富瑞：內(nèi)銀盈利增長復(fù)蘇 該買哪只股？

智通財經(jīng)獲悉，富瑞(Jefferies)今日（3月22日）發(fā)表研報表示，預(yù)計2017年開始中國內(nèi)銀將重獲評級，鑒于宏觀和利率環(huán)境改善，及中國銀行仍保持強勁的核心盈利能力(2016年撥備前利潤(PPOP)為1.89%，2010-15年平均水平1.95%)。該行開始對中國內(nèi)地銀行進行覆蓋，最看好招商銀行(03968)，工商銀行(01398)和建設(shè)銀行(00939)，而較不看好郵儲銀行(01658)和民生銀行(01988)。

富瑞表示，開始覆蓋10個中國內(nèi)地銀行H股，其中8家銀行評級“買入”，2家評級“持有”。富瑞預(yù)期，招商銀行將有 66%上漲空間，工商銀行將有46%上升空間，建行43%；同時認為郵儲銀行及民生銀行的上漲幅度將最小。

核心盈利強勁 盈利增長恢復(fù)

2010 - 16年度，中國銀行業(yè)利潤增長率由33%下降至2%。該行認為目前行業(yè)已經(jīng)處于低谷水平。

富瑞保守估計，基于行業(yè)信貸收益率收縮，信貸成本提高，該行業(yè)將在2017-19年實現(xiàn)8%/ 7%/ 9%的利潤增長。

謹慎重估風(fēng)險

由于不良貸款、投資者具有疑慮及資金流動，富瑞認為，機構(gòu)投資者仍然低估內(nèi)銀股，因此強調(diào)，應(yīng)注意行業(yè)重估風(fēng)險。

一系列數(shù)據(jù)顯示，特別是沿海地區(qū)不良貸款(NPL)，以及制造業(yè)和原材料行業(yè)的利潤率都在復(fù)蘇，表明了良好的資產(chǎn)質(zhì)量前景。同時，通過深港通及滬港通，強勁的資金流入香港股票市場(目前5000億港元且處于上升階段)可推高行業(yè)估值。

另外，中國內(nèi)地銀行將于3月底公布2016年業(yè)績，富瑞預(yù)期2017年內(nèi)銀將提供積極的指引，預(yù)計市場將于不久后上調(diào)預(yù)測(富瑞2017/18行業(yè)利潤預(yù)測高于共識7%/ 9%)。

富瑞認為，行業(yè)上行潛力將大于下行風(fēng)險。如果內(nèi)銀能夠維持凈利息收益率(NIM)在2016年水平，并在2019年之前逐步將信貸成本降至2014年的水平，那么2017 - 19年度的行業(yè)利潤將分別有10%，17%和22%的上升空間。

估值及建議

富瑞重申招商銀行，工商銀行和建行為首選。富瑞將招商銀行視為獨特的優(yōu)質(zhì)銀行，并以1.75倍的2017E PB估值。該行估計其他內(nèi)銀將在0.84-1.20倍的2017E PB，而上漲幅度為5-46%(不包括2014年中期支付的4%股息收益)。