國海證券：雅克科技（002409.SZ）有望引領(lǐng)半導(dǎo)體材料國產(chǎn)化大浪潮，首予“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國海證券發(fā)布研究報告稱，雅克科技（002409.SZ）是快速崛起的半導(dǎo)體材料平臺型龍頭，部分產(chǎn)品已具備全球競爭力，有望引領(lǐng)半導(dǎo)體材料國產(chǎn)化大浪潮。基于審慎性原則，暫不考慮增發(fā)對股本及業(yè)績的影響，預(yù)計公司2021-2023年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為5.92/ 8.14/ 10.76億元，對應(yīng)EPS分別為1.28/1.76/2.33元/股，對應(yīng)當(dāng)前PE估值分別為47/34/26倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

國海證券認(rèn)為，在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)東移以及國產(chǎn)替代提速的大背景下，高端半導(dǎo)體材料市場空間廣闊，國內(nèi)半導(dǎo)體材料領(lǐng)域優(yōu)秀企業(yè)將充分受益。國海證券指出，整體來看，公司賽道、技術(shù)、客戶優(yōu)勢盡顯，產(chǎn)業(yè)護城河持續(xù)拓寬。

國海證券主要觀點如下：

全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣上行，半導(dǎo)體材料作為產(chǎn)業(yè)基石正持續(xù)受益。在5G、AI、云計算等新技術(shù)的推動下，全球半導(dǎo)體行業(yè)正進入新一輪的螺旋上行周期，根據(jù)WSTS數(shù)據(jù)，2020年全球半導(dǎo)體銷售額為4407億美元，同比增長7.5%，預(yù)計2021年全球半導(dǎo)體銷售額將達到4690億美元；受半導(dǎo)體行業(yè)持續(xù)上行影響，半導(dǎo)體材料作為行業(yè)基礎(chǔ)其市場空間正持續(xù)擴容，根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2020年半導(dǎo)體材料市場規(guī)模達553億美元，預(yù)計2021年將增長至587億美元，其中，2020年前道制造耗材市場達349億美元，后道封測耗材達204億美元，前道制造環(huán)節(jié)細分耗材及占比主要為硅片（33%）、電子特氣（14%）、光掩模（13%）、光刻膠及配套材料（13%）、CMP拋光材料（7%）、濕電子化學(xué)品（4%）、靶材（3%），后道封測環(huán)節(jié)的細分耗材及占比主要為封裝基板（33%）、引線框架（17%）、鍵合線（16%）、封裝樹脂（15%）、陶瓷材料（12%）、芯片粘接材料（4%）。

產(chǎn)業(yè)東移+國產(chǎn)替代全面提速，高端半導(dǎo)體材料發(fā)展空間廣闊。相比于傳統(tǒng)化工行業(yè)，半導(dǎo)體材料對純度、一致性等方面有更高的要求，行業(yè)整體壁壘更高，海外企業(yè)起步較早，在多個細分半導(dǎo)體材料領(lǐng)域呈現(xiàn)寡頭壟斷態(tài)勢，在半導(dǎo)體前驅(qū)體領(lǐng)域，2019年全球市場空間約為12億美元，主要企業(yè)為德國默克、法國液空、三星SDI、UPChemical、Soulbrain等，在雅克科技收購UPChemical前，國內(nèi)企業(yè)并未涉足該領(lǐng)域；在光刻膠領(lǐng)域，2019年全球市場規(guī)模為91億美元，其中面板光刻膠約占四分之一，以JSR、LG化學(xué)、TOYOINK、住友化學(xué)、三菱化學(xué)為代表的日韓企業(yè)合計占據(jù)90%以上市場份額，得益于國內(nèi)LCD產(chǎn)業(yè)鏈成熟度提升，多家本土企業(yè)均已經(jīng)涉足LCD光刻膠領(lǐng)域并逐步實現(xiàn)量產(chǎn)；電子特氣方面，2020年我國電子特氣市場達173.6億元，空氣化工、林德集團、法國液空、大陽日酸合計占據(jù)全球90%以上市場份額，以金宏氣體、華特氣體為代表的國內(nèi)企業(yè)正快速追趕，逐步打破壟斷；在球形硅微粉領(lǐng)域，2020年國內(nèi)硅微粉市場達24.35億元，日本企業(yè)具備先發(fā)優(yōu)勢，占據(jù)全球超70%的市場份額，我國封測產(chǎn)業(yè)較為成熟，硅微粉整體競爭力僅次于日本，聯(lián)瑞新材、華飛電子為國內(nèi)主要企業(yè)。整體來看，國海證券認(rèn)為在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)東移以及國產(chǎn)替代提速的大背景下，高端半導(dǎo)體材料市場空間廣闊，國內(nèi)半導(dǎo)體材料領(lǐng)域優(yōu)秀企業(yè)將充分受益。

并購布局+定增加碼新材料，賽道、技術(shù)、客戶優(yōu)勢盡顯，半導(dǎo)體材料平臺巨頭崛起。雅克科技成立于1997年，起家于阻燃劑業(yè)務(wù)，近些年公司先后通過收購華飛電子進入硅微粉領(lǐng)域、收購韓國UPChemical進入半導(dǎo)體前驅(qū)體領(lǐng)域、收購科美特進入高純特種氣體領(lǐng)域、收購蘇州科特美、LG化學(xué)彩色光刻膠事業(yè)部進入LCD光刻膠及配套試劑領(lǐng)域，目前已成功轉(zhuǎn)型為以電子材料為核心，以LNG保溫絕熱板材為補充，以阻燃劑業(yè)務(wù)為輔的戰(zhàn)略新興材料平臺型公司。2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.73億元（+24%），實現(xiàn)歸母凈利潤4.13億元（+41%），盈利能力持續(xù)向好，公司近期擬募投11.9億元用于封裝材料、電子特氣以及光刻膠項目，持續(xù)提升自身在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域的技術(shù)實力與產(chǎn)能，未來業(yè)績確定性較高，整體來看，公司賽道、技術(shù)、客戶優(yōu)勢盡顯，產(chǎn)業(yè)護城河持續(xù)拓寬，將在國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)、顯示產(chǎn)業(yè)持續(xù)成長的大環(huán)境中乘國產(chǎn)替代之風(fēng)崛起。

盈利預(yù)測和投資評級

雅克科技作為國內(nèi)半導(dǎo)體材料巨頭，技術(shù)實力強大，客戶資源優(yōu)質(zhì)，部分產(chǎn)品已具備全球競爭力。國海證券認(rèn)為，全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣度持續(xù)上行，公司將充分受益于半導(dǎo)體材料市場快速發(fā)展，有望引領(lǐng)半導(dǎo)體材料國產(chǎn)化大浪潮。

風(fēng)險提示

下游需求不及預(yù)期；募投項目進展不及預(yù)期；行業(yè)競爭出現(xiàn)惡化；貿(mào)易戰(zhàn)加劇引發(fā)的不確定性；增發(fā)進展不及預(yù)期；公司與液化空氣、德國默克、信越化學(xué)等全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體材料龍頭企業(yè)并不具有完全可比性，相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考。