新股前瞻︱留學(xué)服務(wù)生意漸難 Global Education又遇財(cái)務(wù)疑云

隨著家庭收入增長(zhǎng)及對(duì)優(yōu)質(zhì)教育的需求，海外留學(xué)的市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展，2015年至2020年，留學(xué)生總數(shù)從523700人增至541695人，復(fù)合年增長(zhǎng)率0.7%。2020年因疫情影響，導(dǎo)致留學(xué)生數(shù)量減少，拉低了增速，不過(guò)總體上國(guó)內(nèi)輔導(dǎo)海外留學(xué)的機(jī)構(gòu)方興未艾。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，5月12日，海外教育顧問(wèn)服務(wù)提供商Global Education Technology Holdings Limited(以下簡(jiǎn)稱Global Education)向港交所主板提交上市申請(qǐng)，同人融資有限公司為獨(dú)家保薦人。

根據(jù)行業(yè)報(bào)告，按照2020年B2B模式產(chǎn)生的傭金收入計(jì)，公司國(guó)內(nèi)B2B海外教育顧問(wèn)服務(wù)提供商中排名第四，若按照純B2B業(yè)務(wù)排名第二。作為平臺(tái)公司，公司將網(wǎng)絡(luò)中的海外教育機(jī)構(gòu)(主要位于澳洲、英國(guó)及美國(guó))與尋求海外教育的學(xué)生(主要為中國(guó)學(xué)生)聯(lián)系起來(lái)，收益來(lái)自將成功安排學(xué)生升學(xué)應(yīng)付的傭金和獎(jiǎng)金。

海外教育市場(chǎng)增速剎車(chē) 業(yè)務(wù)前景不明朗

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，海外留學(xué)顧問(wèn)服務(wù)提供商的市場(chǎng)規(guī)模主要依靠學(xué)生人數(shù)、服務(wù)費(fèi)和留學(xué)顧問(wèn)服務(wù)滲透率驅(qū)動(dòng)。

2015年至2020年，海外留學(xué)教育的學(xué)生總數(shù)復(fù)合年增長(zhǎng)率僅為0.7%，撇去2020年疫情影響，2015年至2019年，留學(xué)生人數(shù)從523700增至703500，復(fù)合年增長(zhǎng)率7.66%，數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)2025年將增長(zhǎng)至898000人，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到10.3%。

而選擇海外教育顧問(wèn)服務(wù)的學(xué)生人數(shù)從2015年的291500人增至2020年的295700人，復(fù)合年增長(zhǎng)率0.3%，低于同期留學(xué)生總數(shù)增長(zhǎng)，說(shuō)明使用留學(xué)顧問(wèn)的滲透率在下滑。

需要注意的是，Global Education的主要覆蓋的海外機(jī)構(gòu)地區(qū)中，美國(guó)、英國(guó)和澳洲出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的變化。2015年至2020年，選擇美國(guó)教育機(jī)構(gòu)的學(xué)生人數(shù)從67600人降至53200人，一部分是疫情影響。但是同期英國(guó)和澳洲的復(fù)合年增長(zhǎng)率則分別為3.3%和3.2%。2018年以來(lái)，選擇英國(guó)的留學(xué)生人數(shù)超過(guò)了美國(guó)。

據(jù)了解，這是因?yàn)?019年英國(guó)宣布將向國(guó)際學(xué)生發(fā)放為其兩年的畢業(yè)后工作簽證，吸引了更多留學(xué)生。此外，英國(guó)和澳洲的全日制碩士一般為一年制課程，也對(duì)研究生產(chǎn)生了更大吸引力。

雖然不同地區(qū)出現(xiàn)了差異性的增長(zhǎng)和減少，但是總體上未來(lái)的留學(xué)生人數(shù)增速將有可能繼續(xù)下滑，疊加最新全球疫情情況，未來(lái)的不確定性仍然比較大，選擇留學(xué)服務(wù)的滲透率也缺少上升的支撐和邏輯，2020年這一數(shù)字為54.6%。

因此未來(lái)增量主要依靠服務(wù)費(fèi)的提升，這一塊與經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人們可支配收入的增長(zhǎng)相關(guān)，相對(duì)來(lái)說(shuō)確定性較強(qiáng)。

2015年至2019年，學(xué)生支付的顧問(wèn)費(fèi)用從37億元增至63億元，CAGR5為14.2%，2020年支付費(fèi)用為61億元。不過(guò)顧問(wèn)公司的傭金收益市場(chǎng)規(guī)模則不大，2020年合計(jì)17億元，其中純B2B模式收入8.5億，B2C模式收益8.5億元。過(guò)去6年間，純B2B模式下的收益增速較大。

按照業(yè)務(wù)模式，海外教育顧問(wèn)服務(wù)的模式分別純B2B和B2C，B2B是顧問(wèn)機(jī)構(gòu)與教育機(jī)構(gòu)簽訂代理，另外與地區(qū)渠道合作伙伴或者B2C機(jī)構(gòu)對(duì)接，而不直接服務(wù)于C端學(xué)生。B2C則是與教育機(jī)構(gòu)簽訂代理協(xié)議后，直接服務(wù)于學(xué)生。

Global Education即為純B2B模式的顧問(wèn)機(jī)構(gòu)，其優(yōu)勢(shì)在于對(duì)海外教育機(jī)構(gòu)的需求更加了解，提供官方資料，劣勢(shì)在于對(duì)于留學(xué)生的質(zhì)素難以控制，影響留學(xué)申請(qǐng)的成功率。截至2020年，Global Education在國(guó)內(nèi)的30個(gè)地區(qū)共有3757名渠道合作伙伴及36名銷(xiāo)售營(yíng)銷(xiāo)人員。

在市占率方面，按照B2B模式收入，Global Education排名第四，市占率8.9%，CR5為63.5%，集中度較高。但是如果按照整個(gè)顧問(wèn)服務(wù)市場(chǎng)而言，公司不具備市占率優(yōu)勢(shì)。

貿(mào)易應(yīng)收款、融資現(xiàn)金支出大幅變化

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，公司于2018財(cái)年、2019財(cái)年及2020財(cái)年，總收益分別約為1.536億港元、2.085億港元及1.806億港元，同比分別增長(zhǎng)35.7%和-13.4%，復(fù)合年增長(zhǎng)率8.4%。純利分別約為2400萬(wàn)港元、3940萬(wàn)港元及3100萬(wàn)港元，整體表現(xiàn)較為平淡。

公司的毛利率較為穩(wěn)定，2018年至2020年分別為30.8%、32%和30.2%，其收入成本主要為傭金開(kāi)支和員工成本。凈利率分別為15.4%、18.9%和17.2%。2019年因毛利率提升，加之銷(xiāo)售費(fèi)用比略有下降，凈利率明顯提升。不過(guò)2020年業(yè)務(wù)受到影響，營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)減少，銷(xiāo)售開(kāi)支大幅減少，三年費(fèi)用支出比分別為8.3%、6.2%和2.8%，因此凈利率才保持了穩(wěn)定。

不過(guò)需要注意的是公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金狀況。截至2020年末公司流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債分別為1.34億港元和1.34億港元，流動(dòng)負(fù)債同比保持穩(wěn)定，而流動(dòng)資產(chǎn)明顯減少，主要是因?yàn)闃I(yè)務(wù)受影響，期內(nèi)應(yīng)收貿(mào)易款從上半年9432萬(wàn)港元降至8058萬(wàn)港元，不過(guò)截至今年一季度，應(yīng)收貿(mào)易款又增至1.04億元，可見(jiàn)業(yè)務(wù)已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，流動(dòng)資產(chǎn)凈值也再度恢復(fù)。

而現(xiàn)金流方面，2018年至2020年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為3463萬(wàn)、4079萬(wàn)和5844萬(wàn)港元，逐漸向好，但是融資活動(dòng)所用現(xiàn)金流凈額卻大幅增加。

據(jù)招股書(shū)披露，2019年融資所用現(xiàn)金支出2049萬(wàn)港元，主要是支付股東股息，而2020年融資所用現(xiàn)金支出6012萬(wàn)港元中除了支付股息4600萬(wàn)之外，還有償還董事楊先生的1030萬(wàn)港元，同樣2018年的630萬(wàn)港元融資支出中，也有370萬(wàn)償還楊先生款項(xiàng)。

不過(guò)2018年至2020年，應(yīng)付一名董事款項(xiàng)分別為97.5萬(wàn)、170.8萬(wàn)和4.4萬(wàn)港元，與實(shí)際償還款項(xiàng)之間產(chǎn)生了較大差異。招股書(shū)中表示，這些金額為非貿(mào)易相關(guān)、無(wú)抵押、免息及須按要求償還，有關(guān)款項(xiàng)將會(huì)在上市之前結(jié)清。

雖然這部分款項(xiàng)目前難以對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響，但是這對(duì)于行業(yè)前景不明朗，本身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力又較為一般的Global Education來(lái)說(shuō)，是以后需要關(guān)注的財(cái)務(wù)項(xiàng)。