智通港股研報精讀(05.12) | 重點關注醫(yī)美龍頭、新能源汽車股和紡織服飾板塊

①第二十六屆中國美容博覽會將于5月12日至14日在上海舉行。安信證券認為，顏值經濟推動醫(yī)美市場高景氣，全球醫(yī)美市場規(guī)模在近五年穩(wěn)定增長，年復合率為8.9%，而中國醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模在同一時期保持了20%以上的高增速，處于全球領先水平。2019年，中國醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模達1769億元，占全球比重約18.6%。②特斯拉表現(xiàn)不佳，國內新能源汽車帶來機遇。

近期醫(yī)美板塊表現(xiàn)很活躍。醫(yī)美作為黃金賽道值得長期關注。

本期重點選擇分析師看好的醫(yī)美龍頭及新能源汽車股和紡織服飾板塊。

本期優(yōu)選報告：

1、四環(huán)醫(yī)藥（00460）：公司主要聚焦于心腦血管領域，但公司值得期待的是其醫(yī)美業(yè)務。2014年公司與韓國 Hugel 公司簽署獨家代理協(xié)議，并于2020年推出醫(yī)美產品。公司以醫(yī)美+醫(yī)藥雙輪驅動，藥品板塊產品圍繞心腦血管等五大領域進行布局，醫(yī)美板塊以肉毒素為原點，未來將推出玻尿酸、童顏針等醫(yī)美產品，形成醫(yī)美產品矩陣。

醫(yī)藥工業(yè)：1）圍繞精神神經、心腦血管、消化、抗感染等領域，積極布局創(chuàng)新研發(fā)。在售核心產品馬來酸桂哌齊特注射液（克林澳）的 新適應癥（治療急性缺血性腦卒中）已獲批臨床；甘草酸單銨半胱氨酸氯化鈉注射液 2019 年進入醫(yī)保，看好其銷售快速放量；2）藥品研發(fā)：以“仿創(chuàng)結合”的核心理念，持續(xù)推動藥品研發(fā)。公司通過軒竹生物和康明百奧兩大平臺全面布局小分子和大分子創(chuàng)新藥的研發(fā)。軒竹生物在研項目有14項，全面覆蓋腫瘤、代謝、抗感染等領域；康明百奧在研項目有12個，主要布局創(chuàng)新雙抗、雙抗 ADC 等多功能抗體藥物的研發(fā)。通過投資并 購和國際合作強化產品創(chuàng)新。近年公司通過投資濟時生命科技、與印度熙德隆制藥協(xié)議合作、與 Covance 長期合作、引入廣東冠潤和 南靖惠及為北京銳業(yè)增資等方式，持續(xù)推行產品創(chuàng)新和國際化轉型。3）打造工業(yè)大麻和現(xiàn)代中藥全產業(yè)鏈基地。子公司澳康藥業(yè)布局工業(yè)大麻和現(xiàn)代中藥。工業(yè)大麻定位于高含量 CBD 藥業(yè)和醫(yī)用材料的研 發(fā)和產業(yè)化發(fā)展，致力于打造國內北方工業(yè)大麻第一的研產銷平臺。

渼顏空間，戰(zhàn)略切入醫(yī)美大賽道。20年10月，公司獨家代理肉毒毒素樂提葆獲NMPA批準上市，成為第四個獲準在中國上市的 A 型肉毒毒素。樂提葆競爭優(yōu)勢明顯：1)行貨市場上具有高性價比：；2)監(jiān)管趨嚴，水貨市場逐漸出清，樂提葆可收割部分水貨市場：；3) 韓國同類產品中的首個獲準在中國上市，競品仍在審批中且審批時間長，樂提葆擁有2-3 年窗口紅利期，具有卡位優(yōu)勢。4）醫(yī)美核心管理層 具有豐富醫(yī)美銷售經驗，專業(yè)營銷網絡覆蓋 200+城市。

公司多款重磅醫(yī)美新產品將于三年內上市，形成強大產品矩陣。公司在美國南加州成立醫(yī)美產品研究院，將海外擁有較高技術壁壘的醫(yī)美新型技術于公司實驗室進行轉化，國內生產打造優(yōu)質醫(yī)美管線。管線內儲備產品包括公司自研產品童顏水凝及所代理的 Hugel 玻尿 酸，目前集團已經開始其他醫(yī)療美容產品的臨床試驗，預計在不久的將來進一步實現(xiàn)產品多元化。在研10余款醫(yī)美產品包括：1.膠原蛋白類產品；2.可吸收聚酯類產品：一代“童顏針”填充劑、二代“少 女針”填充劑；3.局部改善脂肪容積的溶脂藥品。

風險方面：主要擔心醫(yī)美和醫(yī)藥產品渠道銷售不及預期，給予目標價4.43港元，“買入-A”評級。（安信證券/劉文正）

2、吉利汽車（00175）：公司與沃爾沃在保持各自現(xiàn)有獨立公司結構的基礎上，將在動力總成、電氣化、自動駕駛、運營協(xié)作等進行合并及合作：股權合并后的動力總成公司將向雙方提供動力總成產品，并開發(fā)動力總成產品和下一代雙電機混合動力系統(tǒng)（應用于混合動力車和 插電式混合動力車），計劃在今年投入運營，還將為其他汽車公司提供產品和服務。1）在目前共享SEA 浩瀚、SPA2 電動車架構基礎上，公司與沃爾沃將 共同開發(fā)下一代純電動車模塊化架構，該架構將由雙方、領克品牌和極星品牌共享;2）在三電和智能網聯(lián)方面實現(xiàn) 技術共享，共用電池包和電驅系統(tǒng)，并通過聯(lián)合采購降低成本; 3）由沃爾沃汽車旗下自動駕駛軟件技術開發(fā)公司 Zenseact 牽頭，共同開發(fā)高度自動駕駛解決方案。公司與沃爾沃將持續(xù)深化在銷售渠道和售后服務領域的協(xié)同，實現(xiàn)資源互補。領克將充分利用沃爾沃的海外渠道資源，加速全球化。

領克品牌持續(xù)增長全球化不斷推進： 1） 高端品牌領克持續(xù)增長加速全球化。4月領克品牌銷量 1.9 萬輛，同比+87.0%，環(huán)比+16.1%，1-4 月累計銷量 5.6 萬 輛，同比+95.8%，截止4月，領克全系車型突破 50萬銷量?！皻W洲計劃”穩(wěn)步推進，今年還將推出“亞太計劃”，持續(xù)開拓國際市場，進擊“全球新高端品牌”。此外，4 月吉利集團加入IATF 國際汽車工作組，與其余 9 家汽車集團共同制定全球汽車質量標準，全球化進程達成一個新的里程碑。 2）領克產品譜系不斷完善，貢獻增量。基于SPA平臺的全新七座SUV（領克 07）預計將于三季度上市，對標沃爾沃 XC90、 豐田漢蘭達、福特銳界等。領克02Hatchback 將于6月正式 上市，02 家族形成性能鋼炮+高能轎跑 SUV 的產品矩陣，滿足不同用戶需求。本次上海車展，領克 05 PHEV 開啟預售并于5月 5 日正式上市交付，官方售價 22.77 萬元，插電混動產品鏈不斷完善。

吉利品牌略顯疲軟 4.0 產品增量可期 1) 4月吉利品牌銷量 8.1 萬輛，同比-14.7%，環(huán)比-2.8%，1-4 月累計銷量 36.1 萬 輛，同比+27.6%。帝豪家族開啟全面換代升級：1）全新 SUV 帝豪 S 已正式上市，共有 1.4T-CVT 和 1.4T-6MT 兩種動力四 款車型，售價區(qū)間為 8.49-10.89 萬元；2）今年下半年還將 推出全新帝豪，產品競爭力提升將驅動銷量更上一層。 2) 星瑞穩(wěn)態(tài)月銷過萬星越L爆款可期。星瑞（CMA）為行業(yè)內 首個實現(xiàn)整車 OTA 的燃油車，定價區(qū)間為 11.37-14.97 萬 元，極具性價比優(yōu)勢，預計 4 月銷量過萬輛?；?CMA 平臺 打造的全新 SUV 正式命名為“星越 L”，4 月上海車展正式亮 相，預購訂單飽滿，全系 2.0T+內飾豪華，預計產品定價也 將實現(xiàn)降維打擊，爆款可期。

步入科技 4.0 時代 決勝電動智能變革： 公司在 2020 年從“3.0 精品車時代”邁入“4.0 全面架構體系車 時代”，應用 BMA、CMA、SPA 及 SEA 基礎模塊架構，覆蓋從電、混動到燃油、從緊湊型到中大型車型的全面產品布局需求。

2021 年起，公司將SEA浩瀚架構加快新能源領域的產品開發(fā)節(jié)奏，目前有超過 8個品牌在研，其中極氪首款基于SEA的車型“極氪001”于4月15日開啟預定，價格區(qū)間28.1-36萬 元（補貼后），包括 WE 版、YOU 版、ME 版共三款車型，預計今年10 月開始交付，布局高端智能純電汽車，實現(xiàn)品牌再向 上。平臺化車型上量的過程中逐步實現(xiàn)規(guī)?；s短研發(fā)周期 提升效率的同時，進一步降低生產成本，驅動盈利向上。

展望2021年，CMA、SEA 等架構平臺新車型有望開啟新一輪產品周期，業(yè)績修復彈性高。此外公司已于2020年9月30日獲得科創(chuàng)板上市委的審核通過，擬募集200億元用于新車型和前瞻技術研發(fā)等，助力科技轉型。風險方面主要擔心新產品上市節(jié)奏及銷售不及預期；給予公司目標價36.20港元，維持” 買入”評級。（華西證券/崔琰）

3、特步國際（01368）：公司專注專業(yè)跑步領域，全領域運動鞋服集團，為集團中長期發(fā)展提供新的增長點。目前特步主品牌仍然是公司的主要收入來源，特步品牌定位大眾，提供專業(yè)產品為主， 2020 年營收占比 86.9%，新品牌中時尚運動系列（蓋世威、帕拉?。I收占比達 到 12.2%，專業(yè)運動系列（索康尼、邁樂）占比不到 1%。短期來看，由于索康尼在專業(yè)跑步領域和主品牌的協(xié)同效應，其將是公司短期的主要拓展點，中長期隨著市場培育和消費者運動意識的深化，邁樂、蓋世威、帕拉丁將成為公司新的增長動力。

主品牌回歸專業(yè)跑步本質，同時革新潮流產品線。特步主品牌主打專業(yè)跑步（跑步產品占比超過 30%），產品力和品牌力持續(xù)增強，2019 年特步推出競速 160X，2021年4月舉辦的廈門馬拉松中，完成時間在3小時以內的跑者中有51%穿著特步160X系列跑鞋。隨著民族品牌意識的不斷強化，特步主品牌專業(yè)馬拉松的形象日漸鮮明，其在專業(yè)領域的市占率將迎來新的提升，2019 年簽約林書豪幫助公司拓展籃球系列。高毛利低價位的休閑系列一直以來是特步的要盈利點，近些年消費者需求持續(xù)升級，品牌進一步強化旗下產品的潮流屬性， 2020 年特步與嵩山少林寺以及動畫電影《姜子牙》推出聯(lián)名服裝。

2016-2019 年， 特步蟬聯(lián)中國內地贊助最多馬拉松賽事的體育品牌，2020 年疫情期間公司創(chuàng)造性的舉辦線上跑步賽事，全年舉辦21場跑步賽事，其中包括9場線上賽事，合計吸引150萬+參賽人員。

公司在細分行業(yè)具有領先優(yōu)勢，并且隨著電商業(yè)務的持續(xù)優(yōu)化和新收購品牌的不斷擴張，新品牌拓展不及預期，對應21年PE為20.1倍，目標價10港幣，首次覆蓋給予“買入”評級。（國盛證券/鞠興海）

申明：本欄目所有分析僅為分享交流，并不構成對具體證券的買賣建議，不代表任何機構利益，同時可能存在觀點有偏頗情況，僅供參考。各位讀者需慎重考慮文中分析是否符合自身定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險。