港股打新丨時(shí)代天使，隱形“印鈔機(jī)”&中國(guó)“隱適美”，狠狠申！

時(shí)代天使成立于2003年，是一家牙科隱形矯治解決方案提供商，其主要通過數(shù)字化輔助案例評(píng)估支持及矯治方案設(shè)計(jì)服務(wù)，基于專門的矯治方案定制且可拆裝的隱形矯治器，及云服務(wù)平臺(tái)iOrtho“三部曲”為顧客提供矯治服務(wù)。目前上市四款隱形正畸產(chǎn)品，即：時(shí)代天使標(biāo)準(zhǔn)版、時(shí)代天使冠軍版、時(shí)代天使兒童版和COMFOS。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，中國(guó)的隱形矯治解決方案市場(chǎng)高度集中，按2020年的達(dá)成案例計(jì)量，前兩大市場(chǎng)參與者的市場(chǎng)占有率總計(jì)為82.4%。據(jù)同一份資料顯示，公司的市場(chǎng)份額為約41.0%。

一、招股信息

回?fù)軝C(jī)制

二、財(cái)務(wù)解析

單位：千人民幣

財(cái)報(bào)顯示

2018~2020年度，公司營(yíng)收分別為4.88億、6.46億、8.17億;毛利潤(rùn)分別為3.12億、4.17億、5.75億元;

凈利潤(rùn)分別為5818.6萬、6766.5萬、1.51億;經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)未9213.4萬、1.2億、2.27億元;

如果按照高盛給的370~450億估值算，經(jīng)調(diào)整PE-TTM約為136~165倍;

如果按照中銀給的278~365億估值算，經(jīng)調(diào)整PE-TTM約為102~134倍。

考察2018~2020年度，公司的毛利率分別高達(dá)為63.8%、64.6%及70.4%;凈利潤(rùn)率則分別為11.9%、10.5%及18.5%。7成以上的毛利潤(rùn)，持續(xù)攀升的凈利率，說是隱形印鈔機(jī)不為過。

四大金剛

目前，時(shí)代天使已上市四款隱形矯治器，包括時(shí)代天使標(biāo)準(zhǔn)版(7600元)、時(shí)代天使冠軍版(9600元)、時(shí)代天使兒童版(8700元)及COMFOS(5500元)，形成全面而多元化的產(chǎn)品組合。相較于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手AlignTechnology(隱適美)動(dòng)輒幾萬元的定價(jià)而言比較親民。

四大產(chǎn)品系列最新銷售占比分別為55.8%、26.7%、4.5%及13%。

五大客戶

2018~2020年度，公司前五大客戶合共分別占總收入的11.7%、3.5%及13.3%;同期，最大客戶分別占我們總收入的4.1%、3.8%及3.3%?？蛻舴稚踩愿?。

于業(yè)績(jī)紀(jì)錄期，向分銷商的銷售有所增加，原因是公司聘請(qǐng)了越來越多的分銷商，利用分銷商的銷售渠道，以具有更大成本效益的方式拓展業(yè)務(wù)并提高銷售效率。

市場(chǎng)前景

就零售銷售收入而言，根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，全球正畸市場(chǎng)由2015年的399億美元增至2020年的594億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.3%，主要原因是中國(guó)、美國(guó)、歐洲國(guó)家及其他亞太地區(qū)(「亞太地區(qū)」)區(qū)域的正畸市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。此外，根據(jù)同一資料來源，預(yù)計(jì)中國(guó)正畸市場(chǎng)將在可見未來繼續(xù)引領(lǐng)全球正畸市場(chǎng)增長(zhǎng)，同時(shí)全球正畸市場(chǎng)有望于2030年達(dá)到1,164億美元，2020年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為7.0%。此外，全球正畸案例數(shù)目由2015年的11.8百萬例增至2020年的17.0百萬例，復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.7%，并預(yù)期將于2030年達(dá)到32.0百萬例，復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.5%。

就零售銷售收入而言，根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，中國(guó)正畸市場(chǎng)由2015年的34億美元增至2020年的79億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為18.1%，且有望于2030年達(dá)到296億美元，2020年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為14.2%。

此外，中國(guó)正畸案例數(shù)目由2015年的1.6百萬例增至2020年的3.1百萬例，復(fù)合年增長(zhǎng)率為13.4%，并預(yù)期將于2030年達(dá)到9.5百萬例，復(fù)合年增長(zhǎng)率為12.0%。

現(xiàn)階段中國(guó)的隱形矯治解決方案市場(chǎng)高度集中。按2020年的達(dá)成案例計(jì)算，前兩大市場(chǎng)參與者的市場(chǎng)占有率總計(jì)為82.4%，時(shí)代天使同年的市場(chǎng)份額約為41.0%。

可以預(yù)見的是上市后時(shí)代天使將獲得更多資本資源，加大研發(fā)、市場(chǎng)、產(chǎn)品等領(lǐng)域的投入，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)時(shí)代天使在中國(guó)的市場(chǎng)增長(zhǎng)，以及全球的拓展和使用，讓中國(guó)隱形正畸品牌真正在全球獲得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

募資用途

所得資金用途為無錫基地建設(shè)、研發(fā)能力提升、銷售團(tuán)隊(duì)建設(shè)及品牌和數(shù)字化轉(zhuǎn)型。按照時(shí)代天使預(yù)計(jì)，無錫基地一旦全面投入使用，預(yù)計(jì)年生產(chǎn)1億個(gè)左右的隱形矯治器，產(chǎn)能擴(kuò)張后將持續(xù)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

三、綜合分析

1、基石投資者，待定;

預(yù)計(jì)基石中將出現(xiàn)高瓴、奧博等老面孔，占比約50%。禁售期6個(gè)月。

2、股東介紹：松柏、高瓴投資

IPO前，時(shí)代天使的控股股東是松柏正畸，持股比例為67.12%，其背后投資來源于高瓴資本，高瓴資本在CareCapital持股96.67%，間接持有時(shí)代天使64.88%股權(quán)。

3、Ju總帶大家來簡(jiǎn)單看一下松柏投資的賽道投資邏輯：

松柏是一家專注于牙科和口腔護(hù)理行業(yè)的長(zhǎng)期投資及經(jīng)營(yíng)集團(tuán)，2015年控股時(shí)代天使后，整合了分散的股東結(jié)構(gòu)，并為時(shí)代天使發(fā)展提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展資金。

除此之外，松柏投資在口腔全產(chǎn)業(yè)鏈中控股經(jīng)營(yíng)和參股投資覆蓋從最上游的教育培訓(xùn)到中上游的隱形矯治器、種植體、生物再生、影像設(shè)備、口內(nèi)掃描儀等，再到中游的診所管理軟件及分銷服務(wù)，及最終到下游的口腔醫(yī)院及診所，如圖所示。這使時(shí)代天使能夠深刻理解不同細(xì)分客戶的獨(dú)特需求，以及這些細(xì)分市場(chǎng)的長(zhǎng)期技術(shù)驅(qū)動(dòng)力，共同致力于傳承口腔學(xué)科專業(yè)和聚焦軟件和數(shù)據(jù)。

從行業(yè)發(fā)展進(jìn)程來看，目前口腔行業(yè)仍處于高投入的前期階段，IPO后的時(shí)代天使將獲得更多資源支持，通過進(jìn)一步加大科研投入，構(gòu)筑高速發(fā)展的護(hù)城河。

4、中簽率測(cè)算<5%;

以募資23億港元計(jì)，公開發(fā)行占比10%為2.3億元，筆者按照醫(yī)藥股經(jīng)常取的入場(chǎng)費(fèi)萬元計(jì)算，甲乙組初始手?jǐn)?shù)為1.15萬手，預(yù)計(jì)超購(gòu)>500倍，回?fù)?成后，共計(jì)5.75萬手。七八十萬人申購(gòu)，中簽率約<5%。

乙預(yù)頭計(jì)獲配1手或者0~1手!

5、保薦人過往業(yè)績(jī)

保薦人高盛和中金已從良，高盛除了一單兆科眼科、中金除了百融云和朝云外，去年以來兩家表現(xiàn)均不錯(cuò)。

6、同行表現(xiàn)

美國(guó)同行Align Technology愛齊科技(俗稱隱適美)，最新市值高達(dá)450億美元，約3494億港元，2001年上市至今漲幅高達(dá)38倍，大牛股。

小結(jié)：

①中國(guó)“隱適美”行業(yè)龍頭上市后跑馬圈地海外繼續(xù)擴(kuò)張;

②高毛利高凈利堪比印鈔機(jī);

③保薦人表現(xiàn)可圈可點(diǎn);

④基石預(yù)計(jì)占比50%;

⑤可長(zhǎng)線投資;

如文頭所述除了貴沒毛病，解決方案文頭也已經(jīng)給了~

四、操作計(jì)劃

所有賬戶優(yōu)先保證一手，視賬戶余額上孖展。

與物流有很大的可能性會(huì)沖突，如果運(yùn)氣好不與京東物流沖突，那么大概率也會(huì)與伊利旗下的悠然牧業(yè)沖突。

本文選編自“站在Ju人肩上”，作者：站在Ju人肩上;智通財(cái)經(jīng)編輯：莊禮佳。