安信證券：地鐵設(shè)計(jì)（003013.SZ）城軌設(shè)計(jì)稀缺標(biāo)的發(fā)展可期，目標(biāo)價(jià)26.4元，首予“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，地鐵設(shè)計(jì)（003013.SZ）技術(shù)領(lǐng)先護(hù)城河深厚，城軌設(shè)計(jì)稀缺標(biāo)的發(fā)展可期。預(yù)計(jì)公司2021-2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.65億元、24.98億元和28.71億元，分別同比增長(zhǎng)15.7%、15.4%和15.0%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.30億元、3.78億元和4.28億元，分別同比增長(zhǎng)15.1%、14.6%和13.3%；EPS分別為0.82元、0.94元和1.07元。首次覆蓋，給與“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)26.4元。

安信證券指出，軌道交通設(shè)計(jì)行業(yè)技術(shù)壁壘較高，人均產(chǎn)值遠(yuǎn)高出其他設(shè)計(jì)板塊，同時(shí)未來(lái)隨各地城軌建設(shè)項(xiàng)目有望持續(xù)增加，優(yōu)質(zhì)軌交設(shè)計(jì)龍頭有望優(yōu)先受益。安信證券認(rèn)為，公司積極參與以軌道交通站點(diǎn)為核心的綜合體開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，持續(xù)打造新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，綜合實(shí)力不斷提升。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

一、點(diǎn)評(píng)

■城軌交通設(shè)計(jì)優(yōu)質(zhì)國(guó)企，實(shí)力強(qiáng)勁全國(guó)布局成長(zhǎng)迅速。公司為城市軌道交通設(shè)計(jì)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)龍頭，由廣州地鐵集團(tuán)控股，前身為成立于1993年的廣州地下鐵道設(shè)計(jì)院，2018年完成股份制變更，2020年上市，為第一家在A股上市的城軌設(shè)計(jì)公司，擁有工程勘察和設(shè)計(jì)雙甲級(jí)資質(zhì)，主要從事城市軌道交通領(lǐng)域的勘察設(shè)計(jì)咨詢(xún)業(yè)務(wù)。軌道交通設(shè)計(jì)復(fù)雜性和專(zhuān)業(yè)性較高，有較高的技術(shù)、資質(zhì)和市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘，公司技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，截至2020年末，已承接超過(guò)100條城市軌道交通線(xiàn)路的總體總包設(shè)計(jì)、設(shè)計(jì)總承包和工程咨詢(xún)項(xiàng)目。公司成長(zhǎng)迅速，2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.70億元，同比增長(zhǎng)13.73%，2016-2020年?duì)I收CAGR達(dá)13.935，其中勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比在80%以上。公司2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.86億元，2016-2020年CAGR為18.98%。2016、2017、2019年，在全國(guó)中標(biāo)新建軌道交通設(shè)計(jì)總體總包項(xiàng)目線(xiàn)路市占率達(dá)16.40%，公司立足廣州，全國(guó)布局，廣東省外及海外營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，2016-2020年，占總營(yíng)收的比重由42.01%提升至48.20%。

■盈利能力位居設(shè)計(jì)板塊前列，現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)資金充足。公司盈利水平較高且呈提升趨勢(shì)，2018年-2020年公司歸母凈利潤(rùn)同比增速均高出同期營(yíng)業(yè)收入增速水平，軌道交通設(shè)計(jì)公司2016-2020年毛利率水平均維持在30%以上，期間費(fèi)用率由17.88%降至13.82%，凈利率由2016年的13.03%提升至2020年的15.51%，2020年公司ROE水平為22.42%，軌道交通設(shè)計(jì)的專(zhuān)業(yè)性、技術(shù)壁壘、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及設(shè)計(jì)內(nèi)容等和其他類(lèi)型設(shè)計(jì)板塊存在較大差異，凈利率和ROE均高出交通設(shè)計(jì)板塊及建筑設(shè)計(jì)板塊整體水平，位居設(shè)計(jì)板塊前列。2018-2020年公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流持續(xù)回正，分別為5.46億元、1.27億元和2.78億元，公司在手現(xiàn)金充足，2016-2020年末貨幣資金從9.38億元增加至13.76億元，占總資產(chǎn)比例一直維持在30%以上。

■城軌交通建設(shè)需求廣闊，高壁壘軌交設(shè)計(jì)行業(yè)優(yōu)先受益。隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化率的不斷提升和城市群建設(shè)的推進(jìn)，城市軌道交通建設(shè)作為新型基建類(lèi)型，投資規(guī)模迅速提升，成為基建投資新的增長(zhǎng)點(diǎn)。《交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要》以及《國(guó)家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》均對(duì)城市軌道交通建設(shè)目標(biāo)作出要求，多地軌道交通新增和調(diào)整規(guī)劃獲批復(fù)，2020年末內(nèi)地在建線(xiàn)路可研批復(fù)投資金額達(dá)45289.3億元。軌道交通設(shè)計(jì)行業(yè)技術(shù)壁壘較高，項(xiàng)目周期長(zhǎng)，為高附加值環(huán)節(jié)，收費(fèi)水平高于常規(guī)交通和房建設(shè)計(jì)行業(yè)，人均產(chǎn)值遠(yuǎn)高出其他設(shè)計(jì)板塊，同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，體現(xiàn)出極高的集中度，公司在技術(shù)水平、人才配備、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)等多方面均具有極強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)隨各地城軌建設(shè)項(xiàng)目有望持續(xù)增加，市場(chǎng)空間釋放可期，優(yōu)質(zhì)軌交設(shè)計(jì)龍頭有望優(yōu)先受益。

■控股股東項(xiàng)目充足，業(yè)務(wù)拓展成效顯著。公司控股股東為廣州地鐵集團(tuán)，為國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最完整的綜合性軌道交通企業(yè)之一，主要負(fù)責(zé)廣州城市軌道交通的投融資、工程建設(shè)、運(yùn)營(yíng)管理和沿線(xiàn)房地產(chǎn)、商業(yè)等開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)，2020年末運(yùn)營(yíng)的軌道交通總里程將達(dá)到676.5公里，正同步推進(jìn)11條（段）、292公里地鐵新線(xiàn)建設(shè)，統(tǒng)籌負(fù)責(zé)27個(gè)國(guó)鐵、城際、綜合交通樞紐、市政道路項(xiàng)目投資建設(shè)，公司作為集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)城市軌道設(shè)計(jì)單位，在項(xiàng)目資源渠道上具備明顯優(yōu)勢(shì)。公司以軌道交通為核心，橫向拓展業(yè)務(wù)維度，積極參與以軌道交通站點(diǎn)為核心的綜合體開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，業(yè)務(wù)拓展至建筑和市政設(shè)計(jì)等多個(gè)領(lǐng)域，承接多個(gè)項(xiàng)目，并延伸業(yè)務(wù)鏈長(zhǎng)度，布局人防工程總承包，持續(xù)打造新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，綜合實(shí)力不斷提升。

二、投資建議

公司為城市軌道交通設(shè)計(jì)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)龍頭，具備勘察設(shè)計(jì)行業(yè)雙甲級(jí)最高資質(zhì)，重大復(fù)雜項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)充足，技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力顯著，控股股東項(xiàng)目充足，公司項(xiàng)目資源渠道優(yōu)勢(shì)顯著，在手訂單充足，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，盈利能力和人均創(chuàng)收高出設(shè)計(jì)公司整體水平，橫向建筑和市政業(yè)務(wù)拓展有效，未來(lái)受益于全國(guó)軌道交通市場(chǎng)需求釋放，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升，安信證券看好公司未來(lái)的成長(zhǎng)空間。

三、風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)；疫情控制不及預(yù)期；政策推進(jìn)不及預(yù)期；固定投資下滑；人員流失；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等