智通港股研報(bào)精讀(05.20) | 看好互聯(lián)網(wǎng)零售業(yè)及游戲板塊龍頭公司 關(guān)注家具龍頭股機(jī)會

①京東集團(tuán)-SW(09618)一季度實(shí)現(xiàn)營收為2032億元人民幣，同比增長39%。②京東集團(tuán)第一季度保持強(qiáng)勁增長背后，消費(fèi)依舊具備深厚潛力。

網(wǎng)易-S(09999)第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入205.17億元人民幣，同比增加20.2%，創(chuàng)歷史新高。今日大漲8.24%。敏華控股(01999)收購意斯特/樂德飛翼帶來門店增量。

本期重點(diǎn)選擇分析師看好的互聯(lián)網(wǎng)零售業(yè)龍頭及游戲板塊龍頭公司和家具龍頭股。

本期優(yōu)選報(bào)告：

京東集團(tuán)-SW(09618)

1、京東集團(tuán)-SW(09618):業(yè)績高增,公司21Q1實(shí)現(xiàn)營收2032億元，同比增長39%。京東零售持續(xù)高增長，京喜等新業(yè)務(wù)處于投入期。按照業(yè)務(wù)板塊劃分，21Q1京東零售、京東物流、新業(yè)務(wù)(包括京東產(chǎn)發(fā)、京喜、海外業(yè)務(wù)、技術(shù)創(chuàng)新)分別實(shí)現(xiàn)營收1858/224/52億元，分別同比增長 35.3%/64.1%/55.7%，21Q1 京東零售經(jīng)營利潤為73.4億元，京東物流、新業(yè)務(wù)處于投入期，經(jīng)營虧損分別 為14.7/22.8億元。

2021 京東618 目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)12萬中小商家成交翻倍，230個(gè)品牌銷售破億。2020京東618目標(biāo)為實(shí)現(xiàn)10萬中小品牌成交翻倍，至少助力150個(gè)品牌銷售破億，并最終實(shí)現(xiàn)助力187個(gè)品牌下單金額破億。2021年品牌銷售過億的目標(biāo)商家數(shù)量較2020年實(shí)際完成增長23%，中小商家成交額翻倍目標(biāo)較2020年的目標(biāo)增長20%。 l

攜手騰訊智慧零售推出京騰云倉，與抖音電商合作升級，嫁接更多場景。①2021年4月17日，京東物流聯(lián)合騰訊智慧零售推出全新生態(tài)產(chǎn)品京騰云倉，為品牌商家、MCN 機(jī)構(gòu)和倉儲企業(yè)等合作伙伴提供“商流+營銷流+物流”的一站式解決方案。京東物流將其云倉技術(shù)、物流中臺能力和供應(yīng)鏈行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)嫁接到騰訊B端流量池中，合力助力私域流量運(yùn)營。②2021年5月14日，根據(jù)36氪數(shù)據(jù)，京東與抖音電商合作升級，京東將開設(shè)官方抖音小店，未來全量京東商品將接入該抖音小店以及全抖音平臺小店，用戶通過抖音購買京東商品將不需要跳轉(zhuǎn)，并能享受京東提供的物流、倉配和售后等服務(wù)。

京喜加速探索新業(yè)態(tài)，京東海外持續(xù)獲客中。京喜事業(yè)群的業(yè)務(wù)主要包括京喜拼拼和京喜通，京喜拼拼于2021年元旦上線，截至5月 19 日，已覆蓋全國99個(gè)城市。與此同時(shí)，集成了社區(qū)團(tuán)購、送貨到家、生活服務(wù)等業(yè)態(tài)的京喜便利 店目前正火熱加盟中，全國首個(gè)京喜便利店已于5月17日落地鄭州。京東海外布局延續(xù)了京東物流的優(yōu)勢，致力于提升用戶體驗(yàn)，2018年9月成立的JD CENTRAL、2015 年成立的JD.ID目前下載量均處當(dāng)?shù)厍拔?，持續(xù)獲客中。

公司規(guī)模效應(yīng)助推利潤率上升，物流客服等持續(xù)開放，電商業(yè)務(wù)持續(xù)拓展商品品類和用戶，線下布局保持高速發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)方面：主要擔(dān)心電商行業(yè)競爭對手(如拼多度)增加投入及供應(yīng)鏈擴(kuò)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);維持“買入”評級。(西南證券/陳澤敏)

網(wǎng)易-S(09999)

2、網(wǎng)易-S(09999)：業(yè)績超預(yù)期，Q1凈收入205 億元，YOY+20.2%。歸母凈利潤51億元，凈利潤率24.8%。公司宣布派發(fā)0.3美元/ADS 現(xiàn)金分紅，相當(dāng)于凈利潤的30%。 

老游戲提供穩(wěn)固支撐，重磅新游有望下半年上線：游戲收入150億 元，單季收入創(chuàng)歷史新高，YOY+11%。移動游戲收入YOY+15%，市場份額略微提升至19%。遞延收入QOQ+7%，扣除有道后QOQ+10%。老游戲表現(xiàn)依然堅(jiān)挺，給游戲流水提供穩(wěn)固的支撐。新游戲方面，《哈利波特》和《暗黑3》有望在今年下半年上線。海外游戲收入占比低雙位 數(shù)水平，公司將會繼續(xù)推出新產(chǎn)品，開拓新的市場，預(yù)計(jì)會帶動海外收入的進(jìn)一步增長?？紤]到新游戲?qū)⒓性谙掳肽晖瞥觯A(yù)計(jì) Q2游戲收入將同比持平，下半年游戲增速將逐步恢復(fù)。 

在線教育業(yè)務(wù)有道收入快速增長，毛利率持續(xù)改善：有道收入13億元 ， YOY+148%。在線課程總流水8億元，YOY+56%。毛利率57.3%，同比大幅提升13.7 個(gè)百分點(diǎn)，并連續(xù)六個(gè)季度環(huán)比提升。遞延收入環(huán)比下降15%至12億元。有道繼續(xù)推進(jìn) K12本土化教學(xué)的策略。Q1，初中語文本地化課程春季班正式上線，初中語文課程的學(xué)生中超過50%選擇了本地化的版本，課程的續(xù)報(bào)和轉(zhuǎn)化也表現(xiàn)不錯(cuò)。同時(shí)，有道積極拓展成人教育和素質(zhì)教育，成立有道成人教育事業(yè)部，計(jì)劃推出英語、公務(wù)員考試等新產(chǎn)品，有利于推動成人課流水的增長。 

云音樂版權(quán)問題逐漸解決，潛力巨大：云音樂收入主要來自于會員付 費(fèi)，但是直播的增速非?？?，有望在今年成為最大的收入來源。云音 樂繼環(huán)球音樂之后也和索尼音樂直接簽訂了版權(quán)協(xié)議，此前的版權(quán)問題逐漸解決，公司也在不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新和升級。網(wǎng)易云音樂的直播業(yè)務(wù)聚焦熱愛音樂的年輕用戶，1Q21推出“一起聽”功能，反響熱烈，預(yù)期這一業(yè)務(wù)在21年將加速增長。

考慮到未來新游充足且海外市場擴(kuò)張，有道教育及網(wǎng)易云音樂成本端逐漸縮窄，網(wǎng)易云付費(fèi)率增長及有道盈利轉(zhuǎn)正不及預(yù)期，給予目標(biāo)價(jià)211.13港元，維持買入評級。(第一上海證券/Chuck Li)

敏華控股(01999)

3、敏華控股(01999)：2021財(cái)年業(yè)績報(bào)告(截至 2021年3月31日)，公司實(shí)現(xiàn)營收164.34億港元，同比增長35.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.25億港元，同比增長17.5%。

下半財(cái)年增長加速，內(nèi)銷表現(xiàn)亮眼，沙發(fā)、床墊實(shí)現(xiàn)高增。公司 H1/ H2 營收分別增長18.6%/ 49.5%，歸母凈利潤分別增長6.2%/ 26.0%，下半財(cái)年增長提速。分地區(qū)看，F(xiàn)Y2021 中國市場主營收入99.76億港元，同比增長 61.9%，收入占比大幅提升10.0 pct至60.7%(首次突破 60%);北美市場收入45.80億港元，同比增長30.5%，下半財(cái)年明顯恢復(fù);歐洲及其它海外市場收入8.77億港元，同比下降 6.5%。分品類看，沙發(fā)及配套產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入117.24億港元，同比增長43.76%，其中中國市場沙發(fā)收68.52億港元，同比增長61.8%;床墊(僅中國銷售)收入22.48億港元，同比增長67.6%;智能家具部件收入14.60億港元，同比增長26.9%。

毛利率小幅下降，銷售費(fèi)率同比上升。FY2021 公司毛利率 36.1%，同比下降0.3 pct，主要系新開店較多，新店效率仍處爬坡階段所致，預(yù)計(jì)在原材料漲價(jià)和保持較快開店節(jié)奏背景下，毛利率將總體維持平穩(wěn)。 FY2021 銷售費(fèi)用率同比上升2.5 pct至19.0%，主要系廣告費(fèi)、運(yùn)輸及 港口費(fèi)增長所致。FY2021 公司有效稅率為 14.3%，同比下降 5.0 pct，主要系越南工廠利潤彌補(bǔ)前期虧損使得所得稅、土增稅下降所致，預(yù)計(jì)下一財(cái)年公司有效稅率將向正常水平逐步回歸。

線下門店加速拓展，線上業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。FY2021中國市場門店數(shù)達(dá) 4122 家，凈增加1125 家，為過去5年開店數(shù)之和，預(yù)計(jì)FY2022將繼續(xù)保持1000 家以上開店節(jié)奏，推動業(yè)績高增長。另外，F(xiàn)Y2021 國內(nèi)線上渠道收入21.89億港元，同比增長41.0%，公司積極推動直播、短視頻等線上營銷方式，推出超品日活動賦能線下門店新零售，線下與線上協(xié)同引流。預(yù)計(jì)公司有望繼續(xù)維持快速開店海外市場，公司在維持傳統(tǒng)代工業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長之上，將以自主高端品牌“MW HOME”嘗試北美C端市場。

看好公司長期發(fā)展，主要擔(dān)心原材料價(jià)格波動及海運(yùn)慢等風(fēng)險(xiǎn)，給予“買入”評級。(東北證券/唐凱)

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