jìn)一步加大。

智通財(cái)經(jīng)APP通過橫向比較，按照壓鑄機(jī)收入看力勁科技排名第一，伊之密第二，但是伊之密的毛利率水平顯著高于力勁科技，往期伊之密壓鑄機(jī)毛利率普遍在35%以上，而力勁科技約為25%。

營(yíng)收規(guī)模較小的注塑機(jī)方面，有龍頭海天國(guó)際和震雄集團(tuán)，從營(yíng)收規(guī)模上海天國(guó)際是注塑機(jī)的絕對(duì)龍頭，注塑機(jī)業(yè)務(wù)方面，震雄集團(tuán)也高于力勁科技，但是海天國(guó)際的毛利率明顯高于力勁科技。而且力勁科技的應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例顯著高于其他公司，顯示出其話語(yǔ)權(quán)不強(qiáng)的現(xiàn)狀。

綜上可以看到，力勁科技雖為壓鑄機(jī)細(xì)分龍頭，未來(lái)隨著汽車行業(yè)發(fā)展和新能源汽車滲透率上升，公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)穩(wěn)步上升，但是市場(chǎng)份額拓展難度加大，按照當(dāng)前預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)其滾動(dòng)市盈率達(dá)到了46倍，伊之密為17倍，震雄集團(tuán)13倍，海天國(guó)際16倍，公司股價(jià)已經(jīng)透支較多業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)不低。