智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱,齊魯銀行(601665.SH)深耕山東,零售轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)。預(yù)測(cè)公司 21/22 年歸母凈利潤(rùn) 28.4/32.0 億元,同比增速 12.6%/12.8%,合理估值為 1.0-1.2 倍 21 年 PB,對(duì)應(yīng) 6.01-7.21 元/股,公司發(fā)行價(jià)為5.36 元。
招商證券指出,20 年齊魯銀行凈利潤(rùn) 25.45 億元,為山東省內(nèi)城商行第一。20 年加權(quán)平均 ROE 為 11.4%,明顯高于省內(nèi)的青島銀行,其估值對(duì)應(yīng)合理目標(biāo)價(jià)明顯高于 5.36 元/股的發(fā)行價(jià)。
招商證券主要觀點(diǎn)如下:
齊魯銀行立足山東輻射環(huán)渤海區(qū)域,區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)顯著,未來(lái)發(fā)展空間大。20 年計(jì)息負(fù)債成本率 2.34%,低于可比同業(yè)平均,具有一定優(yōu)勢(shì);20 年息差 2.15%,高于城商行整體。持續(xù)推進(jìn)大零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略,個(gè)人存貸款占比及區(qū)域市占率明顯提升,成效顯著。資產(chǎn)質(zhì)量改善明顯,撥備較充足。招商證券認(rèn)為其合理估值為 1.0-1.2 倍 21 年 PB,對(duì)應(yīng) 6.01-7.21 元/股。
深耕山東,區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)明顯。山東省 GDP 總量?jī)H次于廣東及江蘇省,經(jīng)濟(jì)較活躍。區(qū)域經(jīng)濟(jì)決定了城商行的發(fā)展空間,行區(qū)域優(yōu)勢(shì)較明顯,縣域金融、普惠金融空間廣闊。以服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)、服務(wù)小微企業(yè)、服務(wù)城鄉(xiāng)居民為市場(chǎng)定位,個(gè)人存貸款占比及區(qū)域市占率穩(wěn)步提升,大零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略成效顯著。
股權(quán)多元分散,管理層穩(wěn)定,組織架構(gòu)扁平化。齊魯銀行境外戰(zhàn)略投資者-澳洲聯(lián)邦銀行、濟(jì)南市國(guó)企和民營(yíng)企業(yè),持股相對(duì)均衡,三方相互制衡,公司治理較完善。管理層穩(wěn)定,有助于保持發(fā)展戰(zhàn)略的穩(wěn)定。作為城商行,組織架構(gòu)較為扁平化,決策鏈條短,有利于扎根當(dāng)?shù)?、緊貼市場(chǎng)、緊貼客戶。
負(fù)債成本偏低,息差存優(yōu)勢(shì)。20 年齊魯銀行計(jì)息負(fù)債成本率為 2.34%,同期 A 股上市城商行平均計(jì)息負(fù)債成本率為 2.48%,負(fù)債成本具有一定的優(yōu)勢(shì)。20 年齊魯銀行凈息差為 2.15%,明顯高于同期城商行整體 2.0%的息差水平。
資產(chǎn)質(zhì)量改善明顯,撥備較充足。2015 年以來(lái),資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善。截至 20 年末,不良貸款率 1.43%,關(guān)注貸款率 2.35%,逾期貸款率 0.86%,接近或低于上市城商行平均。截至 20 年末,撥備覆蓋率 214.6%,撥備較充足。
20 年齊魯銀行凈利潤(rùn) 25.45 億元,為山東省內(nèi)城商行第一。20 年加權(quán)平均 ROE 為 11.4%,明顯高于省內(nèi)的青島銀行,高于上市銀行整體 10.6%的 ROE 水平。齊魯銀行深耕山東,零售轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)。招商證券預(yù)測(cè)其 21/22 年歸母凈利潤(rùn) 28.4/32.0 億元,同比增速 12.6%/12.8%,合理估值為 1.0-1.2 倍 21 年 PB,對(duì)應(yīng) 6.01-7.21 元/股,明顯高于 5.36 元/股的發(fā)行價(jià)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:區(qū)域經(jīng)濟(jì)明顯惡化導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化,息差收窄等。