天風(fēng)證券:申洲國(guó)際 (02313) 東南亞疫情影響可控，產(chǎn)能快速恢復(fù)，毛利率維持穩(wěn)定，明確暫無(wú)配售計(jì)劃

東南亞疫情影響可控，公司積極調(diào)度產(chǎn)能并配合疫苗接種，確保訂單交付，全年產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃仍維持15%+，具體來(lái)看：

①柬埔寨工廠(約占成衣產(chǎn)能17%)此前由于疫情停產(chǎn)近1個(gè)月，目前產(chǎn)能已恢復(fù)至89%，疫苗接種率超95%+;停產(chǎn)期間通過(guò)調(diào)度越南及國(guó)內(nèi)產(chǎn)能，提高生產(chǎn)效率等手段，實(shí)現(xiàn)公司整體產(chǎn)出較去年同期依舊實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

②近期越南北部疫情嚴(yán)重，但公司越南工廠(世通制衣廠+德利工廠)主要集中在胡志明(越南南部)周邊，受疫情影響較小，其面料產(chǎn)能占集團(tuán)約50%。

③ 目前柬埔寨工廠整體約85%員工恢復(fù)正常生產(chǎn);越南工廠生產(chǎn)正常。

全球供應(yīng)鏈緊張，申洲產(chǎn)能緊缺性提高，維持較強(qiáng)議價(jià)能力。受成本上漲、匯率波動(dòng)以及疫情影響，公司產(chǎn)能穩(wěn)定性確定性價(jià)值增加;鑒于公司對(duì)上下游緊密的戰(zhàn)略合作關(guān)系，以及公司較強(qiáng)的品質(zhì)/交期/面料優(yōu)勢(shì)，整體毛利率保持穩(wěn)定，未受疫情較大負(fù)面影響，同時(shí)預(yù)計(jì)2021ASP仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

疫情契機(jī)下未來(lái)從三方面建立科技型申洲。新材料開(kāi)發(fā)+多元化產(chǎn)能布局+自動(dòng)化提高效率，并在總書(shū)記提出的2030年碳達(dá)峰、2060碳中和目標(biāo)中做出模范。例如去年上半年染色工廠自動(dòng)化水平提高，不僅勞動(dòng)生產(chǎn)率大幅提高，還實(shí)現(xiàn)節(jié)約用水45%，寧波工廠制衣數(shù)量從80萬(wàn)件提高到90萬(wàn)件。

訂單持續(xù)增長(zhǎng)，多點(diǎn)開(kāi)花。公司4大品牌訂單繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，彪馬/耐克/阿迪/優(yōu)衣庫(kù)表現(xiàn)突出;同時(shí)國(guó)內(nèi)安踏/李寧/特步訂單也保持高雙增長(zhǎng);此外積極拓展Ralph Lauren/lululemon等優(yōu)質(zhì)客戶。申洲憑借成熟品質(zhì)/快反能力/客戶綁定及產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)持續(xù)加深成長(zhǎng)護(hù)城河。

維持盈利預(yù)測(cè)，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。盡管近期股價(jià)創(chuàng)新高，但公司明確暫無(wú)配股計(jì)劃。公司產(chǎn)能快速恢復(fù)并擴(kuò)張，訂單持續(xù)增長(zhǎng)，提高生產(chǎn)自動(dòng)化水平以降本節(jié)能提效，我們預(yù)計(jì)公司21-23年凈利分別為65.4/76.6/90.1億元，PE分別為37/32/27x。

本文選編自“洋裝鑒賞札記”，作者：紡織服裝團(tuán)隊(duì)；智通財(cái)經(jīng)編輯：徐文強(qiáng)。