中信建投：友邦保險(xiǎn)(01299)Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，期待內(nèi)地拓展，持續(xù)看好長(zhǎng)期價(jià)值

事件

2021年Q1經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)發(fā)布， NBV同比增長(zhǎng)25%，超市場(chǎng)預(yù)期

友邦保險(xiǎn)(01299)2021年Q1的新業(yè)務(wù)價(jià)值(NBV)為10.52億美元，同比+25%，超市場(chǎng)預(yù)期(固定匯率口徑下+19%)，環(huán)比2020年Q4增長(zhǎng)62%。年化新保費(fèi)同比增長(zhǎng)17.6%至17.03億美元(固定匯率口徑下+10%)。新業(yè)務(wù)價(jià)值率提升4.5個(gè)百分點(diǎn)至61.6%，主要由于地區(qū)業(yè)務(wù)組合轉(zhuǎn)變及政府債券收益率上升。

公司此前在年報(bào)披露2021年1.2月的NBV增速為15%，表明3月單月的NBV增速環(huán)比顯著提升。

簡(jiǎn)評(píng)

除香港地區(qū)外NBV均高于2019年Q1，恢復(fù)至疫情前水平

公司各個(gè)市場(chǎng)分部(除香港外)的新業(yè)務(wù)均已恢復(fù)或超越疫情前水平，新業(yè)務(wù)價(jià)值均高于2019年Q1水平，但整體由于香港地區(qū)的拖累，2021年Q1新業(yè)務(wù)價(jià)值相比2019年Q1仍下降10%。從貢獻(xiàn)來看，中國(guó)內(nèi)地為貢獻(xiàn)最大區(qū)域，泰國(guó)、馬來西亞等主要市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)卓越增長(zhǎng)，香港本地客戶群亦實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)字增長(zhǎng)。

中國(guó)內(nèi)地：一季度NBV最大貢獻(xiàn)來源，仍是后續(xù)拓展重點(diǎn)

延續(xù)2020年的態(tài)勢(shì)，中國(guó)內(nèi)地為集團(tuán)2021年一季度NBV的最大貢獻(xiàn)來源，主要得益于一季度公司開門紅的優(yōu)異表現(xiàn)，以及在2020年優(yōu)質(zhì)增員的基礎(chǔ)上，成效開始展現(xiàn)。

對(duì)于中國(guó)內(nèi)地，在市場(chǎng)策略方面，公司注重對(duì)新一線城市的拓展，在挖掘原有展業(yè)地區(qū)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)拓展新的地區(qū)，四川分公司已經(jīng)獲準(zhǔn)開業(yè);

在產(chǎn)品策略方面，公司在重疾產(chǎn)品換代后，推出了“友如意”系列產(chǎn)品：1)將原本重疾險(xiǎn)“大而全”的保險(xiǎn)責(zé)任拆散，進(jìn)行模塊化組合，可根據(jù)消費(fèi)者的需求進(jìn)行個(gè)性化定制，實(shí)現(xiàn)“千人千面”;2)方便后續(xù)以“產(chǎn)品包”的形式，進(jìn)行產(chǎn)品更新迭代;3)“量體裁衣”式產(chǎn)品+友邦對(duì)客戶的精準(zhǔn)分類+高素質(zhì)的保險(xiǎn)代理人團(tuán)隊(duì)，幫助公司實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷;4)打破保險(xiǎn)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的“魔咒”，有助于公司形成人身險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

新馬泰區(qū)域強(qiáng)勁復(fù)蘇，泰國(guó)成為第二大貢獻(xiàn)，香港仍待恢復(fù)

隨著社交限制進(jìn)一步放寬，公司的泰國(guó)地區(qū)業(yè)務(wù)獲得“量?jī)r(jià)齊升”，在代理人和合作伙伴分銷渠道的共同驅(qū)動(dòng)下，NBV與NBVM均獲得增長(zhǎng)，并超越香港重新成為集團(tuán)第二大貢獻(xiàn);新加坡業(yè)務(wù)獲得正的NBV貢獻(xiàn)，主要受到代理人渠道的驅(qū)動(dòng)，但合作伙伴分銷渠道由于邊境管制，有所拖累;馬來西亞業(yè)務(wù)延續(xù)了2020年下半年的強(qiáng)進(jìn)動(dòng)力，在各區(qū)域中為NBV增長(zhǎng)最顯著的區(qū)域，主要得益于代理分銷與大眾銀行的銀保渠道的推動(dòng)。

公司的重要區(qū)域——香港，仍待恢復(fù)。香港地區(qū)主因尚未通關(guān)，內(nèi)地訪客無法抵港，影響代理人展業(yè)，亦影響合作伙伴花旗銀行的銷售，但可喜的是，香港業(yè)務(wù)來自于本地客戶群的新業(yè)務(wù)價(jià)值錄的雙位數(shù)的增長(zhǎng)，而且澳門地區(qū)在“個(gè)人游”計(jì)劃重啟的支持下，內(nèi)地訪客的銷售占澳門地區(qū)Q1的1/3。我們期待通關(guān)之后香港地區(qū)的恢復(fù)，但近期變種病毒襲港，通關(guān)日期尚未可知。

而其他市場(chǎng)的新業(yè)務(wù)價(jià)值下降，其中菲律賓業(yè)務(wù)受外出管制的影響，澳洲業(yè)務(wù)則因2020年Q1一次性高基數(shù)的影響。

投資建議：持續(xù)看好公司的長(zhǎng)期價(jià)值，期待中國(guó)內(nèi)地區(qū)域的拓展，維持買入評(píng)級(jí)

我們持續(xù)看好公司的長(zhǎng)期價(jià)值，主要是(1)傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司的核心在于“人的經(jīng)營(yíng)”，友邦保險(xiǎn)做好了兩種“人的經(jīng)營(yíng)”，一方面是對(duì)公司管理層的經(jīng)營(yíng)，確保高管與股東利益綁定，保持高管的KPI與公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展契合，另一方面是對(duì)代理人隊(duì)伍的經(jīng)營(yíng)，專注于人才培訓(xùn)和高素質(zhì)招聘，從KPI考核上真正做到“以客戶為中心”，形成正向循環(huán)。(2)友邦保險(xiǎn)植根于亞太地區(qū)，經(jīng)過百年的發(fā)展，塑造了優(yōu)秀的品牌形象，積累了豐富的多區(qū)域運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，從渠道管理、培訓(xùn)體系、利益分配機(jī)制到企業(yè)文化的塑造上，具備無可比擬的優(yōu)勢(shì)。

我們預(yù)計(jì)公司2021/2022年的新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)為20.3%/24.7%，給予公司的目標(biāo)價(jià)為112港元，對(duì)應(yīng)2022年的EV加23倍NBV，或2.2倍PEV，維持買入評(píng)級(jí)。(詳細(xì)情況請(qǐng)參見報(bào)告)

風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)恢復(fù)不達(dá)預(yù)期，通關(guān)時(shí)間再次延后，政策風(fēng)險(xiǎn)。