朗詩(shī)地產(chǎn)(00106)綠建+代建模式增長(zhǎng)可期，華盛證券首予“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上浮100%

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華盛證券發(fā)表研報(bào)表示，首予朗詩(shī)地產(chǎn)(00106)“推薦”評(píng)級(jí)，2021、2022年目標(biāo)價(jià)分別為1.03和1.32元，較當(dāng)前水平有100%上行空間。

華盛證券表示，朗詩(shī)地產(chǎn)從2014年提出并堅(jiān)決推動(dòng)“資產(chǎn)輕型化”戰(zhàn)略，在重資產(chǎn)和輕資產(chǎn)之間尋求平衡點(diǎn)。 隨著項(xiàng)目權(quán)益下降至20- 30% ，表外收入增大，該證券認(rèn)為表內(nèi)加表外權(quán)益下口徑是衡量其國(guó)內(nèi)小股操盤業(yè)務(wù)收入的客觀標(biāo)準(zhǔn)。

華盛證券指出，公司2020年中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)中的表內(nèi)收入包括：來(lái)自中國(guó)開(kāi)發(fā)銷售業(yè)務(wù)的32.1億，管理服務(wù)收入即獨(dú)立第三方委托開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的6.86億，物業(yè)投資的租金收入0.28億，表內(nèi)收入合共39.2億，表外應(yīng)占權(quán)益下合營(yíng)及聯(lián)營(yíng)公司的銷售收入54.2 億(同比增長(zhǎng)89.2%)。表內(nèi)外總收入合共93.42億。

2020年中國(guó)共獲取20個(gè)項(xiàng)目，新增項(xiàng)目可售貨值約人民幣265.6億元，其中新增貨值85%左右位于長(zhǎng)三角及大灣區(qū)。該證券預(yù)期2021年中國(guó)出品簽約額接近500億人民幣。

此外，美國(guó)房地產(chǎn)Landsea Homes(LSEA.US)在納斯達(dá)克上市，而在2021年4月27日，Landsea Homes宣布收購(gòu)Vintage Estate Homes，正式進(jìn)入佛羅里達(dá)及德克薩斯州住宅市場(chǎng)。根據(jù)LSEA的上市公告，2021年收入預(yù)測(cè)的均值約為61億人民幣。

華盛證券還指出，其中的核心邏輯為房地產(chǎn)代建行業(yè)方興未艾。該證券預(yù)期未來(lái)4年行業(yè)的新訂約代建總面積1.9億平方米，GAGR超過(guò)23%。朗詩(shī)的代建業(yè)務(wù)收入規(guī)模處于行業(yè)前列，并有望在快速增長(zhǎng)的代建市場(chǎng)中獲取更大的市場(chǎng)份額。產(chǎn)品差異化-綠色科技建筑構(gòu)成了朗詩(shī)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，沉淀下來(lái)的品牌價(jià)值和口碑由需求端傳遞到供應(yīng)鏈的上游，形成自我強(qiáng)化效應(yīng)，綠色建筑與代建模式的有機(jī)結(jié)合，共同構(gòu)成了該業(yè)務(wù)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力，“地產(chǎn)投行”的定位幫助其探索并形成了多樣化的合作。

根據(jù)模型推算，華盛證券預(yù)期2021年公司的中國(guó)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)銷售業(yè)務(wù)核心凈利潤(rùn)1.8億元，給予6倍PE估值，2021/2022年該分部估值分別為港幣12.87/14.41億港幣。美國(guó)地產(chǎn)業(yè)務(wù)以Landsea Homes市值的32.09億港元，基于控股上市企業(yè)和流動(dòng)性折讓給予50%折價(jià)為11.41億港元。中國(guó)代建部分基于朗詩(shī)的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)現(xiàn)階段給予10倍PE估值，2021/2022年該分部估值為24.30/36.45億港幣，合計(jì)三分部整體總估值48.58/62.27億港元。