美國(guó)通脹影響：流動(dòng)性收緊預(yù)期加劇，指數(shù)層面難現(xiàn)大行情

美國(guó)通脹影響點(diǎn)評(píng)：流動(dòng)性收緊預(yù)期加劇

美國(guó)4月CPI大超預(yù)期，名義CPI同比增4.2%，預(yù)期增長(zhǎng)3.6%，前值增長(zhǎng)2.6%，創(chuàng)2008年9月金融危機(jī)以來(lái)最高。核心CPI同比增3%，預(yù)期增長(zhǎng)2.3%，前值增長(zhǎng)1.6%，創(chuàng)1996年來(lái)最大增長(zhǎng)。美股三大指數(shù)均大幅下跌，標(biāo)普500指數(shù)收跌2.14%，道指收跌1.99%，納指收跌2.67%。通脹抬頭，10年期美債收益率上逼1.70%至一個(gè)月高位。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不均衡復(fù)蘇加劇了供需失衡，推升了當(dāng)前通脹的超預(yù)期上升。預(yù)計(jì)該種情況在5月仍將延續(xù)。通脹預(yù)期上行的背景下，雖然美聯(lián)儲(chǔ)保持了一貫的官方鴿派口吻，美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)也在通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后安撫市場(chǎng)，認(rèn)為目前的高通脹只是暫時(shí)的，明后兩年通脹率將重回或略高于2%。但市場(chǎng)似乎已經(jīng)預(yù)見(jiàn)到未來(lái)將要實(shí)行的縮減QE甚至加息。對(duì)于流動(dòng)性收緊的預(yù)期將會(huì)是未來(lái)一段時(shí)間壓制港股大盤(pán)的主要因素。

上一輪縮減QE的預(yù)期上行階段，主要發(fā)生在2013年。對(duì)于縮減QE的討論從2012年末的FOMC會(huì)議中被首次提及。美聯(lián)儲(chǔ)2012年12月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，雖然會(huì)后擴(kuò)大了QE規(guī)模，但美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)是否將QE3保持到2013年底出現(xiàn)明顯分歧。少數(shù)與會(huì)者希望讓QE3進(jìn)行到年底，其他許多與會(huì)者希望沒(méi)到年底就結(jié)束QE3，還有一些希望立即終止。而該討論持續(xù)了整整一年時(shí)間，直到2013年底的最后一次FOMC會(huì)議，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克才給出明確的縮減QE時(shí)間及規(guī)模。

彼時(shí)的2013年，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)官員的各類(lèi)講話以及市場(chǎng)的猜測(cè)，縮減QE成為當(dāng)時(shí)市場(chǎng)熱門(mén)話題。2013年5月22日，伯南克在聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)上表示美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)"在未來(lái)幾次會(huì)議上"開(kāi)始削減其債券購(gòu)買(mǎi)量，釋放了縮減QE的明確信號(hào)。2013年6月及7月，伯南克更是連續(xù)發(fā)表三次講話，闡述了美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策的基調(diào)和參照系。一系列講話當(dāng)時(shí)亦引發(fā)了全球市場(chǎng)的強(qiáng)烈反應(yīng)。

市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，從2012年底開(kāi)始，每次提及縮減QE，美股市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生負(fù)面反應(yīng)，但下跌時(shí)間普遍較短，幅度不深。2012年底的FOMC會(huì)議階段，標(biāo)普500指數(shù)最大回撤4.3%。伯南克5月22日及6月19日講話前后，最大回撤5.8%。7月份的兩次講話，市場(chǎng)幾乎沒(méi)有負(fù)面反應(yīng)，可見(jiàn)前一次的講話已經(jīng)讓市場(chǎng)對(duì)縮減QE有了充分的預(yù)期。正式宣布縮減QE時(shí)，美股市場(chǎng)也僅僅回撤了1.8%。然而，從整個(gè)2013年的表現(xiàn)來(lái)看，標(biāo)普500指數(shù)上漲了29.6%。

相對(duì)于美股市場(chǎng)的穩(wěn)定表現(xiàn)，港股市場(chǎng)由于還受到國(guó)際資本流動(dòng)、中國(guó)政策以及基本面的影響，在面對(duì)縮減QE預(yù)期上升時(shí)情況則更為復(fù)雜。從恒指2013年1月30日創(chuàng)出階段高點(diǎn)，到 6月19日伯南克講話后，港股整體調(diào)整近半年時(shí)間，最大回撤16.8%，跌幅明顯高于美股。而同一時(shí)期美元指數(shù)漲幅為4.0%，可見(jiàn)縮減QE預(yù)期上升期間，資金傾向于回流美股，更不利于新興市場(chǎng)的股市表現(xiàn)。

但港股在2013年下半年，也出現(xiàn)了明顯的反彈，顯示市場(chǎng)對(duì)縮減QE過(guò)度反應(yīng)之后，會(huì)出現(xiàn)自我修復(fù)。2013年全年，恒指小幅上漲2.9%，雖然不及美股漲幅，但也能做到在流動(dòng)性收緊預(yù)期之下，獲得正回報(bào)?？梢?jiàn)縮減QE預(yù)期上升的負(fù)面影響，可能會(huì)集中的、過(guò)度的反應(yīng)在股市的某一個(gè)階段，尤其是在初期。但放到稍長(zhǎng)期一點(diǎn)的時(shí)間段，股市仍然能夠維持上行趨勢(shì)。

在流動(dòng)性預(yù)期邊際下行階段，大盤(pán)整體缺乏增量資金，因此指數(shù)層面較難出現(xiàn)大行情。港股目前的估值水平不低，同樣需要時(shí)間來(lái)消化估值。因此我們判斷恒指仍將繼續(xù)調(diào)整。而在增量資金不足、但基本面改善的階段，小盤(pán)股的表現(xiàn)通常好于大盤(pán)。建議目前輕指數(shù)，重個(gè)股，以順周期思路為主。增加周期股布局，如工業(yè)、原材料等，同時(shí)配置疫情修復(fù)板塊，如旅游、航運(yùn)、香港本地股等。