2021 Q1實(shí)現(xiàn)開門紅，何為小米(01810)持續(xù)擴(kuò)張的核心邏輯?

每個(gè)財(cái)報(bào)發(fā)布季，都是上市公司宣發(fā)部門最為忙碌的時(shí)候，小米(01810)近兩次的財(cái)報(bào)發(fā)布尤其如此。不過(guò)，令人欣慰的是，伴隨著兩期財(cái)報(bào)的發(fā)布，小米公司迎來(lái)的是美國(guó)國(guó)防部解除限制的好消息。

2021年1月14日，美國(guó)國(guó)防部將公司認(rèn)定為“中國(guó)軍方公司”，要求美國(guó)投資者從2021年3月15日起停止購(gòu)買這些公司的股票。3月12日，美國(guó)哥倫比亞特區(qū)地方法院批準(zhǔn)了小米臨時(shí)禁令的申請(qǐng)，臨時(shí)凍結(jié)美國(guó)國(guó)防部將小米列為“中共涉軍企業(yè)”的軍事禁令。5月25日，美國(guó)哥倫比亞特區(qū)地方法院頒發(fā)了最終判決，正式撤銷了美國(guó)投資者購(gòu)買或持有公司證券的全部限制。

對(duì)此，雷軍曾在社交媒體上作出簡(jiǎn)短而有力的評(píng)論：“我們贏了!”，也有媒體將小米此次勝美案稱作全球化中國(guó)企業(yè)的樣板。投資限制的撤銷，標(biāo)志著小米上半年股票交易層面風(fēng)險(xiǎn)得以消除。

與禁令解除同樣受到市場(chǎng)關(guān)注的，則是小米一季度全面超預(yù)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2021年一季度，小米實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入769億元，同比增長(zhǎng)54.7%，為上市以來(lái)歷史新高;經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)高達(dá)61億元，同比增長(zhǎng)163.8%，也創(chuàng)下單季歷史新高。據(jù)花旗研報(bào)稱，公司首季業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁，經(jīng)調(diào)整純利較該行及市場(chǎng)預(yù)期高出53%及54%。

禁令風(fēng)險(xiǎn)解除估值邏輯回歸基本面后，公司2021“開門紅”如何實(shí)現(xiàn)?未來(lái)又應(yīng)如何看待小米的增長(zhǎng)邏輯?

2021 Q1各業(yè)務(wù)分部全面提升

2021年一季度，小米總收入和經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)均創(chuàng)單季度歷史新高，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。與此同時(shí)，公司整體毛利率達(dá)18.4%，也遠(yuǎn)高出市場(chǎng)預(yù)期的15.3%;經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率達(dá)7.89%，同比增長(zhǎng)3.27個(gè)百分點(diǎn)。

拆分來(lái)看，公司高質(zhì)量的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)自于各業(yè)務(wù)分部的全面提升。其中，公司實(shí)現(xiàn)智能手機(jī)收入人民幣515億元，同比增長(zhǎng)69.8%;IoT與生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)收入人民幣182億元，同比增長(zhǎng)40.5%;互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入人民幣66億元，同比增長(zhǎng)11.4%;其他收入5.78億元，同比增長(zhǎng)17.2%。

與此同時(shí)，公司各業(yè)務(wù)毛利率全面提升。其中，手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率站穩(wěn)雙位數(shù)達(dá)12.88%，同比提升4.80個(gè)百分點(diǎn);IoT與生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)毛利率提升1.13個(gè)百分點(diǎn)至14.54%;互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利率再創(chuàng)新高達(dá)72.36%，同比提升15.22個(gè)百分點(diǎn);其他業(yè)務(wù)毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正達(dá)20.86%。

一直以來(lái)，智能手機(jī)業(yè)務(wù)是小米最重要的核心業(yè)務(wù)。2021年一季度，公司手機(jī)業(yè)務(wù)主要體現(xiàn)在全球化和高端化上。

全球化方面，據(jù)Canalys數(shù)據(jù)顯示，2021Q1，小米全球智能手機(jī)出貨量排名穩(wěn)居第三。與行業(yè)第二蘋果的市占率差距進(jìn)一步縮小至僅差1%，達(dá)到14.1%。其中，中國(guó)大陸地區(qū)智能手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)74.6%，市占率穩(wěn)居行業(yè)第四位達(dá)15%。

海外市場(chǎng)方面，按照智能手機(jī)出貨量計(jì)，2021年Q1，小米在62個(gè)國(guó)家和地區(qū)智能手機(jī)市占率排名前五，在全球12個(gè)國(guó)家和地區(qū)排名第一。其中歐洲市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突破，首次超過(guò)蘋果，排名第二。大摩研報(bào)指出，近日市場(chǎng)數(shù)據(jù)反映小米在歐洲市場(chǎng)占有率有所上升，將成為今年利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

在高端化上，自2020年2月于米10發(fā)布會(huì)宣布全面沖擊高端市場(chǎng)以來(lái)，公司推出多款售價(jià)4000元以上高端機(jī)型，其中MIXFOLD小米折疊屏手機(jī)、小米11Ultra和小米11Pro等機(jī)型銷售成績(jī)喜人。2021Q1，小米在中國(guó)大陸地區(qū)定價(jià)在人民幣4000元至6000元區(qū)間智能手機(jī)市場(chǎng)份額，由去年同期5.5%提升至16.1%，體現(xiàn)小米高端手機(jī)獲得市場(chǎng)認(rèn)可。同時(shí)，智能手機(jī)ASP也提升至每臺(tái)人民幣1042.1元。

IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面，公司已成為全球最領(lǐng)先的智能家居平臺(tái)，在智能音箱、電視、空調(diào)、手環(huán)、掃地機(jī)器人、TWS耳機(jī)等領(lǐng)域形成多款爆款。目前，公司在智能家居眾多品類中保持市場(chǎng)份額前三地位。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，小米智能電視在中國(guó)大陸出貨量連續(xù)九個(gè)季度穩(wěn)居第一，全球智能電視出貨量穩(wěn)居前五。

其中，截至2021年3月31日，小米AIoT平臺(tái)連接設(shè)備數(shù)(不包括智能手機(jī)及筆記本電腦)達(dá)到3.51億。擁有五件及以上連接至小米AIoT平臺(tái)設(shè)備(不包括智能手機(jī)及筆記本電腦)的用戶數(shù)680萬(wàn)，同比增長(zhǎng)48.9%。2021年3月，小愛同學(xué)月活用戶數(shù)9300萬(wàn);米家App月活用戶數(shù)同比增長(zhǎng)22.8%，達(dá)到4920萬(wàn)，保持長(zhǎng)期領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

受疫情消散后游戲收入增速放緩及金融科技業(yè)務(wù)加強(qiáng)風(fēng)控影響，公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)營(yíng)收增速為2021Q1增長(zhǎng)表現(xiàn)相對(duì)較弱的板塊。不過(guò)，得益于海外和中國(guó)市場(chǎng)均取得增長(zhǎng)，2021年3月，全球MIUI月活用戶數(shù)同比增長(zhǎng)28.6%至4.25億，帶動(dòng)了廣告收入持續(xù)的高水平增長(zhǎng)。

2021Q1，公司廣告收入同比大增46.3%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)5個(gè)季度增長(zhǎng)，再創(chuàng)單季歷史新高。在在手機(jī)×AIoT基本盤打造的高用戶粘性保證下，公司廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)體現(xiàn)出較高的持續(xù)性，利潤(rùn)率水平也進(jìn)一步升高。

一直以來(lái)，小米主要圍繞“硬件獲客，軟件變現(xiàn)”的商業(yè)模式實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，這一邏輯如今在2021一季度再度得到驗(yàn)證。然而，在Q1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背后，支撐其持續(xù)擴(kuò)張的核心邏輯是什么?其中的小米價(jià)值又是什么?

何為持續(xù)擴(kuò)張的核心邏輯?

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，小米已成為中國(guó)科網(wǎng)中產(chǎn)業(yè)鏈最長(zhǎng)、業(yè)務(wù)最復(fù)雜的全球化公司。圍繞“手機(jī)×AIoT”策略，公司產(chǎn)品形成從智能手機(jī)到智能電視、空調(diào)、掃地機(jī)器人、燈具、傳感器、網(wǎng)關(guān)、手表等可穿戴設(shè)備等AIoT產(chǎn)品的硬件生態(tài)，并衍生出廣告、游戲、金融、電商等互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及新零售業(yè)態(tài)。

早在上市之初，小米曾在招股書中提到“鐵人三項(xiàng)”的商業(yè)模型，分別由硬件(手機(jī)及IoT)、新零售、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)組成。其中，“鐵人三項(xiàng)”模式在三個(gè)支柱緊密相連且相互協(xié)同下形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

如今，小米各項(xiàng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)邏輯則仍均是圍繞公司三年前提出的“鐵人三項(xiàng)”骨架下的發(fā)展和延續(xù)。其正在打造的，是一個(gè)以手機(jī)為核心，以人工智能和協(xié)同操控技術(shù)為媒介，手機(jī)、智能設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)共通的生態(tài)。

不久前，大摩曾在其研報(bào)中給出了與市場(chǎng)不一致的觀點(diǎn)，對(duì)小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)估值較低，對(duì)AIoT和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的估值反而較高，并相信長(zhǎng)期而言，囊括智能手機(jī)、AIoT和互聯(lián)網(wǎng)的整體商業(yè)模式盈利和競(jìng)爭(zhēng)力都較高。

其認(rèn)為，小米憑借其產(chǎn)品組合將能夠在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于有利位置;AIoT可利用小米可靠的手機(jī)專營(yíng)權(quán)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，并與其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)一起創(chuàng)建豐富的生態(tài)系統(tǒng)。其中，在能夠快速響應(yīng)龐大用戶群的需求、削減成本、對(duì)OEM/ODM快速改進(jìn)并擴(kuò)大規(guī)模等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)下，AIoT將有望超過(guò)智能手機(jī)增長(zhǎng)，成為小米在2021至2030年的主要收入來(lái)源。

根據(jù)大摩的觀點(diǎn)，目前市場(chǎng)只關(guān)注公司短期盈利表現(xiàn)，而非行業(yè)的長(zhǎng)期范式轉(zhuǎn)移。然而，隨著小米在智能手機(jī)基礎(chǔ)上的發(fā)展，其物聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)具有巨大增長(zhǎng)潛力。這三大業(yè)務(wù)支柱相結(jié)合，小米的生態(tài)系統(tǒng)很可能在持續(xù)的積極循環(huán)中擴(kuò)展，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看會(huì)觸發(fā)行業(yè)范式的轉(zhuǎn)變，而這則是小米所存在的“隱藏價(jià)值”。

若公司的智能手機(jī)+AIoT+互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)成為引人注目的商業(yè)模型，其估值很容易達(dá)到30-40倍遠(yuǎn)期市盈率或更高。也就是說(shuō)，小米將更關(guān)注市場(chǎng)份額增長(zhǎng)、行業(yè)滲透率和客戶粘性，這對(duì)于其長(zhǎng)期成功至關(guān)重要。

無(wú)獨(dú)有偶，在小米手機(jī)九周年和MIUI十周年生日之際，雷軍向全體小米員工發(fā)布公開信，宣布小米下個(gè)十年的核心戰(zhàn)略升級(jí)為“手機(jī)×AIoT”。相比于手機(jī)+AIoT雙管齊下的雙線發(fā)展，手機(jī)×AIoT將兩條主線并為一條，更加強(qiáng)調(diào)的是乘法效應(yīng)。

其中，手機(jī)更強(qiáng)調(diào)核心力，AIoT更強(qiáng)調(diào)生態(tài)力，核心戰(zhàn)略的升級(jí)則意味著兩條主線并為一條后將上升為具有生態(tài)存量效應(yīng)的增長(zhǎng)，對(duì)用戶和流量商業(yè)模式進(jìn)行重構(gòu)。

目前，在一直以來(lái)堅(jiān)持的以效率為核心打造用戶極致體驗(yàn)的互聯(lián)網(wǎng)方法論下，小米成功從手機(jī)擴(kuò)張到其他行業(yè)，并打造出了多款爆品。由此而向外發(fā)散，公司當(dāng)前品牌力+產(chǎn)品力+渠道力之間的相互發(fā)力，則成為小米提升行業(yè)滲透率、客戶粘性及實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力所在。

可以看到，公司自2019年推出的雙品牌策略，并于2020年伴隨米10發(fā)布而宣布小米手機(jī)全面沖擊高端，并于今年一季度已4000-6000元區(qū)間智能手機(jī)16.1%的市場(chǎng)份額在高端市場(chǎng)初步站穩(wěn)腳跟，是其在品牌力上的不斷深化。

與此同時(shí)，小米在和代工廠合作的基礎(chǔ)上，深度參與制造業(yè)，目前已自研大量高端裝備，并已設(shè)計(jì)完成了全自動(dòng)化的高端手機(jī)生產(chǎn)線。此外，公司已投資超過(guò)300家生態(tài)鏈企業(yè)，小米產(chǎn)業(yè)基金已投資超過(guò)70家半導(dǎo)體和智能制造公司，布局“制造的制造”。2021Q1，小米推出米家新風(fēng)空調(diào)尊享版、小米筆記本Pro15、小米路由器AX9000，進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)品之間互聯(lián)互通，包括宣布造車，均是在產(chǎn)品力上的進(jìn)一步深耕。

而在渠道力打造上，公司于2021年顯著加強(qiáng)線下渠道擴(kuò)張，智通財(cái)經(jīng)APP曾在《第5000家小米之家后，小米(01810)將如何做線下?》一文中對(duì)其拓店邏輯進(jìn)行過(guò)詳細(xì)闡述。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，2021年4月底，小米之家線下門店數(shù)突破5500家，較2020年底新增超過(guò)2300家，并計(jì)劃于2021年底突破10000家。境外渠道方面，截至2021年3月31日，小米也已與全球超過(guò)150個(gè)運(yùn)營(yíng)商渠道(包括運(yùn)營(yíng)商子網(wǎng))建立合作。

總結(jié)而言，以高效率帶來(lái)性價(jià)比為綱，小米在品牌力、產(chǎn)品力、渠道力打造上均追求商業(yè)模式的極致高效，則是小米在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中真正凸顯其價(jià)值的核心利器。短期內(nèi)，公司在新渠道模型中打通的高周轉(zhuǎn)優(yōu)勢(shì)，將有望放大硬件銷售收入規(guī)模效應(yīng)、降低OPEX費(fèi)用率從而驅(qū)動(dòng)凈利潤(rùn)抬升。而公司在品牌力、產(chǎn)品力、渠道力的三力齊發(fā)，則是大摩所提到的公司有望實(shí)現(xiàn)行業(yè)范式轉(zhuǎn)變的長(zhǎng)期邏輯。