美聯(lián)儲(chǔ)最害怕的“天敵”來(lái)了！？

引子

在剛過去不久的美聯(lián)儲(chǔ)“放鴿子”會(huì)上，鮑威爾被問到兩個(gè)尷尬的問題：現(xiàn)在通脹預(yù)期看起來(lái)上得很猛，萬(wàn)一通脹比就業(yè)先達(dá)標(biāo)了，你咋辦?你咋那么有信心這次通脹不會(huì)失控?不會(huì)像上世紀(jì)70年代一樣?

對(duì)于這兩個(gè)問題，鮑威爾都不太高興，因?yàn)閱柕搅藢擂蔚耐袋c(diǎn)。

如今痛點(diǎn)開始在數(shù)據(jù)上顯現(xiàn)：5月12日周三晚8點(diǎn)半，美國(guó)勞工部公布了美國(guó)4月CPI。數(shù)據(jù)顯示，不光是美國(guó)的整體CPI還是核心CPI，4月份增速都創(chuàng)出驚人記錄。其中，美國(guó)4月整體CPI同比大增4.2%(市場(chǎng)預(yù)期3.6%)，增速創(chuàng)2008年9月以來(lái)新高;4月核心CPI同比大增3%，創(chuàng)1996年1月以來(lái)最大增長(zhǎng)。

奔5%的通脹，可不是長(zhǎng)期通脹平均2%可以忍受的，除非下個(gè)月就下來(lái)，表示這是“虛驚一場(chǎng)”，但是下個(gè)月大幅下滑的可能性目前看來(lái)不大。

市場(chǎng)通過價(jià)格也傳達(dá)了這一預(yù)期：2022年升息的可能性，在數(shù)據(jù)公布后已經(jīng)高達(dá)100%。這反過來(lái)意味著，剛剛因?yàn)榫蜆I(yè)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期而推遲的縮減QE時(shí)間，又再次被提前。

這種被左右拉扯不知如何是好的感覺有點(diǎn)似曾相識(shí)，也是美聯(lián)儲(chǔ)最害怕的情景：通脹爆了，就業(yè)萎靡……這叫啥來(lái)著?

市場(chǎng)開始不信美聯(lián)儲(chǔ)的說辭了

早在今天數(shù)據(jù)公布之前，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)所謂長(zhǎng)期通脹保持2%的說辭表示出了懷疑態(tài)度。

紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行公布的4月消費(fèi)者調(diào)查(相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)的“民調(diào)”)顯示：隨著經(jīng)濟(jì)從疫情引發(fā)的危機(jī)中復(fù)蘇，美國(guó)消費(fèi)者未來(lái)一年通脹的預(yù)期中值為3.4%，創(chuàng)2013年9月以來(lái)最高水平。對(duì)未來(lái)三年通脹的預(yù)期維持在3.1%不變。

之所以美聯(lián)儲(chǔ)這么在乎通脹“民調(diào)”，是因?yàn)橥涀羁膳碌囊稽c(diǎn)就是形成“民眾共識(shí)”后螺旋上升。

對(duì)于通脹的預(yù)期，可以粗略分成三個(gè)層次：1. 市場(chǎng)上金融產(chǎn)品所隱含的通脹預(yù)期;2.所謂經(jīng)濟(jì)學(xué)家們“共識(shí)”預(yù)測(cè)的通脹預(yù)(這兩個(gè)層基本上跟美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)是一致的)3. 民眾的真實(shí)通脹預(yù)期。

第三個(gè)層次決定了通脹自我實(shí)現(xiàn)的特點(diǎn)。如果經(jīng)過了一段時(shí)間相對(duì)高的通脹(很可能高于2%)，讓美國(guó)工人認(rèn)為生活成本提高了，需要加工資;讓廠商認(rèn)為需要提價(jià)才能應(yīng)對(duì)更高的工資和各種成本，那通脹最終從2%+沖上5%，甚至是70年代的10%+都不是沒有可能的。

實(shí)際上，上一次美國(guó)CPI高達(dá)4.2%的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)的利率高達(dá)20%——正是70年代的滯脹時(shí)期。

滯脹!?

滯脹是美聯(lián)儲(chǔ)最害怕的“天敵”——在滯脹出現(xiàn)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)政策就會(huì)失去主動(dòng)權(quán)，進(jìn)入完全被動(dòng)狀態(tài)。因?yàn)樵谶@種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策，雖然可以控制通脹，但是經(jīng)濟(jì)受不了;但是如果放松政策救經(jīng)濟(jì)，通脹就上天了——左右不是人，無(wú)解;只能硬抗，讓時(shí)間來(lái)慢慢消化，像70年代一樣。

雖然一個(gè)月的數(shù)據(jù)在理論上只是加劇了市場(chǎng)擔(dān)心，不至于產(chǎn)生恐慌——畢竟去年4月份的美國(guó)確實(shí)是通縮狀態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)所說的基數(shù)效應(yīng)確實(shí)存在。

圖：去年4月美國(guó)通縮得厲害

如果，五月數(shù)據(jù)可以回落到讓市場(chǎng)可以接受的3%左右，那通脹預(yù)期還“有得救”;但如果下個(gè)月還維持4%左右，那美聯(lián)儲(chǔ)很可能需要趕緊“放鷹”，控制一下通脹預(yù)期。

另外，就業(yè)方面雖然4月非農(nóng)數(shù)據(jù)非常不理想，但是有望在5月出現(xiàn)大幅改觀，詳見：拜登“覺醒”!5月美國(guó)就業(yè)可以破百萬(wàn)么?。

意味著什么

本次數(shù)據(jù)雖然令人震驚，但是仍屬于“一次性”的性質(zhì)——市場(chǎng)概率根據(jù)最新情況進(jìn)行調(diào)整是非常正常的，100%加息概率也不代表一定發(fā)生，因?yàn)榫嚯x2022年底還有很長(zhǎng)時(shí)間，中間還有很多數(shù)據(jù)會(huì)再次更改概率。

盡管如此，這仍會(huì)讓5月份數(shù)據(jù)變成一個(gè)“決勝點(diǎn)”。

首先，去年5月份美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)擺脫通縮，其通脹讀數(shù)跟2020年剩下的月份差距不大，如果5月通脹再次高達(dá)4%左右，就不能再說是基數(shù)問題了——這時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)需要“表示表示”，否則通脹很有可能進(jìn)入“自我實(shí)現(xiàn)”通道。

另外，不管5月就業(yè)好還是不好，都已經(jīng)“無(wú)所謂”了：好就表明通脹壓力更大;不好說明滯脹越來(lái)越近了——怎么樣對(duì)市場(chǎng)而言都是壞消息。這就是為什么美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在開始反復(fù)強(qiáng)調(diào)，就業(yè)現(xiàn)在需要盯住勞動(dòng)參與率，因?yàn)椴粌H失業(yè)率數(shù)據(jù)“失靈了”，就連非農(nóng)數(shù)據(jù)現(xiàn)在都不太好使了。

5月或是整個(gè)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

本文選編自“華爾街見聞APP”，作者：樂鳴;智通財(cái)經(jīng)編輯：李均柃