東吳證券：電動車車型驅動鋰電供不應求全面超預期，光伏和工控龍頭強者恒強

投資要點

電動車：

21年全球電動車銷量確定性大年，1H銷量奠定高增基礎，2H環(huán)比持續(xù)向上，全年同比增75%+。21年國內新車型MY放量，ID4交付，造車新勢力再上臺階，帶動toc端銷量持續(xù)高增，Q1銷量超50萬輛，且Q2預計超60萬輛，全年銷量上修至240-260萬輛，同比60%+。歐洲21年碳排放考核進一步趨嚴，補貼力度基本持續(xù)，預計銷量200萬輛+，同比增長約57%，同時純電動化平臺車型密集推出，2H增長質量將提升。美國市場政策有望超預期，基數(shù)低爆發(fā)力極大，特斯拉MY上量帶來持續(xù)增長，同時其他車企在美放量，保守預計銷量可達55-60萬輛，同比+70%。因此，我們預計21年全球電動車銷量超530萬輛，同比增長75%+，電動化趨勢明確，且22年預計全球仍可維持30-40%高增。

行業(yè)景氣度持續(xù)，2H排產(chǎn)環(huán)比增30%+，且有望再超預期，中游格局優(yōu)化盈利盈利修復、上游資源彈性大。行業(yè)Q1延續(xù)Q4高景氣度，環(huán)比持平微增，Q2行業(yè)排產(chǎn)環(huán)比再增20%，年中新產(chǎn)能釋放后，預計2H行業(yè)排產(chǎn)環(huán)比增30%+，且按照龍頭預示訂單，增速有望進一步超預期;格局方面，各環(huán)節(jié)供給緊張進一步強化龍頭競爭力，行業(yè)集中度再提升。電池環(huán)節(jié)，21年新勢力、合資均由寧德大份額配套，預計寧德國內仍將維持50%+份額，同時海外市場開始放量，Q1寧德全球份額提升6pct至31%;盈利方面，雖原材料價格上行，但寧德維持電池價格穩(wěn)定，公司通過ctp技術、合格率和產(chǎn)能利用率提升降成本消化，毛利率基本維持。材料環(huán)節(jié)，同時受益于國內高增長及全球化采購，海外電池企業(yè)LG、SK預示訂單均翻倍，各環(huán)節(jié)龍頭21年出貨量均100%增長，從1H出貨量看，部分龍頭公司全年有望超預期。具體看，六氟價格超25萬/噸，預計價格可持續(xù)至22年中，電解液龍頭盈利大幅改善;正極格局優(yōu)化，高鎳811及磷酸鐵鋰增長明顯，龍頭盈利提升;隔膜產(chǎn)能緊平衡，可持續(xù)至22年底，價格已局部上漲，龍頭海外客戶及涂覆膜占比提升，強化盈利水平;銅箔擴產(chǎn)周期長，加工費具備漲價彈性;負極原材料及加工環(huán)節(jié)漲價，龍頭一體化優(yōu)勢明顯。同時，上游資源鋰、鈷供需格局大幅改善，庫存消化完畢，價格底部反轉。

投資建議：21年全球銷量大年，且2H行業(yè)排產(chǎn)持續(xù)向上，22年全球新車型大周期開啟，未來5年復合增速30-40%，電動化大勢所趨，繼續(xù)強烈推薦三條主線：一是特斯拉及歐洲電動車供應商(寧德時代、億緯鋰能、天賜材料、容百科技、中偉股份、恩捷股份、新宙邦、璞泰來、科達利、當升科技、三花智控、宏發(fā)股份、匯川技術、欣旺達);二是供需格局扭轉/改善而具備價格彈性(天賜材料、華友鈷業(yè)，關注贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、多氟多、天際股份);三是國內需求恢復、量利雙升的國內產(chǎn)業(yè)鏈龍頭(比亞迪、天奈科技、星源材質、諾德股份，關注德方納米、嘉元科技、國軒高科、孚能科技、中科電氣)。

風險提示：政策支持不及預期，銷量不及預期。

光伏：

光伏各環(huán)節(jié)投資機會：主輔供應鏈龍頭加速集中：硅料：目前硅料庫存基本消化完畢，硅料是未來一年唯一確定無新增產(chǎn)能的環(huán)節(jié)，需求強勁+供給有限，漲價周期開啟，21年確定性最強;硅片：單晶硅片產(chǎn)能逐步投放，21年我們預計進入激烈競爭階段，行業(yè)盈利理性回落但龍頭盈利韌性強，大尺寸趨勢確定;電池：PERC仍為主流，需求強勁價格調漲，182&210尺寸電池盈利將顯著高于小尺寸，上半年超額利潤明顯，下半年隨產(chǎn)能投放盈利回落;組件：品牌渠道是龍頭護城河，龍頭集中度加速提升，21年龍頭出貨規(guī)劃大，182&210出貨有保障;玻璃：雙玻提速，龍頭擴產(chǎn)集中度進一步提升;高額毛利吸引浮法廠商進場雙玻背板，21年Q2玻璃瓶頸打開，但大尺寸玻璃我們預計偏緊;膠膜：POE滲透率提升結構性改善盈利，高額毛利吸引行業(yè)擴產(chǎn)，21年供給充足。逆變器：逆變器市場較為分散，國內龍頭產(chǎn)品質優(yōu)價廉加速出海，我們預計未來三年行業(yè)仍處高增長狀態(tài);跟蹤支架：行業(yè)黃金賽道，跟蹤支架提高行業(yè)市場規(guī)模，國產(chǎn)替代+跟蹤支架滲透率提升雙紅利。春節(jié)后硅料暴漲組件成本上升產(chǎn)業(yè)鏈博弈明顯，3、4月普遍減產(chǎn)30%，玻璃大降緩解成本壓力，5月排產(chǎn)邊際改善，下半年旺季，全球全年預測160-180GW，同增30%+，5-10年年均增長20%，成長性明確。短期估值低位，邊際改善也明確，重點推薦：隆基股份、陽光電源、通威股份、錦浪科技、固德威、福斯特、天合光能、晶澳科技、中信博、愛旭股份、福萊特、林洋能源，關注大全新能源、海優(yōu)新材、賽伍技術、晶科科技、信義光能、阿特斯太陽能、亞瑪頓、東方日升等。

風險提示：競爭加劇，電網(wǎng)消納問題限制，光伏政策超預期變化。

工控&電網(wǎng)：

工控：需求高景氣、進口替代加速，龍頭高歌猛進，二線百花齊放。1)先進制造高增疊加傳統(tǒng)行業(yè)好轉，工控行業(yè)進入高景氣區(qū)間。20年疫情后工控行業(yè)重回復蘇軌道，20Q1~Q4同比增速分別-12.4%/+6.4%/+6.7%/+6.3%，景氣度逐季抬升;21Q1淡季不淡，工控高景氣趨勢不改，行業(yè)同比+41.4%，比19Q1增長21.8%，分產(chǎn)品看變頻/伺服/小型PLC/CNC同比增速+42.9%/+58.3%/45.4%/202.5%，分市場看OEM/項目型市場同比增速分別+53.4%/34.0%，分下游來看Q1先進制造需求全面旺盛、傳統(tǒng)行業(yè)復蘇明顯，OEM型市場工業(yè)機器人、半導體等超50%高增，項目型市場化工、電力等高兩位數(shù)增長。展望全年，我們預計OEM市場維持10%以上高增;2)進口替代加速，盡管海外工控企業(yè)處于恢復態(tài)勢，但隨原材料漲價、關鍵芯片缺貨等因素，內資龍頭戰(zhàn)略庫存充足、經(jīng)營α顯現(xiàn)，憑借供應能力強、響應速度快等優(yōu)勢，進口替代有望繼續(xù)加速;3)龍頭高歌猛進，二線普遍高增，公司層面，離散自動化龍頭匯川技術“上頂下沉”緊抓進口替代加速的機遇，20年工控增速達60%+，我們預計21年維持50%左右增長，雷賽智能等普遍高增，流程自動化龍頭中控穩(wěn)健增長。首推：匯川技術，推薦：雷賽智能、中控技術，關注：麥格米特、信捷電氣。

繼電器：高壓直流高歌猛進，傳統(tǒng)下游周期向上。高壓直流繼電器市場空間大，測算2025年市場空間123億(2019年約22億)，有望持續(xù)高增，短期下游電動車產(chǎn)銷旺盛。宏發(fā)股份卡位高壓直流繼電器龍頭，訂單包括大眾、奔馳、Tesla、豐田、寶馬等主流車廠，在手累計訂單超140億，鎖定高成長性。繼電器其他主要下游家電、傳統(tǒng)車等今年景氣度高漲、訂單充沛，周期向上趨勢顯著。推薦：宏發(fā)股份。

電網(wǎng)：投資結構變化，信通、特高壓等是重點。“十四五”期間電網(wǎng)面臨著新能源大比例接入、負荷結構變化、電力電子設備大量接入等問題，針對這些矛盾，我們認為“十四五”電網(wǎng)發(fā)展的重要落點或體現(xiàn)在網(wǎng)架建設(特高壓、區(qū)域電網(wǎng))、要素發(fā)展(源網(wǎng)荷儲協(xié)同互動)、能源互聯(lián)網(wǎng)、突破技術瓶頸(核心器件、大數(shù)據(jù)、5G)等方面，結構性機會凸顯。推薦：國電南瑞、思源電氣，關注：平高電氣、許繼電氣、長高集團、國網(wǎng)信通、涪陵電力、炬華科技、海興電力等。

低壓電器：中高端市場擴容，進口替代加速。低壓電器國內市場空間1000億以上、其中中高端市場500億，未來隨下游企業(yè)集中、5G等新增需求顯現(xiàn)，市場向中高端傾斜。格局目前以外資施耐德、ABB等為主，內資憑借高定制化、強服務、性價比等優(yōu)勢持續(xù)進口替代。推薦：良信股份，關注：正泰電器。

風險提示：投資增速下滑，政策不達預期，價格競爭超預期。

正文

本文選編自“新興產(chǎn)業(yè)匯”，作者：曾朵紅團隊；智通財經(jīng)編輯：徐文強。