數(shù)字貨幣vs加密貨幣，央行不能輸?shù)呢泿胖鳈?quán)之戰(zhàn)

大多數(shù)人去巴哈馬是為了享受陽光和沖浪，但近期一些國家的央行官員造訪那里卻是出于另一個原因：去調(diào)研該國新推出的數(shù)字貨幣“沙幣”(Sand Dollars)的使用情況。巴哈馬是目前三個推出數(shù)字貨幣的國家之一，另外兩個國家是中國和柬埔寨?，F(xiàn)在，“沙幣”可以放在智能手機上的移動錢包里，如果想買啤酒，只需掃描二維碼，比刷信用卡或使用臟兮兮的紙幣要方便得多。

雖然數(shù)字貨幣尚未普及，但隨著加密貨幣和美元等貨幣之間的競爭愈演愈烈，各國正在競相推出數(shù)字貨幣。

普華永道(PwC)的數(shù)據(jù)顯示，超過85%的央行都在對本國貨幣數(shù)字化進行調(diào)研，一些央行正對此進行實驗，另一些則已經(jīng)開展試點項目。在主要經(jīng)濟體中，中國率先推出數(shù)字人民幣，目前已向經(jīng)濟系統(tǒng)中注入了價值超過3億美元的數(shù)字人民幣，預(yù)計明年推廣范圍會進一步擴大。歐洲央行、日本央行和美聯(lián)儲也正在對數(shù)字貨幣進行研究，英國央行可能會發(fā)行名為Britcoin的數(shù)字貨幣，瑞典的電子克朗正在測試中，該國可能成為第一個在2023年前實現(xiàn)無紙幣化的國家。

1. 加密貨幣市場規(guī)模不斷擴大，穩(wěn)定幣尤令央行擔(dān)憂

雖然資金已經(jīng)在通過數(shù)字網(wǎng)絡(luò)在全球流動，但央行數(shù)字貨幣(CBDC)是一種新工具，類似于目前在私人網(wǎng)絡(luò)中流通的數(shù)字代幣。個人和企業(yè)可以通過數(shù)字錢包上的應(yīng)用程序使用CBDC進行交易。CBDC存款屬于央行的負債，會產(chǎn)生利息，類似于放在商業(yè)銀行的存款。CBDC也可以分散記賬，比現(xiàn)有系統(tǒng)更容易在全球范圍內(nèi)進行編程、跟蹤和轉(zhuǎn)移。

面對新出現(xiàn)的加密貨幣和支付系統(tǒng)，央行開發(fā)CBDC的壓力正在加大。目前大熱的比特幣還沒有構(gòu)成威脅，因為比特幣非常不穩(wěn)定，比委內(nèi)瑞拉玻利瓦爾的波動性還大。另外，許多比特幣投資者買比特幣是為了儲存而非為了使用，而且比特幣區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)速度也相對比較緩慢。

但加密貨幣市場的整體規(guī)模正在擴大，目前為2.2萬億美元，其中比特幣占了一半。各國央行尤其擔(dān)心“穩(wěn)定幣”，這是一種以固定匯率與一種貨幣掛鉤的非政府發(fā)行的數(shù)字代幣。

穩(wěn)定幣在境內(nèi)外交易中都得到了越來越多的使用，尤其是在發(fā)展中經(jīng)濟體?？萍脊竞徒鹑诠径加幸獍逊€(wěn)定幣整合到其社交媒體和電子商務(wù)平臺中?；ㄆ旒瘓F(Citigroup)銀行研究全球負責(zé)人羅尼特·高斯(Ronit Ghose)說：“各國央行看待穩(wěn)定幣的態(tài)度就像出租車司機看待優(yōu)步的態(tài)度一樣，它們將其視為闖入者和外來威脅?！?/p>

目前流通中的穩(wěn)定幣有很多，其中最大的是Tether，目前有510億美元的Tether在流通，相比之下流通中的美元為2.2萬億美元。由Facebook (FB.US)支持開發(fā)的名為Diem的穩(wěn)定幣可能很快會推出。Diem的一個試點項目可能將于今年啟動，面向Facebook的18億每日用戶，這一穩(wěn)定幣還獲得了優(yōu)步和其他公司的支持。Diem有可能快速蔓延，從而加大各國央行的壓力。國際貨幣基金組織(IMF)金融顧問托比亞斯·阿德里安(Tobias Adrian)說：“真正改變關(guān)于加密貨幣爭論的是Facebook，Dime將把穩(wěn)定幣和支付平臺結(jié)合在一起，而且面向的用戶群非常龐大，可能從而造就一股強大的力量。”

2. 央行需要通過CBDC維護貨幣主權(quán)

推動CBDC誕生背后的更重要的一股力量是幣種和支付系統(tǒng)的迅速多樣化。未來幾年，人們很可能把比特幣當(dāng)作一種儲值工具，同時在交易中使用與歐元或美元掛鉤的穩(wěn)定幣。亞德尼研究公司經(jīng)濟學(xué)家艾德·亞德尼(Ed Yardeni)說：“私營部門正在向央行發(fā)起挑戰(zhàn)，挑戰(zhàn)央行的角色?！?/p>

美元當(dāng)然不會消失，全球各國都擁有大量美元儲備，從電腦到鋼鐵等幾乎所有商品也都是以美元定價的。但是現(xiàn)在每一種法定貨幣都面臨來自加密貨幣或穩(wěn)定幣更為激烈的競爭，穩(wěn)定幣的廣泛使用可能會顛覆市場，因為它們不受政府資產(chǎn)的支持。一旦穩(wěn)定幣受到黑客攻擊或者崩潰，會導(dǎo)致擠兌或金融恐慌。此外，由于穩(wěn)定幣是由銀行或其他私營實體發(fā)行的，因此會帶來信貸風(fēng)險和抵押風(fēng)險。

在商業(yè)開始轉(zhuǎn)向這類數(shù)字貨幣以及其他加密貨幣和P2P網(wǎng)絡(luò)之際，政府面臨失去貨幣政策控制權(quán)的風(fēng)險，而央行正是利用貨幣政策來控制通貨膨脹以及維持金融穩(wěn)定的。普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟學(xué)家馬庫斯·布倫納邁爾(Markus Brunnermeier)說：“各國央行需要通過發(fā)行數(shù)字貨幣來維護貨幣主權(quán)”，舉例來說，美聯(lián)儲通過在公開市場上買賣證券來擴大或減少貨幣基礎(chǔ)，從而管理貨幣供應(yīng)量，但“如果人們不再使用美聯(lián)儲發(fā)行的貨幣，那上述過程的實現(xiàn)就會出問題。”

3. 發(fā)展CBDC的好處

但央行推出CBDC也不完全是出于防守目的。CBDC的支持者認為，CBDC的推出可以帶來經(jīng)濟效益和社會效益，例如降低消費者和企業(yè)的交易費用，提高貨幣政策效率，更有可能惠及那些沒有在銀行開戶的人。CBDC還有助于減少洗錢和其他非法活動，這些活動目前以現(xiàn)金或加密貨幣的方式進行。另外，即使央行不能夠阻止私營領(lǐng)域發(fā)行的數(shù)字貨幣的崛起，但CBDC的出現(xiàn)也至少可以促進公平競爭。

雖然CBDC的話題多年來一直被學(xué)術(shù)界熱議，但中國去年推出的試點項目才算是真正開啟了CBDC元年。分析師稱，中國的目標是讓數(shù)字人民幣進入跨境交易和國際商務(wù)流通。據(jù)摩根士丹利(Morgan Stanley)的數(shù)據(jù)，目前人民幣占全球支付總額的2.5%，遠低于中國在全球出口總額中13%的份額。

支付寶和微信等應(yīng)用程序在中國的交易額總和如今已經(jīng)超過了Visa (V.US)和萬事達卡(MA.US)的全球交易額總和。中國的這些應(yīng)用程序也已經(jīng)發(fā)展成為了集儲蓄、貸款和投資于一體的多元化平臺。CBDC有助于監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)控流經(jīng)這些應(yīng)用的資金往來，還可以防止穩(wěn)定幣對法定貨幣的顛覆。摩根士丹利首席經(jīng)濟學(xué)家切坦·阿亞(Chetan Ahya)說：“這也是中國央行推出數(shù)字人民幣的原因，它需要以此掌控對貨幣系統(tǒng)的主權(quán)?！?/p>

數(shù)字貨幣在“金融普惠”方面的發(fā)展勢頭也在增強，即面向那些沒有銀行賬戶或為支票兌現(xiàn)等基本服務(wù)支付高額費用的人。根據(jù)聯(lián)邦存款保險公司(Federal Deposit Insurance Corp)的數(shù)據(jù)，美國約有700萬戶家庭(約占總數(shù)的5%)沒有銀行賬戶。美國國會民主黨人最近提議推出一款名為FedAccount的數(shù)字美元錢包，目的之一就是為了惠及這類人群。

政府也可以通過CBDC更有針對性地制定經(jīng)濟政策，提升政策效率。用于刺激經(jīng)濟的支票可以以數(shù)字美元的方式存放在電子錢包里，從而省去了支票賬戶或應(yīng)用程序所收取的費用。此外，CBDC能讓人們更快地獲得資金，也方便政府觀察資金的實時使用情況。CBDC同樣可以被編程，數(shù)字錢包里的刺激支票可以被設(shè)定為三個月的有效期，從而促使人們盡快消費，達到提振經(jīng)濟的效果。

英國央行的研究人員預(yù)計，如果數(shù)字美元能夠得到廣泛流通的話，那么美國每年的經(jīng)濟產(chǎn)出將會得到3%的永久性提升。這一觀點可能有些夸張，但包括美聯(lián)儲在內(nèi)的各國央行現(xiàn)在正在為銀行建立一套系統(tǒng)，以幾乎即時、全天候、低成本的方式結(jié)算零售交易。CBDC可以被引入這一系統(tǒng)，降低交易費用，加快商業(yè)進程。這可以減少經(jīng)濟摩擦，提高生產(chǎn)率。

一些經(jīng)濟學(xué)家也將CBDC視為一種貨幣政策傳導(dǎo)渠道。舉例來說，如果央行對100萬美元或以上的CBDC存款收取0.25%的手續(xù)費，那么這在經(jīng)濟放緩時期就可以抑制消費者和機構(gòu)囤積儲蓄。達特茅斯學(xué)院(Dartmouth College)經(jīng)濟學(xué)家安德魯·萊文(Andrew Levin)說：“如果富人把資金換成了現(xiàn)金或等價證券，宏觀經(jīng)濟將會因此承擔(dān)高額代價，而上述措施可以抑制這種情況的發(fā)生?！?/p>

4. CBDC的推出面臨障礙，但勢不可擋

然而，數(shù)字貨幣的爭議也很大，其推廣仍需要克服技術(shù)問題、隱私問題等一系列障礙。舉例來說，數(shù)字貨幣使得政府監(jiān)控私人交易變得更容易了，因此，如果想要在北美或歐洲推廣使用CBDC的話，那么就需要強有力的措施來保障匿名性。

此外，商業(yè)銀行也面臨挑戰(zhàn)。央行將加入到和商業(yè)銀行在存款領(lǐng)域的競爭中，這會侵蝕商業(yè)銀行的利息收入、導(dǎo)致融資成本上升。就此已有各種解決方案，包括對提供CBDC服務(wù)的商業(yè)銀行進行補償。商業(yè)銀行的存款利率必須具有競爭力，這樣存款才不會被央行搶走。但即使在雙層金融模式下，商業(yè)銀行也可能失去存款，迫使它們轉(zhuǎn)向不那么穩(wěn)定、成本較高的債市或股市融資。

對商業(yè)銀行來說更不利的一個因素是，它們可能會被排除在數(shù)據(jù)流和客戶關(guān)系之外，而這種循環(huán)關(guān)系對于商業(yè)銀行銷售金融服務(wù)而言至關(guān)重要，后者產(chǎn)生的收入甚至比來的貸款收入更多?！癈BDC會加劇銀行業(yè)的競爭，” 阿亞說，“可能導(dǎo)致銀行喪失部分來自金融服務(wù)的數(shù)據(jù)和費用收入?！?/p>

美國、歐洲和日本的監(jiān)管機構(gòu)在發(fā)展數(shù)字貨幣上進展相對緩慢，因此這幾個地區(qū)的商業(yè)銀行暫且不會面臨這類迫在眉睫的威脅。這些地區(qū)的商業(yè)銀行目前仍是金融系統(tǒng)中的主導(dǎo)者，擁有巨大優(yōu)勢，它們可以把CBDC用作一種交叉銷售其他服務(wù)的手段。大多數(shù)進展更快的CBDC項目都面向的是大金額銀行業(yè)務(wù)，例如清算和結(jié)算，而不面向消費者銀行業(yè)務(wù)。舉個例子，歐洲央行此前表示，可能會把消費者持有的CBDC限制在3000歐元(約合3600美元)以內(nèi)，該計劃要到2025年才會開始實施。

美聯(lián)儲還沒有透露數(shù)字美元的推出時間，數(shù)字美元的推出可能需提交國會表決。美聯(lián)儲對這一問題的更多看法有望在今年夏季公布，波士頓聯(lián)邦儲備銀行預(yù)計將公布該行對一個原型系統(tǒng)的研究結(jié)果。一種折中方案是不是直接發(fā)行CBDC，而是發(fā)行一種“綜合型”CBDC，即由銀行或其他公司發(fā)行、基于美元的穩(wěn)定幣，這一穩(wěn)定幣將受到嚴格監(jiān)管，并獲得央行儲備的支持。

隨著數(shù)字代幣日益與社交媒體、游戲網(wǎng)絡(luò)和電商平臺相融合，不管央行如何應(yīng)對，它們都不可能袖手旁觀，勢必會加入到這場競爭中來。想象一下，未來我們可能生活在增強現(xiàn)實中，在那里購物、玩視頻游戲、和朋友的數(shù)字化身見面。在這樣一個環(huán)境里，我們還需要美元嗎?上文提到的經(jīng)濟學(xué)家布倫納邁爾稱，這樣的未來并不遙遠，“一旦我們擁有了這些增強的現(xiàn)實，貨幣之間的競爭將會更加激烈，”他說，“各國央行不得不參與進來?！?/p>

本文選編自“巴倫周刊”，作者：郭力群；智通財經(jīng)編輯：莊禮佳。