安信證券：東鵬飲料（605499.SH）進(jìn)擊的能量飲料巨頭，持續(xù)兌現(xiàn)高成長(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，東鵬飲料（605499.SH）進(jìn)擊的能量飲料巨頭，持續(xù)兌現(xiàn)高成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)11.07、14.46、18.88億元，增速36.4%、30.6%、30.5%，參考可比公司估值，給予2021年P(guān)E 40-45x，合理價(jià)格144.63元-162.71元。

安信證券指出，公司2018年聘任盧義富總為公司全國(guó)營(yíng)銷本部負(fù)責(zé)人，2019年聘任吳興?？倿槿珖?guó)推廣總監(jiān)，兩人均出自加多寶核心經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，帶來(lái)了優(yōu)秀的軟飲料運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，目前來(lái)看效果顯著。公司2019年以來(lái)加大地面推廣，秉承“陳列就是最好的廣告”營(yíng)銷策略，加大陳列，與消費(fèi)者互動(dòng)。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

能量飲料：功能性+成癮性，出眾的高成長(zhǎng)賽道。能量飲料解決了消費(fèi)者“提神”、“解困”需求，功能性+成癮性的特征導(dǎo)致其產(chǎn)品生命周期長(zhǎng)。2009-2019年我國(guó)能量飲料復(fù)合增速26.6%，增速領(lǐng)先軟飲料其他子品類，驅(qū)動(dòng)因素一方面在于快節(jié)奏工作生活下人們精神壓力較大，高勞動(dòng)強(qiáng)度人群增加，另一方面在于居民生活水平提高消費(fèi)能力增強(qiáng)下的休閑類消費(fèi)和消費(fèi)者個(gè)性化消費(fèi)。即使是成熟市場(chǎng)美國(guó)，2009-2019年能量飲料復(fù)合增速9.1%。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，由于功能性突出和對(duì)口味的需求弱化，能量飲料行業(yè)集中度普遍較高，我國(guó)2020年CR2達(dá)到70%，紅牛2016年開(kāi)始增長(zhǎng)停滯，樂(lè)虎、體質(zhì)能量份額下滑，東鵬飲料多年堅(jiān)持品牌投入，2018年以來(lái)引入外部專業(yè)人士擔(dān)任高管，進(jìn)行渠道變革、品牌力拉升，500ml金瓶放量，企業(yè)經(jīng)營(yíng)勢(shì)能向上，市占率持續(xù)提升，具有較強(qiáng)進(jìn)攻性。

主打500ml瓶裝，與紅牛錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。東鵬不斷摸索，2017年推出500ml瓶裝，實(shí)現(xiàn)快速放量，終端價(jià)格5元，相比紅牛250ml/6元，性價(jià)比突出，攜帶方便，消費(fèi)場(chǎng)景相比罐裝廣泛，更適合于遠(yuǎn)途駕車、旅游等，與紅牛產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。目前公司已形成清晰價(jià)格帶的產(chǎn)品系列，主打重點(diǎn)產(chǎn)品500ml金瓶，罐裝產(chǎn)品處于培育期，加氣處放量初期。

組織升級(jí)、新場(chǎng)景開(kāi)拓、渠道精細(xì)化運(yùn)作，經(jīng)營(yíng)勢(shì)能向上。公司2018年聘任盧義富總為公司全國(guó)營(yíng)銷本部負(fù)責(zé)人，2019年聘任吳興海總為全國(guó)推廣總監(jiān)，兩人均出自加多寶核心經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，帶來(lái)了優(yōu)秀的軟飲料運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，目前來(lái)看效果顯著。1)實(shí)行阿米巴改革，提升員工積極性，人均創(chuàng)收和人均創(chuàng)利持續(xù)提升;2)開(kāi)拓新消費(fèi)場(chǎng)景，公司成功進(jìn)軍禮品市場(chǎng)，2019Q1-2021Q1收入復(fù)合增速59.31%;3)實(shí)現(xiàn)渠道精耕，直接掌控終端：“掌握終端的人意味著掌握了整個(gè)銷售的命脈”，搭建精細(xì)化的渠道體系、提升業(yè)務(wù)人員的服務(wù)能力;公司幫助經(jīng)銷商分解目標(biāo)任務(wù)，與渠道形成合力;4)搭建完備的信息系統(tǒng)。東鵬是國(guó)內(nèi)首個(gè)做微信紅包的企業(yè)、擁有120萬(wàn)個(gè)終端銷售網(wǎng)點(diǎn)注冊(cè)用戶的平臺(tái)。

空中+地面推廣并重，品牌拉力提升。產(chǎn)品全國(guó)化推廣必然需要品牌力提升，公司2019年以來(lái)加大地面推廣，秉承“陳列就是最好的廣告”營(yíng)銷策略，加大陳列，與消費(fèi)者互動(dòng)。公司加快品牌年輕化建設(shè)，品牌內(nèi)涵從功能訴求升級(jí)至精神訴求，傳遞奮斗、拼搏精神;公司銷售費(fèi)用率、宣傳推廣費(fèi)率呈下滑態(tài)勢(shì)，表明費(fèi)效比提升、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。

廣東市場(chǎng)為基，全國(guó)化空間廣闊。通過(guò)對(duì)比安信證券發(fā)現(xiàn)東鵬的渠道質(zhì)量高、渠道服務(wù)力不低于龍頭企業(yè)，安信證券認(rèn)為東鵬憑借較強(qiáng)的渠道操作能力、差異化高性價(jià)比產(chǎn)品，有望將“廣東模式”復(fù)制至全國(guó)的能力，根據(jù)測(cè)算，全國(guó)化空間是目前東鵬規(guī)模的2倍以上。

長(zhǎng)期，品牌年輕化、品類多樣化。參考美國(guó)，能量飲料的消費(fèi)者年輕化、品類多樣化是必然趨勢(shì)，空間可觀。紅牛的困局可能導(dǎo)致其無(wú)法抓住消費(fèi)者年輕化的趨勢(shì)，這也正好給予東鵬歷史性機(jī)遇，東鵬足夠?qū)ＷI(yè)、團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力強(qiáng)，安信證券認(rèn)為其有望抓住年輕消費(fèi)者群體，挖掘更大的能量飲料市場(chǎng)，持續(xù)兌現(xiàn)較高成長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：品類過(guò)于單一抗風(fēng)險(xiǎn)性不足;新品推廣不及預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。