Marqeta擬在美股上市，核心亮點(diǎn)在于發(fā)卡服務(wù)

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近日，由高盛集團(tuán)和Visa持股的支付公司Marqeta提交美股上市申請(qǐng)，估值約為160-170億美元，PS TTM 50X左右。通過技術(shù)革新突破了傳統(tǒng)發(fā)卡行業(yè)的格局，是虛擬卡、企業(yè)預(yù)付卡、企業(yè)信用卡的技術(shù)提供商，客戶包括打車巨頭Uber和外賣巨頭DoorDash等。本篇報(bào)告重點(diǎn)聚焦支付科技賽道，對(duì)Marqeta公司進(jìn)行深度分析，并對(duì)行業(yè)相關(guān)公司進(jìn)行比較研究。

思考一：電子商務(wù)等在線消費(fèi)發(fā)展迅速，傳統(tǒng)支付生態(tài)系統(tǒng)面臨改革？

①Visa估計(jì)，從2016年到2022年，全球在線零售商業(yè)的份額預(yù)計(jì)將從9%增長到19%。此外，歐睿預(yù)計(jì)到2025年，電子支付將占全球交易總量的46%，高于2017年的31%。根據(jù)貝恩公司估計(jì)，2025年全球數(shù)字交易的百分比將從57%上升到67%，整體來看，向數(shù)字支付的轉(zhuǎn)變正在加快。②支付不僅正在變得越來越數(shù)字化，而且還被更頻繁地融入到消費(fèi)和商業(yè)應(yīng)用程序中，如共享乘車、房屋租賃、消息傳遞和數(shù)字市場(chǎng)等。根據(jù)麥肯錫，到2023年，全球60%的數(shù)字商業(yè)預(yù)計(jì)將由替代支付組成。軟件公司正在與支付公司合作，在多個(gè)地區(qū)提供簡單、可擴(kuò)展和可配置的支付服務(wù)，以滿足其最終用戶的需求。③ 根據(jù)尼爾森，2019年，全球消費(fèi)者和企業(yè)網(wǎng)絡(luò)使用卡的購買交易超過4400億筆，主要基于流通中的約240億張支付卡。美國大約有300家收單銀行，但是，全球大約只有200個(gè)發(fā)卡機(jī)構(gòu)處理器。大型金融機(jī)構(gòu)一直依賴于不靈活且復(fù)雜的舊版發(fā)行方處理器基礎(chǔ)架構(gòu)。為了滿足這些需求并響應(yīng)最終用戶不斷變化的行為，企業(yè)需要一個(gè)現(xiàn)代化的發(fā)卡和交易處理平臺(tái)，能克服傳統(tǒng)技術(shù)的限制，同時(shí)還能夠與發(fā)卡銀行和卡片網(wǎng)絡(luò)無縫集成。

思考二：基于開發(fā)者角度搭建一站式平臺(tái)，核心在于發(fā)卡服務(wù)？

公司成立于2010年，主要向金融服務(wù)、電子商務(wù)、零售和社交媒體等領(lǐng)域的企業(yè)或個(gè)人提供虛擬卡、企業(yè)預(yù)付卡和企業(yè)信用卡等技術(shù)服務(wù)，打造了一個(gè)開放式發(fā)卡與核心結(jié)算平臺(tái)，為企業(yè)與商戶提供一站式服務(wù)，降低了新功能的編程與實(shí)施成本，使客戶（包括Affirm、DoorDash、Instacart、Klarna和Square等）能夠創(chuàng)建定制的支付卡。截止2020年年底，公司業(yè)務(wù)已遍布36個(gè)國家，累計(jì)卡片發(fā)行量約2.75億張卡，平臺(tái)擁有約5700萬張活躍卡，業(yè)務(wù)處理金額約600億美元。公司的大部分收入來自通過平臺(tái)進(jìn)行的信用卡交易產(chǎn)生的交換費(fèi)，占據(jù)超過80%營收。2020年，公司收入增長超過1倍至2.9億美元，2021Q1收入增長率為123%，達(dá)到1.08億美元，保持高增長態(tài)勢(shì)，凈虧損收窄。公司的收入留存率超200%，具有較好的成長性和發(fā)展預(yù)期，公司未來的增長源于老客戶留存+新客戶開拓，以及擴(kuò)大公司的全球經(jīng)營范圍。

思考三：產(chǎn)業(yè)鏈主要三種類型公司，以公司為代表的新興公司潛力大？

① 擁有傳統(tǒng)技術(shù)平臺(tái)的提供商，如全球支付、Fiserv和FIS等。一般來說，傳統(tǒng)的解決方案更加嚴(yán)格，實(shí)施和創(chuàng)新都較慢。傳統(tǒng)平臺(tái)通常面向大型金融機(jī)構(gòu)，提供標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品的服務(wù)，流程冗長。相比之下，Marqeta平臺(tái)支持一系列數(shù)字啟用的用例，能快速服務(wù)于不斷發(fā)展的信用卡發(fā)行市場(chǎng)。②以垂直領(lǐng)域?yàn)橹攸c(diǎn)的提供商，包括Wex和通信數(shù)據(jù)等。③ 新興的供應(yīng)商，包括Adyen和Stripe等。整體來看，相較于其他平臺(tái)，Marqeta開放式的API編程自由度更高，能夠基于企業(yè)或是個(gè)人的需求，為客戶定制化地設(shè)計(jì)支付卡片。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競(jìng)爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)更新迭代風(fēng)險(xiǎn)，核心技術(shù)泄露風(fēng)險(xiǎn)

01 思考一：電子商務(wù)等在線消費(fèi)發(fā)展迅速，傳統(tǒng)支付生態(tài)系統(tǒng)面臨改革？

1.1. 行業(yè)背景：電子商務(wù)規(guī)模成倍增長增加了對(duì)電子支付等替代支付方式的需求

全球背景下，數(shù)字商務(wù)發(fā)展迅速。Visa估計(jì)，從2016年到2022年，全球在線零售商業(yè)的份額預(yù)計(jì)將從9%增長到19%。根據(jù)FIS全球支付報(bào)告數(shù)據(jù)，中國和美國分別是全球電子商務(wù)第一、二大市場(chǎng)，2020年中國移動(dòng)電子商務(wù)市場(chǎng)市值已達(dá)1.18萬億美元，是美國市場(chǎng)的3倍以上，而到2024年，預(yù)計(jì)中國移動(dòng)電子商務(wù)市場(chǎng)總值將達(dá)到3.17萬億美元。疫情加快了全球電子商務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)，使得中國等市場(chǎng)的現(xiàn)金使用率加速下降。麥肯錫稱，由于COVID19的流行，短短幾個(gè)月內(nèi)變發(fā)生了五年的變化，隨著消費(fèi)者和企業(yè)在網(wǎng)上購買商品和服務(wù)的范圍變大，全球現(xiàn)金支付額的年下降率是過去幾年的四到五倍。

同樣，歐睿也預(yù)計(jì)，到2025年，電子支付將占全球交易總量的46%，高于2017年的31%。新冠疫情更是加速了傳統(tǒng)支付向數(shù)字支付的轉(zhuǎn)變。根據(jù)貝恩公司估計(jì)，由于新冠疫情的影響，2025年全球數(shù)字交易的百分比將從57%上升到67%。支付不僅越來越數(shù)字化，而且越來越頻繁地集成到消費(fèi)者和商業(yè)應(yīng)用程序中。PYMNTS的研究發(fā)現(xiàn)，40%的美國消費(fèi)者，約9900萬人在疫情結(jié)束后也不打算恢復(fù)定期店內(nèi)購物。歐睿預(yù)測(cè)，2021年全球貨幣流動(dòng)將超過74萬億美元，相當(dāng)于約4萬億筆個(gè)人支付交易。尼爾森報(bào)告估計(jì)，2019年十分之一的交易是通過全球網(wǎng)絡(luò)卡片進(jìn)行的，交易價(jià)值約為30萬億美元。

同時(shí)支付功能已經(jīng)無縫地嵌入到軟件應(yīng)用程序中，如共享單車、房屋租賃、信息和數(shù)字市場(chǎng)。根據(jù)Edgar-Dunn研究，新的垂直市場(chǎng)，如按需交付、費(fèi)用管理、支付、數(shù)字匯款和數(shù)字銀行，已經(jīng)在今天擁有了大量的交易量。新的垂直市場(chǎng)線在2019年的卡片交易額超過2萬億美元，預(yù)計(jì)2023年這一交易量將翻一番至4.8萬億美元。據(jù)麥肯錫（McKinsey）預(yù)測(cè)，到2023年，全球數(shù)字商務(wù)的60%將由替代支付構(gòu)成。軟件公司正在與支付公司合作，跨多個(gè)地區(qū)提供簡單、可擴(kuò)展和可配置的支付服務(wù)，以滿足最終用戶的需求。

1.2. 傳統(tǒng)支付生態(tài)：發(fā)卡機(jī)構(gòu)處理器數(shù)量不足，收單方與發(fā)卡方在數(shù)量和技術(shù)上不匹配

根據(jù)尼爾森報(bào)告，2019年，全球消費(fèi)者和企業(yè)網(wǎng)絡(luò)使用卡的購買交易超過4400億筆，主要基于流通中的約240億張支付卡。自20世紀(jì)40年代和50年代出現(xiàn)基于卡的支付以來，卡片支付因其易用性和廣泛接受性而成為商業(yè)活動(dòng)的支柱。這些交易構(gòu)成了一個(gè)復(fù)雜的生態(tài)系統(tǒng)，是由發(fā)卡行和收單行、收單機(jī)構(gòu)的處理器、發(fā)卡機(jī)構(gòu)的處理器以及便于在每筆交易背后交換信息和資金的卡片網(wǎng)絡(luò)組成。

盡管面向收單方的支付生態(tài)系統(tǒng)在過去幾年中已進(jìn)行了重大的技術(shù)創(chuàng)新，而面向卡片發(fā)行方的支付生態(tài)系統(tǒng)則基本上停滯不前。美國大約有300家收單銀行，但是，全球大約只有200個(gè)發(fā)卡機(jī)構(gòu)處理器。大型金融機(jī)構(gòu)一直依賴于不靈活且復(fù)雜的舊版發(fā)行方處理器基礎(chǔ)架構(gòu)。收單方與發(fā)卡方在數(shù)量和技術(shù)上的不匹配，又使得開發(fā)新的卡片程序和支持尖端用例變得困難和耗時(shí)——最終扼殺了創(chuàng)新。

1.3. 現(xiàn)代支付生態(tài)：通過易于使用的平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)發(fā)卡機(jī)構(gòu)的技術(shù)創(chuàng)新、靈活控制和規(guī)?；?/strong>

當(dāng)今的發(fā)卡機(jī)構(gòu)包括以技術(shù)為中心的公司，這些公司希望將支付卡數(shù)字化集成到其平臺(tái)中，并處理數(shù)量迅速增長的復(fù)雜支付交易。二十一世紀(jì)的產(chǎn)品，包括在線市場(chǎng)、共享經(jīng)濟(jì)平臺(tái)、數(shù)字銀行和按需服務(wù)，都需要快速啟動(dòng)、可自主配置和可靠的支付解決方案。為了滿足這些需求并響應(yīng)最終用戶不斷變化的行為，企業(yè)需要一個(gè)現(xiàn)代化的發(fā)卡和交易處理平臺(tái)，能克服傳統(tǒng)技術(shù)的限制，同時(shí)還能夠與發(fā)卡銀行和卡片網(wǎng)絡(luò)無縫集成。

現(xiàn)代發(fā)卡是通過開放的API平臺(tái)進(jìn)行安全發(fā)卡和處理，使發(fā)卡機(jī)構(gòu)能夠創(chuàng)建定制支付卡產(chǎn)品，利用即時(shí)融資功能，實(shí)時(shí)授權(quán)其最終用戶的交易。與主要的全球和本地卡網(wǎng)絡(luò)集成后，現(xiàn)代卡發(fā)行使發(fā)卡機(jī)構(gòu)能夠建立符合其規(guī)格的支付解決方案并在全球范圍內(nèi)推出。這種現(xiàn)代化的基礎(chǔ)設(shè)施允許在支付生態(tài)系統(tǒng)中進(jìn)行重大創(chuàng)新。通過簡化發(fā)行過程并使之民主化，新型的發(fā)卡機(jī)構(gòu)得以出現(xiàn)。它將發(fā)行媒介擴(kuò)展到實(shí)體卡之外，以適應(yīng)數(shù)字商務(wù)、移動(dòng)錢包、不斷增長的法規(guī)和安全要求以及跨境功能。它為開發(fā)人員提供了高度可配置的控件，使他們能夠?yàn)槠錁I(yè)務(wù)和客戶需求提供定制的解決方案。它在可擴(kuò)展的云基礎(chǔ)架構(gòu)上運(yùn)行，該基礎(chǔ)架構(gòu)可在全球范圍內(nèi)運(yùn)行，并且即使發(fā)卡機(jī)構(gòu)，商家和消費(fèi)者的需求變得越來越復(fù)雜，也可以實(shí)現(xiàn)規(guī)?；秃唵位?。

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本文編選自微信公眾號(hào)“諸海濱科新先聲”，作者：諸海濱；智通財(cái)經(jīng)編輯：陳詩燁