美股新股前瞻|貨運(yùn)O2O雙子星相繼赴美上市 滿幫集團(tuán)(YMM.US)布局卡車自動(dòng)駕駛打開估值空間

在國(guó)內(nèi)貨運(yùn)O2O行業(yè)多年來“大浪淘沙”之后，已形成規(guī)?；钠髽I(yè)開始尋求資本市場(chǎng)的助力。繼福佑卡車赴美上市之后，被稱作“貨運(yùn)版滴滴”的滿幫集團(tuán)(YMM.US)也正式向美國(guó)SEC遞表，擬在紐交所掛牌上市。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，滿幫成立于2017年，由江蘇運(yùn)滿滿和貴州貨車幫兩家企業(yè)合并而成。區(qū)別于福佑卡車致力于發(fā)展“端到端交易平臺(tái)”，介入司機(jī)與貨主整個(gè)交易環(huán)節(jié)的商業(yè)模式，滿幫集團(tuán)的商業(yè)模式更像是“撮合模式”。

招股書顯示，滿幫致力于通過線上信息平臺(tái)，高效匹配貨運(yùn)供需兩端，打通線上車貨匹配及交易閉環(huán)，完成貨主與司機(jī)的無縫連接，實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)的“貨主找司機(jī)”與“司機(jī)找貨主”的局部靜態(tài)模式，到全局最優(yōu)動(dòng)態(tài)匹配的突破。

從具體業(yè)務(wù)來說，滿幫是以龐雜的線路、裝運(yùn)、價(jià)格、車型及履約數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過構(gòu)建多元的標(biāo)簽維度，實(shí)現(xiàn)非標(biāo)數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)化，并通過AI、云計(jì)算技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了訂單的快速匹配及運(yùn)輸路徑的智能規(guī)劃，打造了一個(gè)數(shù)字化、標(biāo)準(zhǔn)化、智能化的高效貨運(yùn)平臺(tái)。

雖然商業(yè)模式有所不同，但滿幫與福佑卡車同處萬(wàn)億整車市場(chǎng)，且均致力于這個(gè)規(guī)模市場(chǎng)存在的諸多發(fā)展痛點(diǎn)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，整車運(yùn)輸市場(chǎng)是公路貨運(yùn)市場(chǎng)中最大的細(xì)分市場(chǎng)，在2020年時(shí)約占公路貨運(yùn)市場(chǎng)的60%，并預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模將從2020年的3.8萬(wàn)億元增長(zhǎng)到4.5萬(wàn)億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為3.8%。

在如此規(guī)模的市場(chǎng)中，存在諸多發(fā)展痛點(diǎn)。高度碎片化、信息極度不對(duì)稱導(dǎo)致交易流程冗長(zhǎng)且低效等問題成為行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的主要障礙。

為此，滿幫集團(tuán)給出的解決方案是，搭建一個(gè)直連貨主與司機(jī)的線上數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)，通過線上信息平臺(tái)減少第三方轉(zhuǎn)包，完成貨運(yùn)供需兩端直連和貨主與司機(jī)之間的無縫對(duì)接。

解決行業(yè)痛點(diǎn)必能帶來超額收益，這一邏輯在滿幫集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上有所體現(xiàn)。

招股書顯示，2020年滿幫全年GTV(平臺(tái)總交易額)達(dá)到1738億元，約占中國(guó)數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)GTV總量的64%;訂單量達(dá)7170萬(wàn)單，共計(jì)280萬(wàn)卡車司機(jī)在平臺(tái)上完成貨運(yùn)訂單，約占中國(guó)中重型卡車司機(jī)的20%，公司現(xiàn)已成為全球領(lǐng)先的線上數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)。

截至2020年底，滿幫業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)超過300座城市，線路覆蓋超過10萬(wàn)條，高度密集的全國(guó)線路網(wǎng)形成巨大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。線路網(wǎng)將中國(guó)每個(gè)地級(jí)市與其他數(shù)百個(gè)城市連接起來，對(duì)百萬(wàn)量級(jí)的用戶在不同路線上運(yùn)送百萬(wàn)量級(jí)的非標(biāo)貨物進(jìn)行動(dòng)態(tài)編排，從而實(shí)現(xiàn)全局最優(yōu)的復(fù)雜動(dòng)態(tài)匹配。

在用戶方面，2021年第一季度，滿幫平臺(tái)貨主月活躍用戶數(shù)達(dá)122萬(wàn)，完成運(yùn)輸訂單2210萬(wàn)單，分別同比增長(zhǎng)67%和170%;2021年3月，滿幫平臺(tái)貨主月活躍用戶數(shù)已達(dá)140萬(wàn)。

可見，憑借遠(yuǎn)超線下物流園的觸達(dá)和交易效率，滿幫平臺(tái)已構(gòu)筑起足夠深的網(wǎng)絡(luò)護(hù)城河。

在財(cái)務(wù)方面，招股書顯示，滿幫集團(tuán)在2019-2020年，公司營(yíng)業(yè)總收入分別為24.7億元和25.8億元，，同比增長(zhǎng)4.4%，在疫情影響下仍呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);而與此同時(shí)，通過優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，滿幫扣除營(yíng)業(yè)成本之后的毛利率也從44%增至49%。

從具體業(yè)務(wù)來看，現(xiàn)階段滿幫收入主要來源于其核心的貨運(yùn)匹配服務(wù)及增值服務(wù)兩方面。其中貨運(yùn)匹配服務(wù)帶來的營(yíng)收從17.7億元進(jìn)一步增長(zhǎng)至19.5億元，同比增長(zhǎng)10%;而在2020年，增值服務(wù)也為滿幫帶來6.3億元營(yíng)收，貢獻(xiàn)近1/4的總營(yíng)收占比。

值得一提的是，與福佑卡車深入介入整車貨運(yùn)交易環(huán)節(jié)不同，由于滿幫只需要搭建技術(shù)平臺(tái)，因此其不需要承擔(dān)向承運(yùn)人支付的運(yùn)輸費(fèi)用，這讓滿幫集團(tuán)的成本和費(fèi)用管控相較福佑卡車有顯著優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于滿幫而言，成本是影響是凈利率的核心要素。而在其成本明細(xì)中，稅收相關(guān)成本占據(jù)了絕大部分。除此之外員工工資、技術(shù)服務(wù)費(fèi)和支付傭金等比例并不高。

正是因?yàn)閮?yōu)異的成本及費(fèi)用管控，基于非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(Non-GAAP)，滿幫在2020年已實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.81億元，2021年第一季度凈利潤(rùn)達(dá)1.13億元，同比實(shí)現(xiàn)3.4倍大幅增長(zhǎng)。相較之下，福佑卡車目前仍處在虧損收窄階段，在重視利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的美股市場(chǎng)，出色的盈利能力或?qū)⒊蔀闈M幫獲得投資者青睞的重要因素。

傳統(tǒng)的貨運(yùn)O2O業(yè)務(wù)顯然不能為滿幫打開估值的想象空間，但其布局的自動(dòng)駕駛卡車業(yè)務(wù)卻能“擔(dān)此重任”。

在“重投入、難落地”的自動(dòng)駕駛的眾多細(xì)分領(lǐng)域中，和物流及供應(yīng)鏈緊密相關(guān)的包括干線、港口、礦區(qū)、城市配送等，其中干線物流場(chǎng)景獲得了最多關(guān)注，被認(rèn)為將率先取得突破性的落地應(yīng)用。

與乘用車相比，卡車等運(yùn)行路線更加固定的交通工具，一直被視為更適合自動(dòng)駕駛的落地。重卡所在的干線物流是萬(wàn)億級(jí)別的大市場(chǎng)，也為自動(dòng)駕駛的大規(guī)模商用化提供了先行條件。

目前自動(dòng)駕駛卡車概念在美國(guó)風(fēng)靡，與傳統(tǒng)卡車貨運(yùn)市場(chǎng)現(xiàn)狀有關(guān)。當(dāng)前美國(guó)傳統(tǒng)卡車貨運(yùn)市場(chǎng)承運(yùn)碎片化，95%貨運(yùn)租賃商運(yùn)營(yíng)不到20輛半掛卡車;10%的路線占據(jù)近80%的貨運(yùn)量;司機(jī)短缺日益嚴(yán)重，預(yù)計(jì)到2028年司機(jī)短缺情況將擴(kuò)大2.6倍。自動(dòng)駕駛技術(shù)的到來可以顯著改善卡車司機(jī)短缺現(xiàn)狀。

此外在成本方面，據(jù)麥肯錫預(yù)測(cè)，到2030年卡車實(shí)現(xiàn)完全自動(dòng)駕駛后，其運(yùn)營(yíng)成本將下降約40%。

根據(jù)Grand View Research 2019年市場(chǎng)研究報(bào)告，2019年全球公路運(yùn)輸市場(chǎng)規(guī)模約為2.8萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)到2025年將超過4萬(wàn)億美元，這意味著從2019年到2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)期為5.5%。在龐大市場(chǎng)面前，運(yùn)營(yíng)成本的極大減少意味著潛在的利潤(rùn)藍(lán)海。

以上便是自動(dòng)駕駛卡車概念在美受到熱捧的原因。實(shí)際上，作為全球前兩大的公路運(yùn)輸市場(chǎng)，中美都面臨著日益嚴(yán)重的供需失衡問題，中國(guó)自動(dòng)駕駛卡車市場(chǎng)發(fā)展同樣潛力巨大。

目前滿幫集團(tuán)已經(jīng)開始對(duì)這一領(lǐng)域進(jìn)行深入布局。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，去年9 月 ，智加科技宣布攜手滿幫集團(tuán)升級(jí)戰(zhàn)略合作。作為滿幫的獨(dú)家自動(dòng)駕駛技術(shù)伙伴，智加此次將前裝量產(chǎn)級(jí)別的高速干線自動(dòng)駕駛重卡引入到與滿幫的戰(zhàn)略合作中。而滿幫則是智加科技的早期股東，并于今年2月繼續(xù)跟投后者的新一輪融資。

之所以選擇與智加合作，因?yàn)槠鋼碛蠰4級(jí)全棧自動(dòng)駕駛技術(shù)研發(fā)能力。2021年年中，智加科技助力一汽解放推出的高級(jí)別自動(dòng)駕駛重卡J7 L3將實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)上市，率先打開國(guó)內(nèi)自動(dòng)駕駛卡車市場(chǎng)。

可見，在數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)的基礎(chǔ)上輔以自動(dòng)駕駛卡車概念，憑借持續(xù)盈利的業(yè)績(jī)實(shí)力，滿幫集團(tuán)有望在美股市場(chǎng)獲得匹配其業(yè)務(wù)市場(chǎng)地位的較高估值。