京東(09618)21Q1深度點(diǎn)評及紀(jì)要：年活躍用戶創(chuàng)新高，供應(yīng)鏈優(yōu)勢凸顯

京東(09618)于2021年05月19日發(fā)布2021年Q1季度業(yè)績報(bào)告。單季新增用戶2780萬，年度活躍購買用戶數(shù)達(dá)4.998億（YoY +29%，QoQ +6%）。公司2021Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2031.76億元（YoY +39%，QoQ -9%），毛利潤291.22億元（YoY +29%, QoQ -7%），Non-GAAP 歸母凈利潤為39.68億元（YoY +34%），GAAP歸屬普通股東凈利潤為36.17億元(YoY +237%)。

核心觀點(diǎn)：

1.供應(yīng)鏈優(yōu)勢凸顯：庫存周轉(zhuǎn)是零售核心的指標(biāo)之一，根據(jù)2020Q1財(cái)報(bào)顯示，京東的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為31.2天（YoY -4.2天，QoQ -2.1天），到達(dá)世界級的運(yùn)營水平。京東構(gòu)建了全球領(lǐng)先、穩(wěn)定且高效的供應(yīng)鏈技術(shù)，幫助上下游釋放大量的資金及資源，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為2.6天，同比下降0.5天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為44.2天，同比下降7.5天。

2.年活躍用戶創(chuàng)歷史新高，下沉市場不斷帶來驚喜：京東2021Q1新增用戶2780萬，年度活躍用戶達(dá)4.998億，到達(dá)歷史高位?！熬〇|式下沉”驚喜不斷，第一季度下沉市場的新用戶的比例首次達(dá)到了81%，可見京東還有很大的用戶增量空間。

3.京東物流收入不斷攀升，但虧損進(jìn)一步擴(kuò)大：根據(jù)2021Q1財(cái)報(bào)顯示，京東物流的收入同比增長65%，占比提升至10%。但虧損同比擴(kuò)大至14.7億元（YoY +250%）。

4.京東多年建立的供應(yīng)鏈能力使得京東在全球芯片短缺的大環(huán)境下影響較小，3C和家電的整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還在逐漸向上 。同時(shí)京東將加大對新興消費(fèi)品牌的關(guān)注來應(yīng)對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行及消費(fèi)升級的趨勢。

我們的觀點(diǎn)：

1、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：2021Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2031.76億元（YoY +39%，QoQ -9%），毛利潤291.22億元（YoY +29%, QoQ -7%），Non-GAAP 歸母凈利潤為39.68億元（YoY +34%），GAAP歸屬普通股東凈利潤為36.17億元(YoY +237%)。

（1）分業(yè)務(wù)收入：2021Q1公司核心商品業(yè)務(wù)收入1752.8億元(QoQ -9%, YoY +35%)，其中電子產(chǎn)品及家電收入1040.1億元，占比59.3%。日用百貨商品收入718.2億元，占比40.7%；服務(wù)收入278.9億元（QoQ -13%, YoY +73%），占整體收入的比例為15.9%，其中營銷廣告收入占服務(wù)收入50.6%。

（2）費(fèi)用情況：2021Q1公司履約費(fèi)用率7%，研發(fā)費(fèi)用率2%，營銷費(fèi)用率3%，一般及行政費(fèi)用率1%。

（3）利潤率情況：2021Q1公司毛利為291.22億元（YoY +29%, QoQ -7%）,毛利率為14%（QoQ +0pct，YoY -1.0pct），Non-GAAP經(jīng)營性損益為35.02億元，損益率為2%，Non-GAAP歸屬普通股股東凈利潤為39.68億元（YoY +34%）；歸屬于普通股股東的凈利潤為36.17億元(YoY +237%)。

2、經(jīng)營數(shù)據(jù)分析：

（1）年度活躍買家數(shù)：2021Q1公司年度活躍購買用戶數(shù)達(dá)4.998億（YoY +29%，QoQ +6%），單季新增2780萬，相比去年增長1.128億。

（2）APP月度平均活躍用戶數(shù)：截至2021年3月，京東月度活躍用戶數(shù)達(dá)3.31億（YoY +25%，QoQ -6%）,相比上一季度減少2000萬，相比去年增長6600萬。

（3）GMV：2020年，公司12個(gè)月GMV 實(shí)現(xiàn)26125億元，同比去年增長27%。

（4）ARPU：截至2021年3月，公司年度ARPU為1606元（YoY +3%）。

3、盈利預(yù)測：我們持續(xù)看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展和后續(xù)業(yè)績的增長。我們預(yù)計(jì)2021-2023年?duì)I業(yè)收入分別為9,773/12,496/15,341億元，凈利分別為224 /336 /413億元，對應(yīng)EPS為7.2 /10.8/13.2元，對應(yīng)PE 38/25/20X。我們給予目標(biāo)PE 38X,21年目標(biāo)價(jià)格328港幣，維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，市場競爭加劇，行業(yè)增長不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)，補(bǔ)貼滑坡后GMV增長不足預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期，業(yè)務(wù)過度多元化、協(xié)同不足，運(yùn)營資金不足，盈利不達(dá)預(yù)期等。

報(bào)告正文

1.事件：

【財(cái)務(wù)摘要】

基本概況：

主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：2021Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2031.76億元（YoY +39%，QoQ -9%），毛利潤291.22億元（YoY +29%, QoQ -7%），Non-GAAP 歸母凈利潤為39.68億元（YoY +34%），GAAP歸屬普通股東凈利潤為36.17億元(YoY +237%)。

分業(yè)務(wù)收入:2021Q1公司核心商品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1752.8億元(QoQ -9%, YoY +35%)，其中電子產(chǎn)品及家電收入1040.1億元，占59.3%。日用百貨商品收入718.2億元，占比40.7%。服務(wù)收入278.9億元（QoQ -13%, YoY +73%），占整體收入的比例為15.9%，其中營銷廣告收入占服務(wù)收入50.6%。

費(fèi)用情況：2021Q1公司履約費(fèi)用率7%，研發(fā)費(fèi)用率2%，營銷費(fèi)用率3%，一般及行政費(fèi)用率1%。

利潤率情況：2021Q1公司毛利為291.22億元（YoY +29%, QoQ -7%）,毛利率為14% （QoQ +0pct，YoY -1.0pct），Non-GAAP經(jīng)營性損益為35.02億元，損益率為2%，Non-GAAP歸屬普通股股東凈利潤為39.68億元（YoY +34%）。歸屬于普通股股東的凈利潤為36.17億元(YoY +237%)。

【業(yè)務(wù)摘要】

年度活躍買家數(shù)：2021Q1公司年度活躍購買用戶數(shù)達(dá)4.998億（YoY +29%，QoQ +6%）單季新增2780萬，相比去年增長1.128億。

APP月度活躍用戶數(shù)：截至2021年3月，京東月度活躍用戶數(shù)達(dá)3.31億（YoY +25%，QoQ -6%）,相比上一季度減少2000萬，相比去年增長6600萬。

GMV：2020年公司12個(gè)月GMV 實(shí)現(xiàn)26125億元，同比去年增長27%。

ARPU：截至2021年3月，公司年度ARPU實(shí)現(xiàn)1606元（YoY +3%）。

2.我們的觀點(diǎn)：

1、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：2021Q1業(yè)績預(yù)告超預(yù)期。

業(yè)績總覽：2021Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2031.76億元（YoY +39%，QoQ -9%），毛利潤291.22億元（YoY +29%, QoQ -7%），Non-GAAP 歸母凈利潤為39.68億元（YoY +34%），GAAP歸屬普通股東凈利潤為36.17億元(YoY +237%)。

（1）分業(yè)務(wù)收入:2021Q1公司核心商品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1752.82億元(QoQ -9%, YoY +35%)，其中電子產(chǎn)品及家電收入占59.3%。服務(wù)收入278.94億元（QoQ -13%, YoY +73%），占整體收入的比例達(dá)到15.9%，其中營銷廣告收入占50.6%。

（2）費(fèi)用情況

費(fèi)用情況：2021Q1公司研發(fā)費(fèi)用率2%，銷售及營銷費(fèi)用率3%， 一般及行政費(fèi)用率1%。

（3）利潤率情況

利潤率情況：2021Q1公司毛利為291.22億元（YoY +41%, QoQ -10%）,毛利率為14% （QoQ +0pct，YoY -1.0pct），Non-GAAP經(jīng)營性損益為35.02億元，損益率為2%，Non-GAAP歸屬普通股股東凈利潤為39.68億元（YoY +34%）。歸屬于普通股股東的凈利潤為36.17億元(YoY +237%)。

2、經(jīng)營數(shù)據(jù)分析

（1）年度活躍用戶數(shù)

年度活躍用戶數(shù)：2021Q1公司年度活躍購買用戶數(shù)達(dá)4.998億（YoY +29%，QoQ +6%），單季新增2780萬，相比去年增長1.128億。

（2）APP月度活躍用戶數(shù)

APP月度活躍用戶數(shù)：截至2021年4月，京東月度活躍用戶數(shù)達(dá)3.18億（YoY +19%，QoQ -6%）,相比上一季度減少2000萬，相比去年增長5000萬。

（3）GMV

GMV：2020年公司12個(gè)月GMV實(shí)現(xiàn)26125億元，同比去年增長27%。

（4）ARPU

ARPU：截至2021年3月，公司年度ARPU實(shí)現(xiàn)1606元（YoY +3%）。

3.可比公司估值分析

風(fēng)險(xiǎn)提示: 宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，市場競爭加劇，行業(yè)增長不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)，補(bǔ)貼滑坡后GMV增長不足預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期，業(yè)務(wù)過度多元化、協(xié)同不足，運(yùn)營資金不足，盈利不達(dá)預(yù)期等。

附錄：京東2021年一季度業(yè)績交流會投資者問答

免責(zé)聲明：

本紀(jì)要由方正證券海外團(tuán)隊(duì)翻譯/整理，可能存在與該公司官方公布的紀(jì)要原文/錄音有不一致或不準(zhǔn)確之處，請投資者以上市公司發(fā)布的紀(jì)要原文/錄音為準(zhǔn)；會議紀(jì)要內(nèi)容僅供投資者參考，不包含任何方正證券研究所的投資意見和建議，投資者需自行承擔(dān)投資決策的風(fēng)險(xiǎn)。

1.我有兩個(gè)問題。第一個(gè)是，關(guān)于你們在京喜天天上面的投入，可否分享一下你們關(guān)于全渠道、新零售以及社區(qū)團(tuán)購競爭環(huán)境的看法？特別是，京東除了產(chǎn)品價(jià)格低廉以外，還有沒有別的競爭優(yōu)勢？另外一點(diǎn)，這一季度一些高價(jià)產(chǎn)品有不錯(cuò)的增長，如家電品類，而同時(shí)低價(jià)產(chǎn)品的增長也挺快的，總體來說，平均單價(jià)有沒有什么變化？

答：關(guān)于京喜天天這個(gè)戰(zhàn)略，我們相信社交電商模型絕對會是我們長期的舉措。對于京東來說，存在進(jìn)一步向下沉市場滲透并向價(jià)格敏感型消費(fèi)者提供更多種類產(chǎn)品和服務(wù)的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，尤其是向他們提供那些相對低價(jià)的產(chǎn)品。我們特別想通過對京喜這一品牌的投入抓住這一潛在市場的機(jī)遇。

盡管已經(jīng)進(jìn)入這一市場的競爭對手們更注重流量方面的運(yùn)營，我們還是堅(jiān)信，最終獲得成功的秘訣在于由技術(shù)推動(dòng)的供應(yīng)鏈能力和物流基礎(chǔ)設(shè)施。只有擁有了這些核心能力，我們才能向用戶提供更佳的購物體驗(yàn)、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和低廉的價(jià)格。在這些領(lǐng)域，我們有自營業(yè)務(wù)和物流業(yè)務(wù)等領(lǐng)域獨(dú)特的優(yōu)勢和豐富的經(jīng)驗(yàn)。

一方面，我們可以利用現(xiàn)有的商對客電商業(yè)務(wù)的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)以及我們與品牌方的長期合作，以向用戶提供更多品類的產(chǎn)品。另一方面，我們認(rèn)為這一業(yè)務(wù)非常依賴本土的供應(yīng)鏈，尤其是生鮮類產(chǎn)品。我們的平臺是有可能迅速在全國范圍內(nèi)建成服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的，但是如果我們不能給用戶提供具競爭力的價(jià)格和優(yōu)質(zhì)的購物體驗(yàn)，其他平臺很可能輕易將我們?nèi)〈?。我們作為一個(gè)供應(yīng)鏈驅(qū)動(dòng)的平臺，我們將不會和其他平臺比速度，而是著眼于長遠(yuǎn)發(fā)展，在基礎(chǔ)設(shè)施上進(jìn)行投資，專注于建設(shè)我們自己的團(tuán)隊(duì)和供應(yīng)鏈。那些著眼于流量的平臺會利用大量的補(bǔ)貼在速度上進(jìn)行較量，而我們會加強(qiáng)與京東企業(yè)客戶的合作來滿足用戶不同的購物需求，并盡可能更高效地利用不斷發(fā)展的技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施。

關(guān)于全渠道、消費(fèi)品和帶電的高價(jià)值品類，根據(jù)國家有關(guān)部門發(fā)布的內(nèi)容，網(wǎng)絡(luò)零售占社區(qū)零售的占比會越來越高。線上去中心化的情況還在加劇，現(xiàn)在也有更多的新的流量場加入到電商行業(yè)，而線下傳統(tǒng)零售的數(shù)字化進(jìn)程現(xiàn)在也在提速，京東零售的目標(biāo)是推動(dòng)整個(gè)中國零售行業(yè)的發(fā)展。

關(guān)于全渠道，我們正在用先進(jìn)的供應(yīng)鏈能力，包括數(shù)字化運(yùn)營和整合營銷，在不同的消費(fèi)場景協(xié)同我們的供應(yīng)商合作伙伴建設(shè)適合市場不斷變化的線上、線下、多場景、多樣化的新業(yè)務(wù)模式。

對于其他競爭對手來說，京東所具有的更加完備的供應(yīng)鏈和履約能力，我們能夠幫品牌商在復(fù)雜的、多場景的渠道經(jīng)營好新的流量場，滿足他們的消費(fèi)者需求，我們也廣受品牌商的歡迎。

而線下的傳統(tǒng)零售也非常歡迎像京東這樣的合作伙伴，我們更多地采用賦能的方式，而不是流量收割的方式，大家共同去打造一個(gè)新的、滿足用戶體驗(yàn)需求和品牌商需求的生意模式。

此外，關(guān)于消費(fèi)品，在去年疫情的情況下，消費(fèi)品由于京東供應(yīng)鏈的優(yōu)勢得到了快速的增長。今年，包括年貨節(jié)，我們依然保持非常強(qiáng)勁的增長。京東的快消品以及整個(gè)大商超這個(gè)品類在消費(fèi)者的心智中已經(jīng)越來越強(qiáng)化，我們在消費(fèi)者心目中應(yīng)數(shù)第一大商超，這個(gè)形象已經(jīng)占據(jù)了消費(fèi)者的心智。

而同時(shí)，今年我們會有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的上行和消費(fèi)升級的趨勢，比如母嬰這一品類。第一季度，因?yàn)橛心曦浌?jié)，酒這個(gè)品類增長情況非常好，我們和品牌商業(yè)建立起了非常好的合作關(guān)系，我們算是大部分酒類產(chǎn)品最大的渠道了。

今年我們會越來越關(guān)注新興的消費(fèi)品牌、國貨精品品牌，以及加大新興品牌的招商，去適應(yīng)消費(fèi)品這個(gè)行業(yè)發(fā)生的趨勢變化，去滿足更年輕的消費(fèi)者的需求。

關(guān)于帶電的品類，應(yīng)該說這是京東的優(yōu)勢品類，第一季度的銷售趨勢是向好的。今年我們帶電品類的重點(diǎn)是帶動(dòng)和協(xié)同整個(gè)行業(yè)，包括品牌商，積極發(fā)展多單、多場景、全渠道布局，為消費(fèi)者提供極致的購物體驗(yàn)，包括通過服務(wù)的升級和渠道轉(zhuǎn)型幫助傳統(tǒng)品牌加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

我想提一點(diǎn)，通訊、電腦行業(yè)全球的供應(yīng)鏈正面臨芯片的短缺，會導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能的瓶頸和部分零部件漲價(jià)的挑戰(zhàn)。我想強(qiáng)調(diào)三點(diǎn)，一個(gè)是我們平時(shí)和供應(yīng)商保持良好的合作關(guān)系，用多年時(shí)間建立起了供應(yīng)鏈管理能力，因此我們在市場上應(yīng)該是受影響最小的；第二點(diǎn)是，我們有高效精準(zhǔn)預(yù)測供應(yīng)鏈的能力，會同品牌商一起面對這一全球供應(yīng)鏈緊張的情況，這也將進(jìn)一步加深我們與品牌商的合作；最后一點(diǎn)，3C和家電的整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在逐漸向上。

在平均單價(jià)這塊，這不是我們每天都會追蹤的主要運(yùn)營指標(biāo)。不過，第一季度我們總訂單量其實(shí)是稍微比商品交易總額的增速要快一些的。這意味著平均單價(jià)基本保持穩(wěn)定。

2.鑒于你們成功的秘訣在于將全部或幾乎全部的利潤重新進(jìn)行投資，我想問的主要是關(guān)于投資以及你們對于核心盈利能力與投資之間權(quán)衡的看法。我發(fā)現(xiàn)第一季度還是比較平衡的，稅前息前利潤（EBIT）有在增長，你們也在物流領(lǐng)域和你們最新公布的新領(lǐng)域進(jìn)行了比較大的投資。這方面未來幾個(gè)季度的趨勢將是怎樣的？比如你們在物流以及新業(yè)務(wù)“京喜”方面有何策略？

答：首先，相對于盈利能力，我們更看重增長?？v觀所有的產(chǎn)品線，我們還處于高增長階段，而由于不同的品類或業(yè)務(wù)領(lǐng)域都處于不同的發(fā)展階段，我們采取區(qū)別化的投資策略。在京東零售這一塊，在第一季度以及過去幾個(gè)季度，其仍保持高速增長。

我們預(yù)期，我們的零售業(yè)務(wù)在2021年將保持與2020年一致的強(qiáng)勁勢頭。同時(shí)，由于業(yè)務(wù)規(guī)模以及營運(yùn)杠桿帶來的紅利，從長遠(yuǎn)角度來看，我們預(yù)測零售領(lǐng)域的利潤率將保持不變。京東零售利潤率的根本驅(qū)動(dòng)力其實(shí)是規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及平臺非自營商家（3P）生態(tài)系統(tǒng)的完善。

我記得我前面有討論過，我們很多商超產(chǎn)品的采購成本仍然比線下零售商高3%至5%，因此隨著我們不斷加大規(guī)模，這一領(lǐng)域利潤率提升方面還是有很大空間的，而其他許多品類和領(lǐng)域也是類似的情況。而眾所周知，我們的平臺非自營商家（3P）業(yè)務(wù)下的服裝品類在過去幾年面臨巨大的競爭壓力，如果開放平臺模式可以表現(xiàn)得更好，那么肯定是可以進(jìn)一步提升利潤率的。

不過，長遠(yuǎn)的盈利能力將受到產(chǎn)品組合和服務(wù)營收的影響，要想構(gòu)建2021年零售業(yè)務(wù)利潤率模型的時(shí)候，大家還得考慮2020年的破壞性影響，包括社保福利以及2020年上半年?duì)I銷活動(dòng)的減少。

關(guān)于京東物流，大家可以看出，京東物流還處于高速增長期，我們還在持續(xù)不斷地對基礎(chǔ)設(shè)施和物流網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行投資，以進(jìn)一步擴(kuò)大服務(wù)地區(qū)和提升增長潛力。正如同美國最大的電商平臺以及其他同行，物流能力必須時(shí)不時(shí)地得到提升，以維持交易量的增長。而京東物流建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施也不只是為了自營（1P）業(yè)務(wù)，其也在為服務(wù)更多的外部企業(yè)客戶蓄力。而其實(shí)外部客戶帶來的營收增長遠(yuǎn)比內(nèi)部客戶帶來的增長要快得多。

而大家在看物流領(lǐng)域的利潤率趨勢的時(shí)候，大家也請注意，這個(gè)領(lǐng)域相對于其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域有較高的固定成本。并且，其盈利能力也將收到季節(jié)性趨勢的影響，這也與我們自營（1P）業(yè)務(wù)的推廣和其他零售業(yè)務(wù)的影響有關(guān)。

關(guān)于新業(yè)務(wù)，拼拼還處于早期階段，還沒法準(zhǔn)確預(yù)測投資所產(chǎn)生的效果。不過，我們還是關(guān)注于建設(shè)核心能力和基礎(chǔ)設(shè)施，而不是著眼于短期的流量和補(bǔ)貼?；谖覀儸F(xiàn)有的供應(yīng)鏈和物流基礎(chǔ)設(shè)施，當(dāng)我們的競爭對手處于類似的發(fā)展階段的時(shí)候，我們要求我們的團(tuán)隊(duì)提出一個(gè)比其他競爭對手更好的模型。截至目前，我們的拼拼業(yè)務(wù)如我們預(yù)期的那樣在發(fā)展，其已進(jìn)軍超過17個(gè)省，而我們對總體的投資回報(bào)率是很滿意的。

未來的投資策略將以能力建設(shè)進(jìn)程以及我們的具體需求為基礎(chǔ)，這也取決于我們是否能夠?yàn)橛脩籼峁┳銐騼?yōu)質(zhì)的用戶體驗(yàn)。對于那些我們能夠提供優(yōu)質(zhì)用戶體驗(yàn)的地區(qū)，我們會投入更多的資源，以加大規(guī)模；而對于那些我們無法達(dá)到用戶體驗(yàn)最低要求的地區(qū)，我們會更加專注于提升產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，然后我們才會投入更多的資源。這是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，其實(shí)我們每個(gè)月都會評估投資方面的預(yù)算，因?yàn)檫@一商業(yè)模型還很新，這是不同于已經(jīng)較成熟的業(yè)務(wù)的。

3.我想問關(guān)于用戶增長以及向下沉市場滲透的問題。能否談?wù)勗谶_(dá)成月活用戶量超5億里程碑之后你們在這方面的策略呢？此外，你們今年下沉市場滲透的策略是怎樣的呢？

答：今年和去年相比我們會做的更加靈活，這其中包含兩類，一類是用戶增長的拉新渠道和方式，另外一個(gè)是對成本質(zhì)量的動(dòng)態(tài)控制。總體的用戶增長和運(yùn)營效率是在提升的，用戶轉(zhuǎn)化率相比前兩年也有明顯提升。新用戶的質(zhì)量在持續(xù)改善，復(fù)購率和留存率有明顯的上升，新用戶的ARPU值也在提升。老用戶的各項(xiàng)數(shù)據(jù)也在變好，包括頻率、頻率的寬度、單用戶平均收入（ARPU值）和留存率也都在提升。我們會進(jìn)一步提升用戶體驗(yàn)，老用戶的活躍度會越來越好。

品類上來講，大商超的食品、快消等品類對新用戶增長方面的貢獻(xiàn)是非常明顯的，手機(jī)和家電也帶來了比較好的新用戶的增長。以前，增長一般的美妝和服裝在這個(gè)季度也得到了明顯的改善。

下沉市場的用戶還是我們主要的新用戶來源，第一季度下沉市場新用戶的比例首次達(dá)到了81%。我們通過不斷的前端觸點(diǎn)，包括很多的渠道和場景，去觸達(dá)我們的新用戶，以及通過供應(yīng)鏈和產(chǎn)品組合的優(yōu)化來做到更精準(zhǔn)的匹配。

我們預(yù)計(jì)2021年的增長趨勢將保持不變。

4.我想問關(guān)于第二季度趨勢的問題。你們前面有提到大家可以將今年上半年與去年上半年作比較，考慮到今年第一季度表現(xiàn)如此強(qiáng)勁，你們還是否覺得今年上半年會和去年上半年差不多呢？這也就意味著今年第二季度增長率也就只有20%?？紤]到你們今年會有“六一八”18周年慶，是不是不太可能只有20%的增長？能否就此談?wù)劦诙径鹊内厔菽兀?/strong>

答：新冠疫情的爆發(fā)給去年上半年給我們的多個(gè)品類帶來了非常大也非常不一樣的影響。不知道你還記不記得，去年第一季度，家電領(lǐng)域表現(xiàn)得非常弱，而在去年第二季度，其表現(xiàn)得非常強(qiáng)勁。在考慮零售業(yè)務(wù)的時(shí)候，我們要么看年均復(fù)合增長率（CAGR），要么看同比。

京東2021年一季度業(yè)績會

2021年5月19日

電話會議：中國北京時(shí)間下午7：30

網(wǎng)址：https://ir.jd.com/events/event-details/q1-2021-jdcom-inc-earnings-conference-call