國金證券：首予明源云(00909)“買入”評級 目標(biāo)價51.9港元

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告，首予明源云(00909)“買入”評級，目標(biāo)價51.9港元。

報告中稱，地產(chǎn)行業(yè)信息化具備廣闊發(fā)展前景。我國地產(chǎn)行業(yè)增速放緩，整體盈利能力下降。地產(chǎn)行業(yè)競爭加劇，市場集中度提升，中小房企業(yè)生存壓力增大。政策直擊行業(yè)痛點，精細(xì)化管理、降本增效需求迫切。數(shù)字化轉(zhuǎn)型是提升管理精度、降本增效的有效手段。美國房地產(chǎn)行業(yè)占GDP比重約6.2%，信息化率1.5%以上，而中國房地產(chǎn)行業(yè)占GDP比重接近15%，軟件解決方案滲透率僅約0.1%，增長潛力巨大。預(yù)測2024年房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)軟件解決方案市場規(guī)模655億元人民幣，較2020年翻三倍，市場空間廣闊，為明源云發(fā)展提供絕佳機會。

國金證券稱，地產(chǎn)行業(yè)專業(yè)服務(wù)、銷售管理與產(chǎn)品力打造堅實護(hù)城河。深耕地產(chǎn)行業(yè)20年，2019年公司在房地產(chǎn)行業(yè)的ERP和SaaS產(chǎn)品分別以16.6%和23.3%的份額領(lǐng)先市場。企業(yè)管理軟件應(yīng)與公司管理、業(yè)務(wù)流程深度契合，而非單純的IT工具。公司的地產(chǎn)專業(yè)知識構(gòu)成最核心競爭力，現(xiàn)有產(chǎn)品覆蓋房企價值鏈全流程，對行業(yè)細(xì)節(jié)知識的把握使通用型ERP廠商難以超越。

公司同時采用直銷與渠道分銷拓展市場，一線城市主要依靠直銷，下沉市場發(fā)揮渠道的區(qū)域優(yōu)勢與成本優(yōu)勢，通過股權(quán)激勵與折扣傭金建立扎實穩(wěn)定的合作關(guān)系，渠道創(chuàng)收比重已超50%。專業(yè)的企業(yè)服務(wù)、定制化開發(fā)能力進(jìn)一步提升客戶粘性與ARPU值，19年百強企業(yè)客戶續(xù)費率138%。公司2020年9月上市，募集資金60%用于產(chǎn)品及尖端技術(shù)研發(fā)，進(jìn)一步提升競爭力。

報告提到，市場需求旺盛，公司優(yōu)勢顯著、戰(zhàn)略清晰，未來增長可期。地產(chǎn)信息化需求確定性強。雖然頭部房企自主研發(fā)、自建IT團(tuán)隊成行業(yè)趨勢，但明源云機會多于挑戰(zhàn)，與頭部房企合作大于競爭。同時，三四線城市房屋開工面積比率和銷售面積比率均大于50%，明源云下沉空間廣闊，公司戰(zhàn)略清晰且堅定。該行看好公司未來增長，預(yù)計收入增速超行業(yè)平均。

該行預(yù)計，公司2021-23年營收24.07/33.43/46.09億元。由于公司SaaS收入占比已超過50%，采用PS法進(jìn)行估值。參考可比公司PS，考慮到公司在房地產(chǎn)細(xì)分領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固，給予公司25倍PS，對應(yīng)22年收入的合理市值1002.9億元港元。